新力量New Force总第4347

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43472023年8月9日星期三 研究观点 【大市分析】 气氛影响短期转弱 【公司研究】 瑞幸咖啡（LKNCY.US，买入）：门店规模突破一万家，公司业绩超预期 中国电信(728，买入）：上半年业绩符合预期，服务收入持续十年保持增长 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国电信 728 买入 买入 6.00 6.50 -8% 0.360 0.390 -8% 0.400 0.440 -9% 瑞幸咖啡（美元） LKNCY 买入 买入 44.50 38.00 17% 1.780 1.300 37% 2.400 1.800 33% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 气氛影响短期转弱 8月8日，受到市场气氛的影响，港股进一步的下探调整。恒指跌了有逾350点， 跌穿了19300点的支撑来收盘，而大市成交量则回升至逾1000亿元，似乎新一轮 的小规模多空博奕有再展开的机会。内地公布了最新的7月进出口数据，进口和出口按年分别跌了12.4％和14.5％，表现都达不到预期和前期的水平，相信消息是令到市场氛围更加谨慎的原因。然而，不破不立，暗黑都已经来了就是曙光要展现的时候了。尤其是在美联储加息周期已到了尾声阶段的市场预测场景下，内地加大适度宽松力度来支持经济的空间就来得更充裕了。目前，我们依然对港股第三季的表现展望维持正面看法，内地复苏进展仍在正轨，美联储加息周期已到尾声阶段，都是现时支持推动的最根本因素。而从走势上来看，由于恒指跌回到19300点以下，短期弱势有再度浮现的倾向。因此，18500点可以看作为重要的支持位，不容再失，否则我们对第三季正面的看法可能也需要来调整一下了。另一方面，如果恒指能够回企至19500点以上，也可以发出回稳信号，预期中的稳好发展将可望延续。 港股出现跳空下跌，在盘中曾一度下跌425点低见19113点，短期走势有所转弱，但总体格局未有受到致命破坏，操作上仍可保持正面但注意节奏，正如我们指出，目前更多的是去把握一个合适的切入点。指数股表现普跌，其中，石油相关股继续有相对突出表现，中石油(00857)和中海油(00883)都能分别逆市上升1.59％和0.31％。另一方面，互联网龙头跌幅居前拖累大市，腾讯(00700)跌1.87％，美团 -W(03690)跌3.17％，阿里巴巴-SW(09988)跌2.66％。 恒指收盘报19184点，下跌354点或1.81％。国指收盘报6588点，下跌147点或 2.17％。恒生科指收盘报4374点，下跌125点或2.78％。另外，港股主板成交量 回升至1046亿多元，而沽空金额有206.6亿元，沽空比例上升至19.75％开始超标，小规模多空博奕展开。至于升跌股数比例是458：1096，日内涨幅超过10％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有40只。港股通第二日净流入，在 周二录得有逾73亿元的大额净流入。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 中国电信(728，买入）：上半年业绩符合预期，服务收入持续十年保持增长 Simon.luo@firstshanghai.com.hk上半年收入和利润稳健增长 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业电讯服务 股价3.9港币 目标价6.0港币 (+53%) 市值3596亿港币 已发行股本915.07亿股 52周高/低4.5港币/2.5港币 每股净现值5.3港元股价表现 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023H1公司实现收入2607亿元人民币（YoY+7.6%），其中服务收入为2360亿元 （YoY+6.6%）,继续保持高于中国通信行业增幅水平，持续10年保持增长。EBITDA 为733亿元（YoY+5.0%）,净利润202亿元（+YoY10.2%）,收入和利润均符合预期。 上半年资本开支416亿元，全年990亿元（YoY+6.5%）自由现金流达到176亿元(YoY+21.6%)。公司高度重视股东回报，继续派发中期股息，派息比为65%，即每股人民币0.14元（YoY+19.3%）,逐步兑现公司此前A股上市后三年内派息比达70%以上的承诺。 移动和综合宽带ARPU连续三年企稳回升 移动业务方面，上半年公司移动通信服务收入1016亿元（YoY+2.7%），移动增值及应用收入达到154亿元（YoY+19.4%），5G套餐用户渗透率73.3%，移动用户ARPU达到46.2元（YoY+0.4%）,继续保持稳步增长。固网及智慧家庭服务收入620亿 元（YoY+3.6%），其中智慧家庭业务收入达93亿元（YoY+15.7%）,千兆宽带用户渗透率提升至20.3%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU48.2元 （YoY+2.1%） 上半年产业数字化增速放缓，天翼云保持高速增长 公司产业数字化收入688亿元（YoY+16.7%）,占服务收入比达29.2%，提升2.6p.p；其中天翼云收入459亿（+63.4%），保持快速发展趋势。公司加快云网融合算力基础设施建设，IDC对外机架数达53.4万，70%以上新增机架部署在热点区域，IDC收入163亿（YoY-8.4%）。公司与中国联通强化网络共建共享，上半年新建共建共享5G基站超15万站，5G基站超115万站；4G中频网络基本实现全面共享，4G 基站超200万站，网络覆盖和容量持续提升。 