有色金属行业周报：降息预期下调，金银价格回落调整

本周核心关注美联储鹰派信号，联邦基金利率需维持在当前水平更长时间以实现目标。联储官员预计需要观望比之前他们预期更多的时间，才会对通胀降至目标更有信心，暗示他们不急于降息、高利率会保持更久。多名官员还对表达了一旦通胀重燃就进一步加息的意愿。 下周重要数据发布:5月31日（周五17:00）美国4月PCE物价指数同比。 贵金属：回落调整模式。本周，COMEX黄金期货收盘价（活跃合约）跌3.5%，COMEX银期货收盘价（活跃合约）跌3.9%。北京时间5月23日凌晨，美联储公布会议纪要显示，官员们对最近的通胀数据感到失望，联邦基金利率需维持在当前水平更长时间以实现目标。市场从中解读出鹰派信号，有色板块应声集体回落。长期仍看好贵金属投资机会，建议关注黄金、白银相关标的，如：紫金矿业、中金黄金、盛达资源等。 工业金属：鹰派信号致工业金属回落。本周，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-1.4%、+2.2%、+0.5%、+2.9%、-1.4%、-3.8%。铜方面，本周进口铜矿TC均价1.5美元/吨，前期因TC费用持续走低矿端价格上涨冶炼厂利润受影响导致的减产预期，由于粗铜、废铜的替代性价比开始显现，精废价差走扩，致使减产未达预期。建议关注铜、铝等工业金属板块。 稀土、钨等小金属：钨全面上涨。稀土方面：本周镨钕金属价格跌4.5%、镨钕氧化物价格跌4.7%。第一批稀土指标公布，2024年度第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标同比增速分别为12.5%、10.4%，国内供给增速有所收窄支撑稀土价格。 钨方面：黑、白钨精矿价格及下游产品全面上涨，各品位黑、白钨精矿涨幅超1%，有所放缓，目前供应偏紧，随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。 能源金属：锂钴价格下降，需求端关注后续以旧换新政策对需求实际拉动幅度，锂供给端关注宜春云母企业的产量及成本变化情况。（1）锂：金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格下降。宜春市生态环境保护委员会于4月24日发布了《关于进一步加强对全市锂渣利用处置指导的通知》，其中明确云母锂渣中含关键特征污染因子铍、铊、氟化物等将被界定为危废，危废处置将提高云母提锂企业的综合生产成本。（2）钴：金属钴微涨，钴化合物价格下降。（3）镍：镍矿持平，镍金属、镍豆、镍板价格小幅上涨。从能源金属整体需求端来看，以旧换新政策有望拉动新能源汽车需求，后续关注实际需求拉动幅度。建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、格林美、永兴材料。 投资建议。2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块或将迎来超额收益，弹性强度排序为贵金属>铜>小金属>铝>稀土，同时重点看好有色新材料领域。1）贵金属。美国加息末端，市场交易降息预期，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铜>小金属>铝>稀土。铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色，关注西部矿业、云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业，关注中国铝业、南山铝业。3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示。美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：金银回调，ETF持有量下降 黄金现货价格下跌。截至2024年5月24日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价551元/克，周变动-1.78%，月变动0.6%，年变动22.8%。截至2024年5月24日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2335美元/盎司，周变动-3.5%，月变动0.3%，年变动19.2%。 图1：截至2024年5月24日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价551元/克，周变动-1.8%；截至2024年5月24日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2335美元/盎司，周变动-3.5% 图2：截至2024年5月24日，COMEX银价格30.5美元/盎司，周变动-3.9%；NYMEX铂价格1035.2美元/盎司，周变动-5.4%；NYMEX钯价格968.0美元/盎司，周变动-4.4% 图3：截至2024年5月24日，美国十年期国债实际收益率2.14%，图4：截至2024年5月24日，美元指数（1973年3月=100）十年期国债收益率4.5%为104.74 图6：2024年5月24日，金油比28.53，金银比76.46，金铜比490.69 图5：截至2024年5月23日，黄金ETF持有量1379吨 图7：2024年4月，美国:CPI:当月同比3.40%，中国:CPI:当月同比0.30% 图8：2024年3月，美国:PCE:当月同比2.71%，美国:核心PCE:当月同比2.82% 图10：2024年5月21日，COMEX:黄金:非商业净持仓229806张 图9：2024年4月，美国:失业率:季调3.90% 1.2.工业金属：铜价回调，锌价涨势居前 工业金属价格普遍下跌。其中，LME铜价跌幅1.4%，SHFE铜价跌幅0.2%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价下跌，铜冶炼加工费维持低位 铜价下跌。截至2024年5月24日，SHFE铜最新价为84050元/吨，周变动-0.2%，月变化5.9%，年变化31.6%。截至2024年5月24日，LME铜最新价为10256.5美元/吨，周变动-1.4%，月变化6.1%，年变化29.7%。 