基础化工行业周报：地缘冲突加剧全球化肥供给缺口，关注受损龙头低估值机遇

农资：旺季化肥供需维持紧平衡，农药维持景气度高位。农药景气度处于历史高位，进入春耕季不同品种原药价格明显分化，草甘膦由于低库存和出口畅旺持续高位，毒死蜱和菊酯价格跟随原料价格调整。化肥层面，高景气源于春肥需求启动和成本支撑强劲，氮肥价格继续调整中，高成本支撑磷肥易涨难跌、俄乌局势下钾肥由于进口不足继续推涨，复合肥在下游高价抵触中继续盘整，春耕中预计单肥受制于出口和保供稳价政策，拥有钾肥供应链优势的企业有望充分受益。 聚氨酯：下游需求平淡，MDI继续震荡运行。三月厂家聚合MDI和纯MDI挂牌价至22800元/吨和26800元/吨，本周价格分别报18150和23000元/吨，环比分别下跌6%和下跌5%。目前国内供应能力回升，但下游对高价接受度较差整体以刚需采购为主，预计短期聚合MDI价格以震荡调整为主，待下游前期库存逐步消化带动价格企稳反弹。 硅产业：海内外需求旺盛推涨有机硅，金属硅稳步上涨。目前金属硅企稳支撑有机硅，往后内需旺季+厂家满产下库存维持中低水平，旺季需求将带动价格近期继续上行。仍需关注下半年投产计划项目较多将形成供给压力，加上深加工企业高价抵触情绪滋生，全年走势预计前高后低。金属硅生产仍受到电力供应紧张和优质硅石难获的约束，预计供应量持续减少的情况会延续至明年丰水期之前，节后复工复产带动需求回升，叠加下游有机硅、多晶硅产能快速投放，预计近期金属硅继续上行。 钛白粉：成本快速攀升，旺季钛白粉价格坚挺运行。硫酸法金红石型、锐钛型和氯化法钛白粉主流价分别为1.95-2.1，1.82-1.85和2.25-2.5万元/吨。 当前原料端46%钛精矿报2340-2550元/吨，92%高钛渣报9600元/吨，成本支撑增强。展望后市，目前钛白粉在成本支撑加强+金三银四旺季下市场情绪回暖，节后复工带动需求持续放量，钛白粉价格有望震荡上调。 动物营养品：养殖业需求平淡+补库缓慢，维生素、氨基酸弱稳运行。VC、VB3、VE和VA分别报价37、48、90和225元/千克，赖氨酸、蛋氨酸分别报价12200、22650元/吨元/吨。由于猪价导致养殖饲料需求偏淡，终端库存的消化速度较慢，下游采购维持刚需。VE和VA由于年度检修较多叠加主要供应商生产受阻，待采购旺季价格开启上涨，氨基酸维持弱稳运行。 制冷剂：原材料价格维持高位，制冷剂行情平稳运行。R22、R32、R134a和R125高低端均价分别报16750、14500、24500和35500元/吨，本周原料氢氟酸价格报10017元/吨，三氯乙烯回升至11956元/吨，四氯乙烯报11840元/吨，二氯甲烷报5227元/吨，三氯甲烷报5675元/吨，近期原料价格止跌回升叠加需求仍旧偏弱，料制冷剂价格暂维稳偏弱运行。 染料：成本支撑价格偏稳运行，继续等待化纤复苏。本周染料活性黑WNN 150%和分散黑ECT300%涨至21000和24500元/吨，间苯二酚报6.2万元/吨，H酸上涨至3.4万元/吨。若化纤旺季景气度回升，有望带动上游染料需求，成本支撑下预计短期染料维持高位运行，价格持续修复中。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性的位置以后再大力布局。当下，我们明确看好农资春耕行情，化肥端强推云图控股和新洋丰，农药端建议关注新安股份、兴发集团和江山股份；此外，在新材料行情不断加速的情况下，预计白马行情会提前启动，强推万华化学、新和成、龙佰集团和扬农化工。 风险提示：需求不及预期，产能投放进度不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、农资：旺季化肥供需维持紧平衡，农药维持景气度高位 （一）农药：春耕需求持续释放，原料价格波动下原药价格分化 除草剂方面，本周95%草甘膦报价63810元/吨，环比下跌9%，实际成交参考至6.3-6.5万元/吨，港口FOB参考10080-11500美元/吨。