新力量New Force总第4359

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第43592023年8月25日星期五 研究觀點 【大勢分析】 技術反彈關注18400點首個阻力 【公司研究】 特步國際(1368，買入）：2023年上半年業績符合預期,Saucony為首個錄得盈利的新 品牌 舜宇光學（2382，持有）：降規降配延續，未來車載光學戰略定位清晰華潤電力(0836，買入）：火電盈利修復，新能源進入高速發展期 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 特步国际 1368 买入 买入 10.73 11.95 -10% 0.490 0.490 0% 0.612 0.627 -2% 舜宇光学 2382 持有 买入 66.00 120.00 -45% 1.444 3.095 -53% 2.249 3.767 -40% 华润电力 836 买入 买入 24.00 21.00 14% 2.540 2.360 8% 2.990 2.690 11% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 技術反彈關注18400點首個阻力 8月24日，港股連升第三日出現進一步的反彈修正，人民幣回穩以及港股業績期，估計都是觸發跌後反彈的消息因素，但要注意的是，大市成交量依然未能有效的 增加配合，我們對港股目前的反彈延續性仍有一定保留。恒指再漲了有接近370 點，仍受制於18400點的目前好淡分水線以下，而大市成交量回升至逾1000億 元，但仍低於年內的日均1120億元水準。正如我們指出，在恒指未能回企至18400點以上、又或者大市成交量未能有效達標之前，要提防短線尋底行情可能仍未走完，我們現時還是維持這個觀點看法。目前，恒指已跌至18000點以下的價值區位置水準。然而，在市場氣氛仍然不振之下，恒指短線仍有波動進一步下探的可能，但在波動過後也就將會回歸價值。因此，面對現時這個市況判斷，操作上建議可以考慮逢低買入，但宜分段分批買入。至於可以考慮的吸納名單方面，包括有港交所(00388)、騰訊(00700)、中海油(00883)、中移動(00941)、聯想(00992)、比亞迪股份(01211)、藥明生物(02269)、李寧(02331)、海底撈(06862)、思摩爾(06969)以及百度-SW(09888)等等，建議可以繼續多加關注。 港股繼續反彈但估計未脫尋底行情，市場波動性出現預期中的放大。指數股普遍反彈修正，其中，碧桂園服務(06098)和碧桂園(02007)，分別漲了有10.44％和10％。而在我們優先關注名單裡的藥明生物(02269)，漲了有8.51％是漲幅第三大的恒指成份股，建議可以關注跟進。藥明生物公佈了二季報，中期純利按年倒退10.6％，但符合甚至超逾了市場預期。 恒指收盤報18212點，上升366點或2.05％。國指收盤報6268點，上升151點或2.46％。恒生科指收盤報4158點，上升149點或3.72％。另外，港股主機板成交量回升至1015億多元，而沽空金額有172億元，沽空比例16.95％繼續偏高。至於升跌股數比例是1023：554，日內漲幅超過12％的股票有48只，而日內跌超過11％的股票有39只。港股通第四日出現淨流入，在週四錄得有接近45億元的淨流入額度。 王柏俊 852-25321915 【公司研究】 特步國際(1368，買入）：2023年上半年業績符合預期,Saucony為首個錄得盈利的新品牌 patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行業服裝紡織 股價7.75港元 目標價10.73港元 (+38.4%) 市值283億港元 已發行股本26.38億股 2023年上半年業績概況 公司收入同比增長14.8%至65.2億元(人民幣,同下)，受益於所有業務的增長。 毛利率增加0.9pct到42.9%;主要受益於功能產品的需求增長,而其利潤率較高。SG&A費用率增加了2.9pct至32.9%,因為廣告及推廣費用增加50.5%(其比率增加3pct到13.2%)。經營利潤和歸母淨利潤同比增長7.0%及12.7%至到9.9及6.7億元,歸母淨利潤率維持穩定,為10.2%；業績符合預期。集團宣佈派發中期股息每股13.7港仙，派息率為50%。經營現金流為2.7億元。資產負債狀況維 持穩健,持有淨現金11.8億元。 特步主品牌穩步提升 52周高/低11.57港元/6.72港元特步主品牌收入增長10.9%至54.3億元,其中鞋類增長12.7%,服裝類增長8.6%。 每股淨資產3.13人民幣 股價表現 14 12 10 8 6 特步兒童增長15%。毛利率輕增加0.9pct至43.1。經營利潤增長9.8%到11.1億 元。特步品牌和特步兒童門店數分別達6443家(9代店的占比約為50%)和1588 家。據瞭解,7-8月的流水有雙位數的增長,而8月份的表現優於7月份；庫銷比在5倍以下，庫存主要為去年3Q/4Q的產品,預計今年年底能清理好。特步會繼續通過強化跑步生態圈並建設中國內地最大的跑步群體，鞏固跑步領域的領先地位;通過提供全面且高性價比產品，從專業引領大眾市場消費者;提供沉浸式 顧客體驗，展現品牌跑步基因，並提高品牌在年輕消費群體的認知度。 4 2 0時尚運動業務會在高線城市加快開店及優化產品結構 K-Swiss&Palladium的收入增長18.9%到7.5億元;主要受益於中國內地的強勁 增長。毛利率增加2.2pct至42.0%。期內虧損為-73百萬元。K-Swiss&Palladium分別在亞太地區擁有80家(+8家)和60家自營門店(+4家)；其平均店面面積約為200平米及140平米,平均店效分別為約30萬元及20萬元。