PX周报：4-5月份检修计划增多，供需预期好转

PX周报 4-5月份检修计划增多，供需预期好转 2024年4月7日 PX周报 创元研究 报告要点： PX：我们认为近端绝对价格存在支撑，4-5月PX份检修增多，供需预期改善，预估PXN重心上移，驱动性或有限。芳烃调油属性来看，一季度暂未兑现调油溢价，目前美国芳烃表现弱于汽油，关注未来二季度调油需求旺季兑现力度，主要指标集中于甲苯及纯苯韩国至美国出口量以及芳烃美亚价差走势，当前驱动一般，美国汽油裂解价差偏高，支撑尚存。基本面来看，2-3月份PX表现累库，累库预期超市场预期，现货压力较大，亚洲PXN显著压缩。4-5月份供需基本面预期改善，主要改善点在于PX中国以及亚洲地区装置检修量增多，供应损失增加，因此我们认为亚洲PXN较3月份重心上移，截至最新亚洲PXN约349美元/吨。另外，下游PTA端目前公布未来检修装置集中，PX需求损失环比3月份回升，关注下游PTA在现货低加工费下计划外检修动态。织造及终端需求来看，目前织造端新订单增量仍不佳，织造原料备货积极性一般，近期好转的数据在于短纤下游订单存在改善，短纤成品库存去化；长丝库存亦因下游补货而高位去化。后续关注的重点仍在于清明节后织造新订单增量。 风险点：原油价格波动；美国汽油需求走弱；织造新订单不佳 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、本周行情回顾4 二、产业链上下游开工及利润4 三、PX5 3.1芳烃估值5 3.2PX利润及成本6 3.3芳烃地区间价差—芳烃地区间价差驱动一般8 3.4芳烃间价差—目前驱动有限10 3.5上游相关11 3.5.1油端—汽油裂解价差略有回调11 3.5.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润12 3.6PX开工及产量---近端变动不大14 3.7PX供需平衡—4月预期改善16 3.8PX装置动态—国内装置负荷变动一般17 四、PTA19 4.1PTA价格19 4.2PTA加工费及利润—4月初略有修复19 4.3PTA开工及产量—兑现检修20 4.5PTA库存20 4.5.1社会库存—近端去库20 4.5.2仓单库存21 4.6PTA供需平衡—近端累库压力减轻22 五、下游及终端表现23 5.1聚酯23 5.1.1聚酯利润—亏损走廓23 5.1.2聚酯开工及产量—变动一般25 5.1.3聚酯库存---3月底产销回升，库存去化26 5.2纺织27 5.2.1织造及印染开机率—节前开工7成以上27 5.2.2织造端数据—新订单增量一般28 一、本周行情回顾 油端上行，PX价格受提振。 图1：PX05-PX09图2：PTA-0.655*PX（盘面） 450 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 400 350 300 250 200 150 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：近期产业链中PX利润表现修复，PTA以及聚酯利润表现一般。PX方面，4月供需预期转好，前期PXN走至300美元/吨附近低位后受支撑，本周反弹至340美元/吨附近，预估4月份PXN重心较3月份上行。受前期PX美金货价格修复影响，PTA现货加工费压缩至300元/吨，近期兑现装置集中检修，修复至350元/吨，预估4月份PTA现货加工费低位运行，关注低加工费于PTA主流装置的影响，与PX强弱关系形成跷跷板效应。聚酯方面，3月末长丝工厂让利出货，长丝成品价格涨幅小于聚合成本端，长丝加权利润显著回调。短纤及瓶片成品价格相对坚挺抗跌，4月初，聚合成本上行，聚酯加权利润同步回调，预估4月份聚酯端利润修复空间或依旧有限。 产业链开工：近期PTA端兑现主流装置检修，PTA负荷下滑，聚酯开工表现依旧稳定，短纤以及瓶片开工修复。PX端高位稳定。后续来看，4月份装置变动较多的部分集中于PX，预估国内以及亚洲地区PX供应损失增多，PX价格受提振。PTA方面，四月份或二季度主流装置检修计划不少，但3月底仍有450万吨新产能投产，整体供应变动或一般，目前需要关注 低加工费对于主流装置运行的影响。预估4月份聚酯开工相对稳定，目前检修计划不多，同时开工上行空间一般。 图3：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图4：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,500 1,000 500 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 0 -500 -1,000 PXPTA聚酯加权 聚酯PTAPX亚洲PX中国 95 90 85 80 75 70 65 60 2022-09-162023-03-162023-09-162024-03-16 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图5：PX-聚酯利润表现（元/吨）（截至4月2日）图6：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至4月2 日） 聚酯TAPX 2020年2021年2022年2023年2024年 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值 截至最新，亚洲PXN约340美元/吨附近，延续修复。目前从估值角度来看，亚洲地区PX仍弱于甲苯及二甲苯。 图7：PX(对二甲苯):中国台湾（美元/吨）图8：亚洲PXN价差（美元/吨） 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图9：亚洲甲苯-石脑油（美元/吨）图10：亚洲纯苯-石脑油（美元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.2PX利润及成本 4月份供需预期改善，PXN受支撑。预估4月份PXN重心表现较3月中下旬上移。 图11：PX：成本：亚洲（美元/吨）图12：PX：利润：中国（日）（元/吨） 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：韩国地区PX-甲苯（美元/吨）图14：韩国地区PX-异构二甲苯（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：亚洲PXN（美元/吨）图16：PXfob韩国-WTI期货（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图17：乙烯裂解价差（美元/吨）图18：石脑油裂解价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图19：PX美金换算人民币-05合约（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2023/09/182023/10/182023/11/182023/12/182024/01/182024/02/182024/03/18 资料来源：钢联、创元研究 3.3芳烃地区间价差—芳烃地区间价差驱动一般 芳烃美亚价差仍居于高位，韩美之间套利仍在发生，关注进出口数据影响，但芳烃尚未兑现夏季调油溢价，近期美亚价差缺乏显著驱动。 图20：纯苯美亚价差（美元/吨）图21：纯苯美欧价差（美元/吨） 1,000 800 600 400 200 0 -200 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图22：纯苯欧亚价差（美元/吨）图23：甲苯美亚价差（美元/吨） 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图24：甲苯美欧价差（美元/吨）图25：甲苯欧亚价差（美元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月1日3月6日5月10日