基础化工行业周报：海外供给扰动概率提升，建议关注龙头和全球格局重构的品种

本周化工市场综述 本周申万化工指数下跌3.79%，跑输沪深300指数1.71%。标的方面，部分涨价标的及部分AI材料标的表现较佳，st股票大幅承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为16%，PE历史分位数为60%，板块估值依然位于历史较低分位数。接下来重点更新下行业边际变化，化工行业，本周陶氏MDI发布公告，公司MDI产能将减少约40万吨。地产行业，政策端在持续发力下，包括中国央行设立3000亿元保障性住房再贷款、万科获得200亿元银团贷款。电子行业，苹果官方直营渠道加入“价格战”，需关注相关产业链的风险。AI行业，本周有两个事件值得关注，一是英伟达一季度财报数据亮眼，板块景气度进一步确认，二是微软推出Copilot全面融入Windows11，GPT4o“很快”加持，后续市场的反馈值得关注。投资方面，建议重点关注两个方向，一是护城河持续扩大的化工龙头，二是全球格局重构的化工品种，三是出海能持续兑现业绩的标的。 本周大事件 大事件一：全球化工巨头陶氏化学近日发布公告，因某些原料缺失，公司MDI产能将减少约40万吨。在陶氏北美MDI遭遇不可抗拒力停产的同时，巴斯夫位于盖斯马年产40万吨MDI工厂，科思创位于德克萨斯贝敦的年产33万吨MDI工厂，因不可抗力4月份短停，当前低负荷运行。叠加陶氏北美装置44万吨/年装置，近期仅北美地区就有117万吨/年装置遭遇不可抗力，占北美地区总产能的70%，全球总产能的11%。 大事件二：英伟达一财季收入猛增260%，利润涨六倍，宣布10比1拆股，黄仁勋称二季度最强芯片Blackwell就发货，每年都会推出新品，盘后大涨7%突破1000美元至新高。 大事件三：AIPC全面“亮剑”，微软推出Copilot全面融入Windows11，GPT4o“很快”加持。Windows11AIPC6月18日起在微软和戴尔、联想等合作伙伴设备中陆续上市，比搭载M3的MacBookAir快58%，运算次数40+TOPS/秒；新功能Recall帮助查找PC上看过内容，提供中文等40多种语言翻译的实时字幕。全新Copilot+SurfacePro起售999美元、国内起售8688元。 大事件四：苹果官方直营渠道加入“价格战”。苹果在天猫和京东等电商平台上开启新一轮大力度促销，涉及iPhone13、iPhone14及iPhone15系列机型，以及笔记本电脑、平板电脑、智能手表、耳机等产品。其中，最新款iPhone15ProMax最高可优惠2050元。 投资组合推荐 万华化学、龙佰集团、宝丰能源 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化13 四、本周行业重要信息汇总22 五、风险提示23 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：5月24日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（5月20日-5月24日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况14 图表9：硫酸CFR西欧/北欧合同价（欧元/吨）14 图表10：硫磺温哥华FOB合同价（美元/吨)14 图表11：R22华东地区（元/吨）14 图表12：苯胺华东地区（元/吨）14 图表13：尿素波罗的海(小粒散装)（美元/吨）15 图表14：液氯华东地区（元/吨）15 图表15：合成氨宁夏中宁兴尔泰（元/吨）15 图表16：焦炭山西美锦煤炭气化公司（元/吨）15 图表17：国际柴油新加坡（美元/桶）15 图表18：甲醇华东地区（元/吨）15 图表19：PTA-PX价差（元/吨）16 图表20：煤头尿素价差（元/吨）16 图表21：电石法PVC价差（元/吨）16 图表22：聚丙烯-丙烯价差（元/吨）16 图表23：丙烯-丙烷价差（元/吨）16 图表24：涤纶-PTA&MEG价差（元/吨）16 图表25：纯MDI价差（元/吨）17 图表26：聚合MDI价差（元/吨）17 图表27：PET价差（元/吨）17 图表28：己二酸-纯苯价差（元/吨）17 图表29：本周（5月20日-5月24日）主要化工产品价格变动18 图表30：5月24日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况22 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为82.39美元/桶，环比下跌0.75美元/桶，或-0.91%，波 动范围为81.36-83.71美元/桶。本周WTI期货结算均价78.12美元/桶，环比下跌0.89 美元/桶，或-1.12%，波动范围为76.87-79.8美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-1.71%），石化板块跑赢指数（1.02%）。 本周沪深300指数下跌2.08%，SW化工指数下跌3.79%。涨幅最大的三个子行业分别为有机硅（1.27%）、（0%）、（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（-8.1%）、涂料油墨（-7.44%）、粘胶（-7.15%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所（本周仅有1个板块上涨） 图表2：5月24日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工回升，原料价格小幅波动 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为66.1%，环比下降2.0%，同比增长2.3%；半钢胎开工率为80.8%，环比提高0.1%，同比提高9.9%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格均有上涨。