新力量New Force总第4539期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4539期2024年5月27日星期一 研究观点 【大市分析】 港股调整至支持承接水平 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：24年第一季度业绩符合预期，4-5月份市场份额有所回升 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 银河 27 买入 买入 50.97 38.30 33% 2.300 2.600 -12% 2.800 3.200 -13% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股调整至支持承接水平 5月24日，港股继续回吐调整的行情发展，恒指连跌第四日再跌了有260点，以 18600点水平来收盘，18200至18600点的支持承接区开始受到考验，而大市成交 量保持足够充裕，录得有逾1200亿元高于去年日均的1055亿元，在资金参与度 未有出现明显减退下，港股盘面仍可望继续获得支持承接。正如我们指出，美联 储何时落实减息以及内地经济调结构进展如何，仍将会是后续影响港股表现的两个关键变量，也是恒指能否进一步升穿20000点关口的考虑点。美国公布了最新的5月标普全球制造业PMI指数回升至50.9，高于预期的49.9以及前值的50，经济表现仍理想，令到市场对减息憧憬再次有所降温。在美联储减息时点可能一拖再拖下，美元DXY指数延续了过去一周的反弹势头并且上试至105水平，影响下来，人民币就遇到压力了，在岸人民币最新报1美元兑7.244人民币，逼近年内的最低水平，要注意情况对于港股的市场气氛和信心，有构成影响牵引的可能。 港股进一步回吐下探，在盘中曾一度下跌337点低见18532点，受到惠誉再调低万科(02202)评级的影响，近期成为市场焦点的内房股出现集体下跌，相信是打击市场气氛的其中一个原因。指数股继续普跌的状态，其中，内房股跌幅居前，碧桂园服务(06098)跌8.24％，龙湖集团(00960)跌5.58％，都站到恒指成份股最大跌幅榜的前五。另一方面，资金继续往中特估品种回流，中海油(00883)再反弹2.29％连升第二日，而华润电力(00836)更是涨了2.78％至22.15元收盘，再创本轮行情新高，公司早前公布了4月附属电厂的售电量，按年增加了6.8％达到有1610.4万兆瓦时。 恒指收盘报18609点，下跌260点或1.37％。国指收盘报6605点，下跌97点或 1.44％。恒生科指收盘报3799点，下跌97点或2.48％。另外，港股主板成交量 有1267亿多元，而沽空金额有162.6亿元，沽空比例12.83％。至于升跌股数比例是513：1103，日内涨幅超过10％的股票有38只，而日内跌幅超过10％的股票有37只。港股通第七日出现净流入，在周五录得有逾25亿元的净流入额度。 王柏俊 85225321915 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：24年第一季度业绩符合预期，4-5月份市场份额有所回升 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业博彩和娱乐 股价38.95港元 目标价50.97港元 (+30.86%) 市值1703亿港元 已发行股本43.74亿股 24年第一季度业绩概况 银河净收益同比增长49.6%，环比上升2.3%到105.5亿港元（恢复到2019年同期的80.9%）。贵宾赌枱转码数同比增长78.5%,环比上升11.2%（恢复到2019年同期的19.0%）；中场博彩收益同比增长57.0%,环比减少1.3%（受澳门银河较低净赢率的影响，为2019年同期的112%%）。集团经调整EBITDA同比增长48.7%，环比增长1.0%到28.4亿港元（恢复到2019年同期的71.2%），EBITDA率为26.9%。市场份额环比减少0.3百分点到17.3%。总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为250亿港元（在行业里是最强大的)。 52周高/低57.10港元/33.35港元「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长56%及46%，环比增长1.5% 每股净现值16.18港元 股价表现 和9.1%到83亿和14亿港元（分别恢复到2019年同期的90%及46%）；经调整EBITDA 60 分别为26和4亿港元（分别环比增长2%及23%，恢复到2019年同期的86%及46%）。 50EBITDA率分别为31.4及31.8%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为 40 30 20 10 2023/05/25 2023/06/08 2023/06/21 2023/07/05 2023/07/19 2023/08/01 2023/08/14 2023/08/25 2023/09/11 2023/09/22 2023/10/06 2023/10/19 2023/11/02 2023/11/15 2023/11/28 2023/12/11 2023/12/22 2024/01/09 2024/01/22 2024/02/02 2024/02/19 2024/03/01 2024/03/14 2024/03/27 2024/04/12 2024/04/25 2024/05/09 2024/05/23 0 97%和100%。