图11：本周SHFE铜价下跌0.2%,LME铜价下跌1.4% 图12：本周SHFE铜库存减少2.6%,LME铜库存增加8.7% 图13：截至2024年5月21日，COMEX:1号铜:非商业净持仓71694张 图14：截至2024年5月24日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0581 加工费方面。截至2024年5月24日，中国铜冶炼厂粗炼费TC1.70美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.18美分/磅。 图15：截至2024年5月24日，中国铜冶炼厂粗炼费TC1.70美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.18美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年4月，房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，房屋新开工面积累计同比-24.6%，房屋竣工面积累计同比-20.4%，商品房销售面积-20.2%。 图16：截至2024年4月，房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，房屋新开工面积累计同比-24.6%，房屋竣工面积累计同比-20.4%，商品房销售面积-20.2% 1.2.2.铝：铝价分化，电解铝利润下降 铝价分化。截至2024年5月24日，SHFE铝最新价为20855元/吨，周变动-0.7%，月变化3.0%，年变化18.8%。截至2024年5月24日，LME铝最新价为2599美元/吨，周变动2.2%，月变化0.5%，年变化16.3%。 图17：本周SHFE铝价下跌0.7%,LME铝价上涨2.2% 图18：本周SHFE铝库存减少0.2%,LME铝库存增加2.9% 成本利润方面。截至2024年5月23日，电解铝成本17826元/吨，周变化1.03%，电解铝利润2924元/吨，周变化-9.05%。其中，氧化铝价格3815元/吨，阳极价格4615元/吨。 图19：截至2024年5月23日，电解铝成本17826元/吨，周变化1.03%，电解铝利润2924元/吨，周变化-9.05% 图20：截至2024年5月23日，氧化铝价格3815元/吨 图21：截至2024年5月23日，阳极价格4615元/吨 总产能和在产产能。截至2024年4月，中国电解铝总产能4482万吨，电解铝在产产能4273万吨，产能利用率95.39%。 图22：截至2024年4月，中国电解铝总产能4482万吨，电解铝在产产能4273万吨，产能利用率95.39% 1.2.3.铅：铅价分化，原生铅开工率上升 铅价分化。截至2024年5月24日，SHFE铅最新价为18490元/吨，周变动-1.1%，月变化8.6%，年变化20.9%。截至2024年5月24日，LME铅最新价为2248.5美元/吨，周变动0.5%，月变化3.9%，年变化9.3%。 图23：本周SHFE铅价下跌1.1%,LME铅价上涨0.5% 图24：本周SHFE铅库存减少21.0%,LME铅库存减少6.6% 开工率和产量。2024年5月24日，原生铅最新周度开工率为58.68%;2024年1月12日,再生铅最新周度开工率为52.58%。2024年4月，再生铅月度产量37万吨，同比增加4.35%，2024年4月，原生铅月度产量29万吨，同比减少7.43%。 图25：2024年5月24日，原生铅最新周度开工率为58.68%;2024年1月12日,再生铅最新周度开工率为52.58% 图26：2024年4月，再生铅月度产量37万吨，同比增加4.35%，2024年4月，原生铅月度产量29万吨，同比减少7.43% 加工费和利润。2024年5月17日，铅精矿加工费700元/吨，铅冶炼利润-127元/吨。2024年5月24日，再生铅利润-548元/吨。 图27：2024年5月17日，铅精矿加工费700元/吨，铅冶炼利润-127元/吨。2024年5月24日，再生铅利润-548元/吨 1.2.4.锌：锌价上涨，精炼锌企业生产利润上升 锌价上涨。截至2024年5月24日，SHFE锌最新价为24725元/吨，周变动3.5%，月变化9.6%，年变化27.0%。截至2024年5月24日，LME锌最新价为3012.5美元/吨，周变动2.9%，月变化7.7%，年变化30.6%。 图28：本周SHFE锌价上涨3.5%,LME锌价上涨2.9% 图29：本周SHFE锌库存增加5.4%,LME锌库存减少0.8% 开工率和产量。2024年4月，精炼锌月度开工率82.26%。2024年5月，SMM预计锌锭月度产量53万吨。 图30：2024年4月，精炼锌月度开工率82.26% 图31：2024年5月，SMM预计锌锭月度产量53万吨 生产利润。截至2024年5月23日，精炼锌企业生产利润-764元/吨。 图32：截至2024年5月23日，精炼锌企业生产利润-764元/吨。 1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡开工率上升 锡价下跌。截至2024年5月24日，SHFE锡最新价为273100元/吨，周变动-1.4%，月变化6.3%，年变化38.5%。截至2024年5月24日，LME锡最新价为33725美元/吨，周变动-1.4%，月变化5.1%，年变化37.4%。 图33：本周SHFE锡价下跌1.4%,LME锡价下跌1.4% 图34：本周SHFE锡库存增加1.2%,LME锡库存增加0.2% 开工率和产量。2024年4月，精炼锡产量16545吨，同比减少10.71%，再生锡产量4525吨，同比减少25.00%。2024年4月，国内精炼锡企业平均开工率68.70%。 图36：2024年4月，精炼锡产量16545吨，同比减少10.71%，再生锡产量4525吨，同比减少25.00% 图35：2024年4月，国内精炼锡企业平均开工率68.70% 1.2.6.镍：镍价下跌，电解镍月度开工率回升 镍价下跌。截至2024年5月24日，SHFE镍最新价为152780元/吨，周变动-0.4%，月变化6.8%，年变化-8.6%。截至2024年5月24日，LME镍最新价为19955美元/吨，周变动-3.8%，月变化5.1%，年变化-4.5%。 图37：本周SHFE镍价下跌0.4%,LME镍价下