天然橡胶现阶段，国内产区原料产出有限，产区内原料价格高位运行，供应端与成本端对天胶市场利好提振强劲。丁苯橡胶供应端装置预计延续本周开工情况，对丁苯橡胶行情指引有限。顺丁橡胶山东地区出货较差，厂家生产积极性有所降低，整体供应预计下行，预计下周供应端利好支撑延续。 金禾实业：甜味剂市场价格企稳 ①三氯蔗糖：库存无力释放市场重心弱稳整理 本周三氯蔗糖市场缺乏新的消息面引导，生产企业修复利润的规划仍旧没有落地实现，亏损现状仍未改善，场内看淡情绪较浓，市场成交价格围绕11万元/吨附近，低价靠拢10.5万元/吨。目前个别企业停车，不过对于整体高库存来说缓解效果寥寥，下游饮料行业旺季来临，三氯蔗糖成交有望改善，然而四月份的出口数据出现回落，市场业者乐观预期还是相对谨慎。 ②安赛蜜：供需端僵持博弈安赛蜜弱稳运行 本周安赛蜜市场低位运行，买卖双方僵持博弈。南通大厂产出增加，市场库存有一定压力，货源供应充裕，而需求端难有明显放量，整体交投活动显一般。目前安赛蜜主流价格在3.6- 3.7万元/吨，部分企业报盘较低。供应面：目前安赛蜜安徽主力生产企业正常排产，南通某大厂开工有所提升，库存水平较高。需求面：市场旺季不旺，需求端释放不足，下游方面备货积极性一般，货源流通相对滞缓。 ③甲乙基麦芽酚：开工水平有所提升麦芽酚市场淡稳整理 本周麦芽酚市场大体维稳，企业主流报盘僵持，挺价操作存有阻力，目前甲基价格在7.5 万元/吨，乙基价格在9.5万元/吨，部分核心客户有0.1-0.2万元/吨左右的商谈空间。前期停产的装置陆续复产，不过另有大厂开始停车，市场整体货源相对宽松。终端需求不见明显改善，下游企业小单跟进备库，大单议价情绪较强。供应方面：当前安徽以及宁夏生产企业装置逐步恢复生产，北京生产企业进入停车状态，行业平均开工率在45%左右。生产企业及经销商库存充裕，成交节奏一般。 浙江龙盛：下游采买谨慎，分散染料市场变化不大 本周分散染料市场暂稳整理。截止到目前，分散黑ECT300%市场均价在21元/公斤，较上周均价持平。周内原油市场区间震荡为主，成本端对市场支撑尚存，各染料企业开工负荷保持稳定，市场染料供应量不变。下游印染开工窄幅下滑，对染料购买意愿不强，各染料企业出货难度不减，需求端表现疲软。总体来看，市场内实际成交数量有限，厂家观望情绪浓厚，染料市场大体平稳。 胜华新材：碳酸二甲酯下游需求低迷，价格走势趋稳 本周碳酸二甲酯市场价格多持稳运行，截止到目前为止，市场均价为4283元/吨，本周末 价格较上周同期价格上涨16元/吨，涨幅0.37%。本周山东市场主流成交价为4100元/吨 （承兑出厂），华东市场主流成交价为4250元/吨（承兑出厂），华南市场主流成交价为 4500元/吨（承兑送到）。本周，下游需求未见明显利好提振，需求面整体较为寡淡。具体来看，本周部分企业停车及降负，市场整体货源量下行，但产能高居不下。华东地区成本压力过大，企业多有挺价意愿，价格小幅上行。但下游整体开工有限，拿货情绪不佳，高价接受意愿较弱，供需双方交投僵持，市场悲观情绪浓郁，价格波动有限，价格走势趋稳。 钛白粉：钛白粉公开横盘，市场整体需求平淡 截止本周四，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15400-16900元/吨，市场均价为16238元/吨，较上周下降98元/吨，降幅0.6%。国内钛白粉市场价格暂时趋于弱稳，一方面钛矿价格的回落对钛白粉的正向支撑效果减弱，但结合硫酸来看，钛白粉综合成本还是高位运行，仍对钛白粉价格起到强有力的支撑作用。所以多数企业报价持坚，少数企业为了减轻销售以及库存压力，实际成交以一单一议为主。另一方面下游需求始终未有明显起色，上下游博弈之下，钛白粉市场流通略显僵持，行业表面短暂横盘，实际价格存在可商谈空间。 供应方面：本周，国内市场需求平淡，供应端出货状态并不理想，市场供应面压力逐步增加。不过出口方面还是断断续续贡献了新的订单，缓解了部分国内市场的供应压力。同时多数生产企业开工负荷水平维持高位，华东、山东地区存在个别企业稍有减产的现象，但是对整体供应量的影响很有限。 需求方面：钛白粉内贸市场周转低速，近一段时间内供需双方交投活跃度均偏低。由于企业的价格调整时间节点存在差异，所以偶尔会有阶段性刺激出下游部分刚需新单的情况，但是行业整体新单交投还是不那么顺畅，且随着传统淡季的到来，市场需求难有改善可能，供需面以博弈为主，生产企业销售压力渐增。 库存方面：近期钛白粉行业开始发生累库情况，整体行业仍处于相对合理水平，还有部分库存增长的空间，同时这也是当前能稳住钛白粉行情的最主要的因素之一，库存可控让钛白粉价格表现出了短暂的抗跌性质，所以近期价格大概率不会再次快速度下跌，会以一个相对平缓的走势运行。 成本方面：本周，综合成本下降。硫酸市场整体平稳，局部价格有涨有跌。广东省内下游电子化工等行情低迷，对硫酸需求疲软。云浮地区酸企库存稍有压力，部分酸企已压产生产。硫酸市场明稳暗降，成交商谈一单一议为主。江苏某生产基地装置计划5月26日开 始检修15天，叠加区域内大厂下月出口及内销订单充足，酸企无出货压力，价格上涨；下游需求表现冷淡，钛矿低位报价频现。整体来看目前钛矿市场处于供需双弱的状态，但相对来说需求面表现冷淡，劣势更