需求端，当前处于春耕需求旺季，采购商保持刚需补货力度，新询单受到买涨不买跌的影响，目前较为冷淡，整体而言需求保持平稳。供给端，国内供应商维持相对高负荷开工，目前上游甘氨酸保持正常生产。成本端，黄磷价格下跌，甘氨酸价格大幅下探，行业成本水平继续下降，动态盈利测算上甘氨酸法价差在31000元/吨左右，IDAN法价差在18000元/吨左右。短期而言，草甘膦基本面维持平稳，国内工厂库存仍未得到有效的恢复下，全球供需依然紧张，草甘膦延续高景气运行，但近期受大宗原料波动和贸易商对跌价担忧的影响，预计短期草甘膦价格仍维持弱势，后续持续关注拜耳复产进度对供给端的修复。 除虫剂方面，毒死蜱主流成交价4.4万元/吨、功夫菊酯、氯氰菊酯和98%联苯菊酯报价23、9和32万元/吨，随着化工原料价格下降杀虫剂整体价格有所调整。本周毒死蜱行业开工稳定，下游按需采购，工厂库存充足有待消化，厂家持长单生产较多，成本端三氯吡啶醇钠下降和乙基氯化物价格保持平稳，行业成本在4.4万元/吨左右，行业整体动态毛利在200元/吨左右。总体而言毒死蜱目前在成本支撑+下游需求偏弱的处境中，预料价格维持高稳。本周菊酯生产商负荷维持低位，节后整体需求热度下滑，成本端上游原料二氯菊酰氯、联苯醇等价格高位，对菊酯支撑较强，预计菊酯类杀虫剂价格维持平稳。 除菌剂方面，85%代森锰锌原药主流出厂报价28000元/吨。供给端工厂装置稳定运行，市场整体供应充足，目前下游市场平淡运行，新单成交不多下企业执行长单居多，原料乙二胺价格继续走强，成本端对代森锰锌的支撑加强。展望后续，工厂开工稳定下代森锰锌供给持续充裕，成本支撑较强下代森锰锌价格将维持高位。 图表1农药产业链情况 图表2除虫剂产品价格走势（万元/吨） 图表3草甘膦开工率情况 图表4草铵膦开工率情况 图表5草甘膦库存情况（万吨） 图表6草铵膦库存情况（万吨） 图表7代森锰锌价格走势（万元/吨） 图表8代森锰锌开工率 （二）化肥：春肥需求旺盛，化肥价格稳步上涨 本周氮肥方面，尿素均价2798元/吨，环比上涨1%，山东及两河报价在2840-2890元/吨。供给上，本周全国产能开工率72.1%，环比减少4pcts，其中煤头与气头开工率约71.7%和71.4%，环比-1.9pcts和-10.5pcts，全国日产稳定在15万吨/天以上，整体供应充裕。需求端正处于春季备肥用肥旺季，下游复合肥开工持续回暖，化肥出口法检政策落地后出口继续受阻，整体需求保持平稳，待下游环保管控放松带动板材厂需求回暖。成本端，动力煤价弱势运行，尿素行业成本上升至2200元/吨左右，成本支撑依旧良好。 展望后市，春耕保供政策下尿素开工率得到有效恢复，在成本面支撑下预计尿素价格继续挺价运行，但目前出口量仍受到化肥出口政策压制，后续需持续关注出口政策的变化。 磷肥方面，本周磷酸一铵报3279元/吨，磷酸二铵报3516元/吨，环比保持上涨2%和小于1%。供给端，本周一铵工厂开工率55%左右，行业开工率及产量环比小幅上升，供应充足。需求端，出口受法检政策影响出口量仍被压制，国内春季用肥稳步推进，下游及贸易商或将采购加快，复合肥负荷维持上升态势，需求持续回暖。成本端，近期原料磷矿石、合成氨和硫酸价格高位，成本支撑较强。当前一铵处于春季用肥推进+供应充足+成本支撑较强的情况中，预计磷酸一铵价格稳中向上。磷酸二铵方面，本周整体开工率69.3%左右，政策保供下节后行业开工率维持提高，春肥需求跟进较好，工厂库存消化及时。成本方面，原料硫磺、磷矿石、合成氨价格继续上行，成本支撑较强。展望后市，二铵整体供需两旺下库存持续消化，目前二铵价差基本归零，保供稳价的政策压制明显，随着春季需求持续改善，二铵价格易涨难跌。 钾肥方面，本周硫酸钾，氯化钾分别报价4518元/吨和4345元/吨，环比上涨2%和1%，国内氯化钾货源紧俏下钾肥价格继续坚挺补涨。当前钾肥基本面处于工厂库存低位运行+进口到港船量维持较少+国产供应量保持平稳的情形中，预计总体现货偏紧的局面难改。