下调目标价至6港元，维持买入评级 鉴于公司产业数字化业务受宏观经济大环境影响增速短期放缓，我们下调公司23-25年收入和盈利预测，但长期依然看好公司产业数字化的发展，特别是天翼云的增长。继续看好公司未来业务发展，结合公司过去5年的历史估值中枢，给予传统业务23年利润10倍估值，考虑到天翼云业务对比海外同行仍有差距，给予2倍PS估值折价，综合得出每股目标价6港元，维持买入评级 风险提示 运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期；公司与中国联通共建共享业务发展不及预期等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 439,552 481,448 520,471 566,309 614,437 变动（%） 11.7% 9.5% 8.1% 8.8% 8.5% 净利润（百万元） 25,948 27,593 30,804 34,121 37,971 EPS（港元） 0.31 0.33 0.36 0.40 0.45 变动（%） 24.5% 6.3% 11.6% 10.8% 11.3% 市盈率（倍，@3.93港元） 12.8 12.1 10.8 9.8 8.8 每股派息（港元） 0.20 0.21 0.25 0.28 0.31 息率（%） 5.2% 5.4% 6.5% 7.2% 8.0% 资料来源：第一上海,公司资料 但玉翠 852-253219539 瑞幸咖啡（LKNCY.US，买入）：门店规模突破一万家，公司业绩超预期 Tracy.dan@firstshanghai.com.hkFY2023Q2业绩概览 行业餐饮行业 股价29.6美元 目标价44.5美元 （+50.6%） 市值81.5亿美元 已发行股本25.8亿股 52周高/低33.43/11.80美元每股净资产2.25元 股价表现 FY2023Q2公司总净收入62.01亿元/同比+88%；其中自营门店收入44.96亿元，同比增长85.2%，加盟店业务收入14.86亿元，同比增长91.1%。GAAP经营净利润11.73亿元，经营净利润率为18.9%，GAAP净利润9.99亿元，净利率16.1%。 门店规模突破一万家，预期扩张速度将会持续 公司在二季度末的门店总数为10,836家，受竞争对手影响，公司门店扩张明显提 速，净新开门店数1,485家，含5家新加坡门店，总门店数量环比增长15.9%。 门店中自营店为7,188家，增长878家，联营门店为3,648家，增长607家。公 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/8/8 2022/11/8 2023/2/8 2023/5/8 司5月底开启了带店加盟的模式，有望帮助公司在下沉市场铺设更多的优质点位，为下沉市场带去公司优质的咖啡产品。伴随高线城市门店的持续加密及下沉市场的逐步扩展，我们预期公司今年年底有望达到1.3万家门店，并且开店速度得以保持，进一步挤占茶饮的市场空间，短期不会达到门店天花板。 9.9元饮品活动带动销量暴增，优惠活动时间至少持续两年 受到夏季饮品旺季及公司9.9元饮品活动的影响（四月开启与竞争对手较近门店 开启每天9.9元饮品活动以及六月开启所有门店每周一杯9.9元饮品活动），二季度公司的活跃用户数大幅度提升至4,310万人，同比增长107.9%。6月交易用户创纪录突破5,000万。虽然9.9元饮品活动拉低了客单价水平，但我们估算六月初直营店单店日均商品销售量大幅度提高至550单左右，带动Q2同店销售增长率达到20.8%。此外，公司在业绩会上表示每周一杯9.9元饮品活动受到消费者的支持，该活动将至少将持续两年时间。这将有助于公司进一步提高瑞幸品牌的渗透率及消费者的复购率。 成本费用控制合理，门店经营利润率创新高 公司Q2门店运营成本（房租/人力/水电）控制较好，占直营店总收入的24.4%，同比-2.1pct，经营杠杆凸显。由于9.9元饮品活动为到店自提，外卖占比降低，运费成本占直营店收入比重同比-1.2pct。因此，自营店的经营利润率达到29.1%，同比+0.7pcts。此外，公司的管理费用率为6.9%，同比-3.5pct；销售费用率为4.9%，同比+1pct；展现了较强的成本费用管控能力。 目标价44.5美元，维持买入评级 我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，虽然竞争对手利用短期高速扩店及低价产品对现磨咖啡市场产生了一定冲击，但公司在Q2依然取得了良好的经营及财务数据表现，展现了深厚的护城河。上调23年/24年/25年预测净利润为34.7亿/46.0亿/61.0亿元人民币，上调目标价为44.5美元，对应23年25xPE，维持买入评级。 风险提示：开店计划不及预期，下沉市场表现不及预期 图表1:盈利摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入(人民币-百万元) 7,965 13,293 24,026 33,157 40,159 变动(%) 97.5% 66.9% 80.7% 38.0% 21.1% 归母净利润(人民币-百万元) 686 419 3,437 4,596 6,109 变动(%) 7.6% -39.0% 720.9% 33.7% 32.9% 每股盈利(人民币-元) 0.29 0.20 1.39 1.86 2.47 变动(%) na -31.0% 595.0% 33.7% 32.9% 每股ADS收益(美元-元) 0.3 0.3 1.78 2.4 3.2 市盈率@29.55美元/ADS 90.0 117.8 16.6 12.4 9.3 资料来源：第一上海,公司资料 李倩 +852-25321539 Chuck.li@first