K-Swiss主要定位端時尚運動,而Palladium主要定位戶外運動。未來,會在高線城市加快開店及優化產品結構。 專業運動業務維持快速增長，Saucony為首個錄得盈利的新品牌 Saucony&Merrell的收入大幅增長119.9%到3.4億元。毛利率維持穩定在57.2%。 期內轉虧為盈到19百萬元。Saucony&Merrell在內地的自營門店數分為80家(+11家)和5家(-1家)。Saucony為首個錄得盈利的新品牌,其增長受益於量的增長和連帶率的提升,平均店面面積約為100平米,平均店效為約30萬元(表現好的門店能達60萬元);下半年預計增加20-30家門店。新品牌潛在的經營利潤率預計可達20-30%。 目標價10.73港元，維持買入評級 2023年上半年業績符合預期。預計全年維持15-20%的收入增長,毛利率預計穩步 提升,新品牌虧損預計會控制在1.5億元以內,利潤增長相信會快於收入增長。由於集團擁有良好的特步主品牌和產品，同時推進新品牌的培育以完善品牌矩陣去推動長遠增長動力;我們繼續看好集團的長期發展。維持買入評級,目標價為 10.73港元，相當於預測2023/24年每股盈利的20倍。 風險因素 新品牌業務整合不及預期、行業庫存的影響、宏觀經濟的風險 圖表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入（百万人民币） 10,013 12,930 15,009 17,652 20,526 变动（%） 22.5% 29.1% 16.1% 17.6% 16.3% 经营利润（百万人民币） 1,396 1,464 1,822 2,182 2,603 变动（%） 52.1% 4.9% 24.4% 19.7% 19.3% 净利润（百万人民币） 908 922 1,120 1,408 1,720 变动（%） 77.1% 1.5% 21.5% 25.7% 22.2% 每股收益（人民币） 36.35 36.61 44.17 55.14 66.91 市盈率@7.75港元（倍） 19.7 19.6 16.2 13.0 10.7 每股派息（人民币） 21.81 18.31 22.08 27.57 33.45 息率（%） 3.0% 2.6% 3.1% 3.8% 4.7% 資料來源：第一上海,公司資料 鄒煒 852-25321597 【公司研究】 舜宇光學（2382，持有）：降規降配延續，未來車載光學戰略定位清晰 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 降規降配延續，盈利能力繼續承壓： 行業TMT 股價63.05港元 目標價66.00港元 （+4.68%） 總市值691.66億港元 已發行股本10.97億股 52周高/低119.70/60.85港元每股淨資產21.50港元 股價表現 140 公司2023年上半年實現收入142.79億人民幣，同比減少15.9%。毛利率為14.9%， 120 100 80 60 40 20 0 較去年同期下降約5.9個百分點。歸母淨利潤4.37億元，同比減少67.8%，符合此前公司盈警公告中淨利潤減少約65%至70%的預期，利潤出現較大下滑，主要是由於上半年全球智慧手機需求繼續低迷，光學降配降配延續，導致公司手機相關產品出貨量和ASP同比出現較大下滑。分業務來看，光學零件業務收入同比下降1.8%至43.18億；手機鏡頭出貨量達5.13億件，同比下降21.3%，高端領域表現更為低迷，6P及以上鏡頭出貨量同比下降32.9%，出貨占比由同期的30.1%下降至25.7%。上半年車載鏡頭的市場需求逐步恢復，公司實現車載鏡頭出貨量4708萬件，同比增加25.2%，其中高級駕駛輔助系統ADAS表現最為突出。公司持續在雷射雷達、HUD和智慧車燈領域中挖掘市場機會，加強產品佈局，尋求差異化突破。分部毛利率由35.5%下滑至26.0%。光電產品業務方面，業務收入同比下降21.3%至97.37億。公司鏡頭模組出貨量同比下滑11.8%至2.55億件，潛望及大像面模組出貨量同比下降51.7%至1918萬件。毛利率進而受到較大衝擊，分部毛利率由11.6%下滑至6.9%。今年手機市場延續去年低迷行情，高端機型市場需求壓力加劇，延續低迷行情，目前下游安卓手機廠商接近于去庫存尾聲，有望在下半年結束，整體需求有望迎來拐點。中長期看，我們相信光學升級依舊是主線。 未來車載光學戰略定位清晰，目標價66.00港元，給予持有評級： 結合公司1-7月的發貨情況，公司手機鏡頭累計出貨量同比下滑17.9%，手機模組同比下降5%，跌幅繼續收窄，出貨情況持續改善。全年看，我們認為手機鏡頭出貨小幅下滑，模組出貨量有望實現同比正增長。隨著國內消費市場的全面放開，我們相信手機市場已完成築底。隨著公司研發端的持續創新，更高端的手機光學產品的不斷推出將給公司毛利率帶來顯著提升。我們依舊看好光學賽道升級的中長期成長空間。自動駕駛快速發展促進多感測器搭載，VR/AR、機器人視覺等新興行業市場空間巨大，未來車載光學戰略定位明晰，收入占比逐年提升，車載業務將成為公司未來第二成長曲線。我們預計公司23、24和25年淨利潤分別為14.23 億、22.15億和30.92億，給予公司目標價66.00港元，對於2024年30倍PE估值水準，給予持有評級。 圖表1:盈利預測 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币千元） 37,496,852 33,196,937 31,147,313 35,697,364 41,296,887 变动 -1.3% -11.5% -6.2% 14.6%