豆粕期货月报：宽松预期VS天气扰动，8月豆粕等待新驱动

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2024年7月28日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 宽松预期VS天气扰动，8月豆粕等待新驱动 【策略观点】 单边： 我们认为，8月豆粕存在多空分歧，短期空头回补价格小幅反弹，后续随着美豆进入关键生长期，天气扰动易放大盘面波动，若美豆维持较高优良率，产地土壤墒情维持较平稳状态，美豆及内盘豆粕存在进一步回调的空间，不过近期有部分产区天气情况边际转差，产量忧虑开始有所升温，部分多头由此进场，美豆价格存在进一步上攻1100关口的可能性。国内来看，7-8月国内进口大豆到港仍处于年内高峰，油厂胀库忧虑使得压榨仍维持高位，豆粕供应端仍以宽松为主。下游来看，水产养殖高峰期将过，生猪养殖端存挺价情绪，不过当前猪肉消费处于淡季仍限制后续饲料需求，豆粕三季度供强需弱格局未发生改变，后市重点关注美豆产区天气扰动情况。 操作上，豆粕维持逢高沽空判断，2409合约参考区间3000-3400元/吨。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：观望。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析3 2.1全球大豆供应——美豆新作种植良好，大豆供应宽松预期逐步兑现3 2.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势6 三、国内大豆及豆粕基本面分析8 3.1国内豆粕供应——大豆到港维持强劲，豆粕库存居同期高位8 3.2国内豆粕需求——提货情绪一般11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 7月CBOT大豆整体表现为先抑后扬，盘面跌破1100关口后迅速下挫到1000支撑位前后，后 在成本线下方小幅整理，内盘豆粕主力跟跌美豆，价格重心由3400元/吨连续下挫到3100关口之下，后随着美豆盘面止跌企稳。6月末美国农业部公布种植面积报告以及季度库存报告，尽管种植面积报告公的面积略低于市场预期，但对市场影响相对有限，7月中旬公布的美农供需报告中规中矩，对市场同样缺乏驱动。市场交易中心仍在美豆新作的种植情况上，7月美豆主产区天气表现良好，新作优良率处在近年历史同期较高水平，天气炒作缺乏引燃题材，美豆本种植季供应宽松的预期较为充分，限制美豆价格走高。国内来看，国内豆粕供强需弱的格局没有明显变化，7-8月国内进口大豆到港仍处在偏高水平，胀库忧虑使得油厂维持高开机率，而下游提货进度尚难以消化供应端增量，豆粕仍维持周期性累库进度。成本端叠加国内宽松格局，豆粕缺乏上行动能，在3100元/吨关口阶段性企稳。 图表12024年7月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 （元/吨） 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2023-10-12 2,700 CBOT大豆和连粕主力合约收盘价 （美分/蒲式耳） 1,400 1,300 1,200 1,100 2024-06-16 2024-07-17 1,000 2023-11-12 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-16 连粕2409美豆2411（右轴） 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆新作种植良好，大豆供应宽松预期逐步兑现 1）USDA7月供需报告无惊无喜 13日凌晨，美国农业部（USDA）公布7月美豆供需报告，报告数据略偏多看待，但在美豆种植良好背景之下，缺乏对市场的影响。报告数据显示美豆2024/25年度的产量高于预期、单产高于预期、库存低于预期。具体来看，2024/25年度美国大豆播种面积下调40万英亩至8610万英亩，而 大豆单产维持在创纪录的52蒲/英亩不变，使得2024/25年度美国大豆产量调低到44.35亿蒲，比上月调低了1500万蒲，但是高于分析师预估的44.24亿蒲式耳，且比上年增长6.5%，也是仅次于 2021/22年度的历史次高产量。报告将大豆期末库存调低2000万蒲至4.35亿蒲，但是同比增长900 万蒲，增幅达26.1%，居于近五年来最高水平。 2）美豆新作种植进度良好，8月天气边际转差 气象机构预测下周美国落基山脉和平原上将形成一个持续高压脊，导致8月份大部分时间里持续出现热浪天气。接下来的一个月里，除墨西哥湾沿岸地区外，大多数地区的气温将持续高于正常水平，最高温度可能出现在美国平原地区，干旱将会加剧，因为植物会迅速消耗可用的土壤水分来抵御高温，将对处于生长关键期的大豆产生不利影响。 USDA作物进展报告：截至2024年7月21日当周，美国大豆优良率为68%，一如市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为54%。当周，美国大豆开花率为65%，上一周为51%，上年同期为 66%，五年均值为60%。当周，美国大豆结荚率为29%，上一周为18%，上年同期为31%，五年均值为24%。据近年美豆同期优良率与最终单产统计预计，美豆单产预期表现乐观。 3）南美大豆旧作产量调整空间有限 美国农业部本月维持2023/24年度巴西大豆产量不变，仍为1.53亿吨，分析师预期1.5175亿吨，6月为1.53亿吨。报告将2023/24年度阿根廷大豆产量预期调低50万吨至4950万吨，分析师预期4995万吨，6月为5000万吨。