基础化工行业周报：R22价格上涨，关注制冷剂投资机会

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为-3.79%,沪深300指数涨跌幅为-2.08%,基础化工跑输沪深300指数1.71个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨 ：江天化学(34.83%)、 至正股份(30.58%)、 康鹏科技(27.81%)、 正丹股份(23.33%)、 思泉新材(20.84%)、 凯华材料(19.63%)、 金瑞矿业(18.17%)、 科创新源(17.02%)、 中石科技(14.64%)、 沃特股份(14.31%)、 风光股份(10.08%)、 百傲化学(9.50%)、康达新材(8.99%)、斯迪克(8.11%)、聚赛龙(7.17%)、回天新材(6.75%)、 阿科力(6.66%)、 美邦科技(5.82%)、 高争民爆(5.27%)、岳阳兴长(5.15%)。 下跌：南京化纤(-22.30%)、瑞丰高材(-22.19%)、新乡化纤(-20.38%)、 建新股份(-18.92%)、 百合花(-18.18%)、 晶华新材(-18.03%)、天晟新材(-16.94%)、汇隆新材(-15.04%)、奇德新材(-13.35%)、华峰超纤(-12.81%)、联合化学(-12.68%)、醋化股份(-12.23%)、常青科技(-12.03%)、三祥新材(-11.65%)、优彩资源(-11.43%)、 苏州龙杰(-11.37%)、 保立佳(-11.07%)、 易普力(-11.02%)、安诺其(-10.86%)、恒天海龙(-10.16%)。 TMA价格持续上涨。主要上涨产品为锑锭(14.60%)、氧化锑(13.55%)、锑精矿(12.58%)、TMA(11.11%)、乙二醇锑(10.00%)、R22(9.43%)、生猪(7.47%)、锰矿(6.45%)、苯胺(6.10%)、电石法PVC(5.88%)、五氧化二钒(5.62%)、铜带(5.52%)、铜板(5.43%)、钼精矿(5.43%)、 新戊二醇(5.34%)、 氧化钼(5.26%)、 金属钴(5.05%)、钒铁(5.00%)、废锌(4.80%)、偏钒酸铵(4.64%)。 电池片、R125价格下跌。主要下跌产品为电池片(-11.76%)、R125(-10.00%)、 单晶硅片(-9.02%)、 甲酸(-7.69%)、 氧化铕(-5.41%)、增碳剂(-5.13%)、合成氨(-5.12%)、金属镨钕(-5.01%)、氧化镨钕(-4.98%)、氧化镨(-4.91%)、氧化钕(-4.91%)、氧化钆(-4.77%)、焦炭(-4.72%)、氧化钬(-4.42%)、丙酮(-4.21%)、乙烯焦油(-4.15%)、丙烯酸(-4.10%)、甲醇(-4.00%)、液氯(-4.00%)、乙腈(-3.77%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-05-24,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-2.45%,沪深300指数涨跌幅为6.35%,基础化工指数跑输沪深300指数8.8个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为-3.79%,沪深300指数涨跌幅为-2.08%,基础化工跑输沪深300指数1.71个pct。 1.1本周股价涨跌排序前二十 本周基础化工板块上涨排序前二十 ：江天化学(34.83%)、 至正股份(30.58%)、康鹏科技(27.81%)、正丹股份(23.33%)、思泉新材(20.84%)、凯华材料(19.63%)、金瑞矿业(18.17%)、科创新源(17.02%)、中石科技(14.64%)、沃特股份(14.31%)、风光股份(10.08%)、百傲化学(9.50%)、康达新材(8.99%)、斯迪克(8.11%)、聚赛龙(7.17%)、回天新材(6.75%)、阿科力(6.66%)、美邦科技(5.82%)、高争民爆(5.27%)、岳阳兴长(5.15%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 本周基础化工板块下跌排序前二十：南京化纤(-22.30%)、瑞丰高材(-22.19%)、新乡化纤(-20.38%)、建新股份(-18.92%)、百合花(-18.18%)、晶华新材(-18.03%)、 天晟新材(-16.94%)、 汇隆新材(-15.04%)、 奇德新材(-13.35%)、华峰超纤(-12.81%)、联合化学(-12.68%)、醋化股份(-12.23%)、常青科技(-12.03%)、三祥新材(-11.65%)、优彩资源(-11.43%)、苏州龙杰(-11.37%)、保立佳(-11.07%)、易普力(-11.02%)、安诺其(-10.86%)、恒天海龙(-10.16%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 1.2本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十 ：锑锭(14.60%)、氧化锑(13.55%)、锑精矿(12.58%)、TMA(11.11%)、乙二醇锑(10.00%)、R22(9.43%)、生猪(7.47%)、锰矿(6.45%)、苯胺(6.10%)、电石法PVC(5.88%)、五氧化二钒(5.62%)、铜带(5.52%)、铜板(5.43%)、钼精矿(5.43%)、新戊二醇(5.34%)、氧化钼(5.26%)、金属钴(5.05%)、钒铁(5.00%)、废锌(4.80%)、偏钒酸铵(4.64%)。 图表3：本周大宗商品上涨前二十 本周大宗商品下跌前二十：电池片(-11.76%)、R125(-10.00%)、单晶硅片(-9.02%)、 甲酸(-7.69%)、 氧化铕(-5.41%)、 增碳剂(-5.13%)、 合成氨(-5.12%)、金属镨钕(-5.01%)、氧化镨钕(-4.98%)、氧化镨(-4.91%)、氧化钕(-4.91%)、氧化钆(-4.77%)、焦炭(-4.72%)、氧化钬(-4.42%)、丙酮(-4.21%)、乙烯焦油(-4.15%)、丙烯酸(-4.10%)、甲醇(-4.00%)、液氯(-4.00%)、乙腈(-3.77%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约26个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。 2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。 与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约26个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行26个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-3月，中国房地产累计新开工面积增速为-27.8%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。2024年1-3月，中国出口总值累计增速为1.5%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年4月美国制造PMI为50.0，环比下降 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.43%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-3月，中国产成品累计同比增速为2.4%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年2月美国制造业库存同比减少0.2%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期。