大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240526 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储会议纪要偏鹰，国内宏观乐观情绪降温 策略概述 1、美国5月Markit制造业和服务业PMI意外超预期，美联储货币政策会议纪要延续偏鹰，美债利率和美元指数止跌上涨，金融条件边际收紧，风险资产价格涨跌分化，本周美国将公布4月PCE物价指数和居民收入、支出等数据，关注居民消费变化。 2、国内LPR利率未调降，地产政策弱于预期，三支箭政策刺激的脉冲效应较弱，驱动国内宏观乐观情绪降温，风险资产纷纷承压 ，权益市场率先走弱。短期国内货币供需中性偏紧，特别国债发行和地方债融资加速，资金价格有所抬升，地产高频销售季节性回暖，刚需支撑地产底部，关注政策刺激的持续性，制造业产能利用率内外需持续分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，美联储5月议息会议隐含放松通胀目标，全球央行货币政策宽松预期推升二次通胀，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，经济数据边际回落也不改金融市场对联储利率路径的悲观预期。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来 的结构性机会。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预 计周期略占优，关注结构性机会；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品、有色和化工、黑色等工业品，反弹 做空外需相关工业品；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债 ，美国实际利率震荡走强，且避险情绪高位回落，长期降息逻辑仍在延续，贵金属价格预计高位震荡，建议长线持多黄金和白银多单，短期谨防调整风险。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国5月Markit制造业和服务业PMI意外超预期，美联储货币政策会议纪要延续偏鹰，美债利率和美元指数止跌上涨，金融条件边际收紧，风险资产价格涨跌分化，外资风险溢价指数高位回落至中性水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售脉冲回升，但力度偏弱，制造业产能利用率内外需结构切换，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡 成长 震荡 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售脉冲回升，但力度偏弱，制造业产能利用率内外需结构切换，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债陆续发行，资金价格有望趋紧，利率总体低位震荡，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 震荡下跌 美10债到期收益率 震荡下跌 商品 南华工业品 上涨 国内地产高频销售脉冲回升，但力度偏弱，制造业产能利用率内外需结构切换，内需改善外需走弱，制造业处于低库存低供需阶段，市场预期美国经济软着陆和国内工业设备更新推升需求而刺激金融属性强的工业品，短期超买后有色有调整需求，关注低位化工和黑色补涨机会，农产品天气炒作阶段，建议逢低多为主。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡下跌 货币 黄金 偏多 美国5月Markit制造业和服务业PMI意外超预期，美联储货币政策会议纪要延续偏鹰，美债利率和美元指数止跌上涨，实际利率抬升给贵金属带来压力，避险情绪高位回落，短期预计高位震荡，建议持多白银、黄金，或急跌做多。国内经济二次弱复苏，经济数据下滑驱动美元走弱，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，A股领跌 欧美股市>大宗商品>黄金>美债>国内债券>美元指数>港股>A股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市 海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数-2.08% 恒生中国企业 -1.69%南华商品 -4.01% 十债收益率(%)0.0203 深证成指-3.15% 恒生指数 -1.87%南华能化 -4.02% 二债收益率(%)-0.0412 创业板指-3.17% 恒生科技指数 -3.75%南华黑色 -3.70% 期限利差（10-2Y）0.0615 上证50-1.36% 富时新兴市场指数 1.59%南华有色金属 -1.69% DR007(%)-0.0469 沪深300-1.77% 富时欧洲 0.10%螺纹钢 3.24% 美国十债收益率(%)-0.0300 科创50-5.21% 标普500 1.57%生猪 2.56% 美国二债收益率(%)0.0400 中证1000-4.02% 纳斯达克综指 -1.12%WTI原油 -2.14% 美债期限利差（10-2Y）-0.0700 中证500-4.01% 道琼斯工业平均 3.55%路透CRB商品指数 1.48% 德国十债收益率(%)0.0800 周期(风格.中信)-3.15% 德国DAX -0.42%COMEX铜 3.37% COMEX黄金0.19% 成长(风格.中信)-3.70% 日经225 1.09%CBOT大豆 3.29% 美元指数-0.18% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：氧化铝领涨，红枣领跌 氧化铝>锰硅>纯碱>……沪铅>原油>燃料油>红枣 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.66%，较上周增加0.14%，位于86.4%分位点，外资风险溢价指数录得 5.74%，较上周增加0.25%，位于55.5%分位点，外资吸引力小幅反弹，位于中性水平。 股债风险溢价 10.00% 6.00% 8.00% 5.00% 4.00% 6.00% 3.00% 4.00% 2.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） 上周央行OMO逆回购到期120亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼20亿元，货币供给中性。同时 ，MLF在5月份投放1250亿，到期1250亿，MLF净投放平衡，主要系地方政府融资压力边际减弱。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 30 20 15 8.000 8.0 25 12.57 13.40 14 10 7.000 8.28 6.32 6.000 12 6.0 203.06 4.10 4.38 5 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 5.000 10 -1.89 -1.87 -0.86 15 -4.17 -4.38 0.00-0.020 -5 4.000 -7.55 8 -8.42 -11.14 -10 3.000 2.8 2.9 10 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 5 -201.000 4 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9-0.7 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 14000 10000 12000 5000 0 10000 8000 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行4489.4亿，到期800.5亿，货币净需求3688.9亿;地方债发行1153.9亿，到期985.3亿，货币净需求168.6亿;其他债发行16935.5亿，到期8445.1亿，货币净需求8490.3亿;债市总发行22578.8亿，到期10230.9亿，货币净需求12347.9亿;货币需求大幅增加，系特别国债发行导致，企业债务融资需求强劲。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化2bp、5.6bp、4.6bp至1.83%、1.81%、1.77%。同业存单发行利率反弹1.9bp，股份制银行发行的CD利率反弹落2.2bp至2.11%，仍然大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.5 2.0 2.3 1.5 1.0 0.5 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-01-192024-02-192024-03-192024-04-192024-05-19 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-0.2bp，5年期国债收益率变化1.3bp，2年期国债收益率变化0bp；10年期国开债收益率较前一周变化-0.4bp，5年期国开债收益率变化1bp，2年期国开债收益率变化2.8bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走平，受海外金融条件宽松和国内宏观政策预期扰动的影响，长端利率高位震荡，短端利率小幅下降，国债和国开债之间的信用利差持平。 国债收益率期限结构 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y -0.10 1W变化（右）1M变化（右）2024-05-24 2024-05-172024-04-26 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止5月23日数据，30大中城市商品房周成交面积为209.2万平方米，环比上周222.6万平方米季节性小 幅回落，与疫情前的2019年同期相比下滑31.1%，位于近7年新低；二手房销售在地产新政刺激下脉冲增加 ，逆季节性表现，上周地产高频销售走势新房和二手房小幅分化，刚需支撑地产底部，地产新政刺激刚需 入场，但总体力度仍然偏弱，关注后续持续性。 800 700 600 500 400 300 200 100 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/7 9/20 10/3 10/16 10/29 11/11 11/24 12/7 12/20 0 30大中城市:商品房成交面积:周 160 140 120 100 80 60 40 20 0 样本城市二手房成交面积:周 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/14 9/29 10/14 10/29 11/13 11/28 12/13 12/28 20172