巴西国家商品供应公司(CONAB)在7月报告中预计2023/2024 年度巴西大豆产量达到1.473366亿吨，同比减少727.29万吨。 图表2USDA报告整理——2024/25年度全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3美豆季末库存情况 （千蒲式耳）美豆季度库存 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 第一季第二季第三季第四季 数据来源：USDA、国元期货 图表4美豆油库存情况 （千磅）美国豆油库存 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 1,000,000 1月31日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势 1）美豆6月压榨处于历年同期历史最高水平 美国全国油籽加工商协会(NOPA)压榨报告显示，6月豆油库存为16.22亿磅，市场预期为16.69 亿磅，5月份数据为17.24亿磅，2023年6月数据为16.9亿磅。6月大豆压榨量为1.756亿蒲式 耳，市场预期为1.77936亿蒲式耳，5月份数据为1.83625亿蒲式耳，2023年6月数据为1.65023亿蒲式耳。报告发布前，分析师们预计6月份NOPA会员企业预计加工大豆1.77936亿蒲。如果实现，将比5月份的1.83625亿蒲下降3.1%，但是比2023年6月的1.65023亿蒲增长7.8%。这也将 是历史同期最高压榨量，超过2020年6月份创下的纪录。分析师预测范围从1.7328亿蒲到1.89134 亿蒲，中值为1.768亿蒲。 2）美豆出口销售提振有限 美国农业部周度出口销售报告显示，截至7月18日当周，美国大豆净出口销售量91.83万吨，其中2023/24年度大豆净销售量为8.86万吨,比上周低61%；2024/25年度净销售量为82.97万吨，一周前为37.5万吨。迄今为止，2023/24年度美国大豆出口销售总量为4531万吨，比去年同期降低14%；2024/25年度出口销售量290万吨。截至7月11日当周，美国23/24年度累计出口大豆4164.12万吨，较去年同期减少813.85万吨，减幅为16.35%；USDA在7月份的供需报告中预计 23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为90.02%。 3）巴西大豆出口强劲 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西7月份大豆出口量估计为1043万吨，低于一周 前估计的1071万吨，但是仍比去年同期的861万吨提高21%。1-7月份巴西大豆出口量将达到7669 万吨，高于去年同期的7385万吨。 图表5美豆压榨情况 美豆压榨量 （千蒲式耳） 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 100,000 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 图表6美豆检验及出口情况 （吨）美豆当周出口 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 1月2日 1月12日 1月23日 2月2日 2月13日 2月23日 3月4日 3月15日 3月25日 4月5日 4月15日 4月26日 5月6日 5月17日 5月27日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 7月19日 7月29日 8月9日 8月19日 8月30日 9月9日 9月20日 9月30日 10月11日 10月21日 11月1日 11月11日 11月22日 12月2日 12月13日 12月23日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 图表7巴西大豆出口情况 2,000 （万吨）巴西大豆出口 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 0 数据来源：USDA、国元期货 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：Abiove、国元期货 图表8阿根廷大豆销售情况 （千吨）阿根廷大豆销售情况 2,000 1,500 1,000 500 2023-9-22 2023-10-6 2023-10-20 2023-11-3 2023-11-17 2023-12-1 2023-12-15 2023-12-29 2024-1-12 2024-1-26 2024-2-9 2024-2-23 2024-3-8 2024-3-22 2024-4-5 2024-4-19 2024-5-3 2024-5-17 2024-5-31 2024-6-14 2024-6-28 2024-7-12 0 阿根廷农业部：大豆：本作物年度：销量（周）阿根廷农业部：大豆：上一作物年度：销量（周） 数据来源：阿根廷农业部、国元期货 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——大豆到港维持强劲，豆粕库存居同期高位 1）7-8月大豆到港月均1000万吨以上 海关总署数据显示，6月份我国大豆进口量1111.4万吨，环比增长8.7%，同比增长10.7%，也是今年以来单月最高进口量。2023/24年度（始于10月）前9个月，我国大豆进口总量7139万吨，比去年同期减少0.3%。 据M