24年第三季度业绩符合预期，10月的市场份额估计超过20%

核心观点与业绩概况

• 业绩表现：银河集团2024年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%至106.7亿港元，恢复至2019年同期的83.9%。贵宾赌枱转码数同比增长37.0%，环比减少3.7%，恢复至2019年同期的27.1%；中场博彩收益同比增长12.7%，环比增长1.1%，为2019年同期的114.6%。集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌7.4%至29.4亿港元，主要受贵宾业务较低净赢率和负面经营杠杆影响，恢复至2019年同期的71.5%。EBITDA率为27.6%，环比下跌5.3%。若扣除低净赢率影响，经调整EBITDA为31.1亿港元。
• 资产负债：集团资产负债状况稳健，持有净现金274亿港元，为行业内最强大。

主要项目业绩

• 「澳门银河™」及星际酒店：净收益分别同比增长10%和9%，环比减少3%和增长1%至84亿和13亿港元，恢复至2019年同期的90.2%及53.0%。经调整EBITDA分别为25.6亿和4.0亿港元，环比变化-8.1%和1.5%，恢复至2019年同期的81%及48%。EBITDA率分别为30.4%及29.6%。酒店入住率分别为98%和100%。星际酒店3楼直博电子博彩区已开业，集团计划升级大堂和餐饮设施。

未来发展计划

• 「澳门银河™」第十个酒店品牌：2025年年中推出嘉佩乐酒店及度假村，拥有约100间顶级豪华空中别墅和套房。
• 「澳门银河™」第四期：预计2027年完工，发展面积60万平方米，引入高端酒店品牌、剧院、餐饮、零售及水上乐园等设施。

其他要点

• 访客与业务增长：「澳门银河™」国庆节期间访客数同比增长100%，中场投注额同比增长50%，零售业务提升10%。10月市场份额估计超过20%，部分受益于9月挤压需求和刘德华演唱会带动。
• 智能赌台：7月初引入，预计年底前完成所有项目安装，以提升效率、净赢率及客户分析能力。
• 成本与竞争：员工开支占比75%，第三季度经营开支环比增加1.7%。行业竞争回稳，集团强调以质量和服务竞争，不依赖价格。泰国发展保持开放态度。

研究结论与评级

• 维持买入评级：目标价48.96港元，相当于2025年EV/EBITDA的14倍。看好集团市场份额回升、智能赌台推广、未来项目（路凼第四期、横琴项目及潜在海外项目）及稳健的资产负债状况。
• 风险因素：经济增长不及预期、政策风险、竞争加剧。

关键数据

• 净收益：同比增长10.5%，环比减少2.3%至106.7亿港元。
• 贵宾赌枱转码数：同比增长37.0%，环比减少3.7%。
• 中场博彩收益：同比增长12.7%，环比增长1.1%。
• 经调整EBITDA：同比增长6.2%，环比下跌7.4%至29.4亿港元。
• EBITDA率：27.6%，环比下跌5.3%。
• 净现金：274亿港元。
• 酒店入住率：「澳门银河™」98%，「星际酒店」100%。