后市展望，氯化钾成本持续增加，但由于下游需求支撑有限，近期钾肥大合同价格敲定为590美元/吨CFR，同比大幅提高的情况下市场情绪提振，预计短期钾肥继续以挺价运行，后续仍需关注俄乌局势对俄罗斯与白俄钾肥出口订单的影响。 复合肥方面，氯基和硫基分别报价3122元/吨和3358元/吨，环比上涨2%和3%。供给上，本周全国开工率48.5%，受单肥价格上行影响环比小幅下滑，但整体供应量保持稳定。需求上，终端用肥需求尚可。成本端，尿素、一铵、钾肥走势持续上行，原料成本增加，复合肥企业挺价意愿强烈。后市展望，进入春耕时节复合肥供需边际持续改善，但单肥成本面承压同时仍需面对下游农户高价抵触，预计价格以稳为主。 图表9本周农资价格情况 图表10尿素开工率走势 图表11磷酸一铵开工率走势 图表12磷酸二铵开工率走势 图表13氯化钾开工率走势 图表14复合肥开工率走势 图表15尿素库存走势（万吨） 图表16磷酸一铵库存走势（万吨） 图表17磷酸二铵库存走势（万吨） 图表18氯化钾库存走势（万吨） 图表19硫酸钾库存走势（万吨） 图表20复合肥库存走势（万吨） 二、基化三大主力赛道：钛白粉旺季价格高稳，有机硅涨势强劲 （一）聚氨酯：下游需求平淡，MDI继续震荡运行 MDI属于全球定价的品种，全球增量需求维持1.5倍GDP增速，即年增量需求约30万吨。供应端，有产能投放的主要是科思创和万华化学，产能投放区域均在亚太区，该区域市场的定价者和2022-2024年产能投放者均是万华化学，投放节奏相对可控，预计以聚合MDI为锚的含税价格会中长期维持在14000元/吨以上的水平。 聚合MDI方面，三月万华化学聚合MDI维持挂牌价格为22800元/吨，上海巴斯夫维持挂牌价至23500元/吨，科思创上调指导价19000元/吨。本周国内聚合MDI报18150元/吨，环比下跌6%，主因疫情对物流及订单影响较大。装置运行方面，韩国巴斯夫装置低负荷运行，且锦湖装置二季度存检修情况，其他装置正常运行，海外供应量相对充足；国内MDI装置均正常运行，整体供应量维稳跟进。需求端，冰箱冰柜大厂需求平稳跟进，短期下游企业主要消化前期库存，整体需求放量有限。后市展望，目前海内外装置检修基本结束，整体供应能力充足，但下游对高价跟进不足，需求以刚需为主，但供方库存无压力，预计短期聚合MDI价格以震荡调整为主，待下游前期库存逐步消化带动价格企稳反弹。 纯MDI方面，三月万华化学纯MDI上调挂牌价26800元/吨。本周纯MDI周均价23000元/吨，环比下跌5%。供给端，前期检修装置已恢复正常，整体供应量回升。需求端，下游基本已复工，装置负荷逐步爬升，目前氨纶企业开工维持7成左右，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工5-7成，下游复工复产进度良好，目前仍以消耗前期库存为主，短期需求放量有限。后市展望，海内外前期检修项目基本完成，供应能力整体恢复平稳，待下游前期库存逐步消化带动价格企稳反弹，预计短期纯MDI价格以震荡调整为主。 图表21聚氨酯产业链 图表22聚氨酯价格走势（元/吨） （二）钛白粉：成本快速攀升，旺季钛白粉价格坚挺运行 钛白粉市场目前处于产能升级的阶段，供应端在淘汰4万吨以下硫酸法产线的阶段，并鼓励氯化法钛白粉继续发展，主要是希望完成对高端进口钛白粉的替代，技术层面龙佰集团通过购买、中信钛业通过自研。需求端，钛白粉需求增速与GDP实际增速相当，全球和中国每年增量需求依次为20万吨和12万吨，着眼国内市场，净出口能在每年贡献10万吨左右的增量需求。着眼2021年，增量供应基本没有，内外需求共振修复，预计能持续抬升钛白粉价格，其中全球钛精矿的紧缺将进一步推动该趋势。 钛白粉供需持续改善，价格重心逐步上移，目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价19500-21000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价18200-18500元/吨，氯化法钛白粉