「澳门银河™」的表现部分受到1月和2月初博彩区大规模调整的影响;在工程完成后，人流已有明显改善。此外，集团也会专注于增加创新的餐饮及零售产品。星際酒店方面，集团在评估一系列升级工程，包括主博彩楼层、酒店大堂的抵达体验以及增加餐饮选择等。 「澳门银河™」第三和四期的更新 「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村（楼 高17层，拥有大约100间顶级豪华的空中别墅和套房;每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验）。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多 间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。2024年资本开支的预算里，约50亿元左右会用于「澳门银河™」第三和四期。至于与牌照相关的投资里，预计约30%为资本开支，70%为经营开支。 其他要点 据了解，五一假期期间集团中场和博彩机的投注额比2019年同期有20%的增长。4-5月份的市场份额比过去的3和6个月都有所回升，受益于销售人员的增加（目前约300名左右）。我们相信往后集团的市场份额能达20%。集团也在引入智能赌台，预计会先于第三季度在「澳门银河™」安装；年底前能在所有项目完成安装。行业竞争虽然激烈，但集团只会以质量和服务来竞争，而不会用价格。集团对于泰国的发展也表示感兴趣。 维持买入评级,目标价50.97港元 集团24年第一季度业绩符合预期。随着销售人员的增加，智能赌台的引入和更多产品的推出和优化，我们相信集团最差的情况已过去。由于集团拥有良好的产品 和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有 路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为50.97港元,相等于2024年EV/EBITDA 的16倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 总净收入(百万港元) 11,474.0 35,683.6 44,308.6 49,193.7 53,951.1 变动(%) -41.7% 211.0% 24.2% 11.0% 9.7% EBITDA(百万港元) (553.0) 9,955.0 12,785.9 15,155.8 16,936.2 变动(%) - - 28.4% 18.5% 11.7% 净利润(百万港元) (3,433.5) 6,828.0 10,198.0 12,368.8 14,100.4 变动(%) - - 49.4% 21.3% 14.0% 每股收益(港元) (0.8) 1.6 2.3 2.8 3.2 市盈率(倍) -49.5 24.9 16.7 13.8 12.1 每股股息(港元) 0.0 0.5 0.7 0.8 1.0 股息现价比(%) 0.0% 1.3% 1.8% 2.2% 2.5% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 21.3 21.5 买入 15.7 14.9 13.0 2.40 2.87 10.1 9.60 561 安踏 2020 86.9 90.45 买入 27.8 23.1 18.8 1.53 1.84 21.5 13.75 2358 特步 1368 5.66 5.6 买入 12.5 11.0 9.9 3.60 4.08 12.7 3.82 149 波司登 3998 4.75 4.58 买入 21.4 17.8 14.8 3.37 4.00 20.4 1.16 518 申洲国际 2313 76.55 86 买入 22.8 19.3 16.2 2.65 3.15 18.4 24.49 1151 蒙牛乳业 2319 15.3 17 买入 10.3 9.4 8.0 2.90 3.19 13.3 10.56 605 现代牧业 1117 0.75 0.71 买入 4.5 3.4 2.7 0.00 0.00 29.1 1.65 59 中国飞鹤 6186 4.04 4.52 买入 6.1 4.5 4.0 7.14 8.52 22.5 3.05 359 奈雪的茶 2150 2.57 2.93 买入 不适用 19.3 10.1 0.00 0.00 不适用 3.56 44 华润啤酒 291 33.95 38.3 买入 22.8 18.3 14.8 1.77 2.19 24.0 9.33 1101 青岛啤酒 168 60.3 61.7 买入 19.8 16.9 13.7 2.39 2.95 20.4 21.00 395 颐海国际 1579 15.002 18.18 买入 17.8 14.7 12.8 1.31 1.93 18.1 4.62 157 恒安国际 1044 27.05 28.9 买入 14.7 10.6 8.6 5.74 5.74 30.6 18.98 314 敏华控股 1999 6.69 6.42 买入 13.7 12.2 11.0 4.48 4.93 11.6 3.20 262 维达国际 3331 23.45 23.45 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.04 3.14 买入 12.7 11.0 9.1 0.00 0.00 18.1 2.98 48 海底捞 6862 18.5 20.05 持有 20.6 18.1 16.3 0.54 4.05 12.2 1.56 1031 海伦司 9869 3 3.74