煤炭周报：需求预期升温，煤价震荡偏强

迎峰度夏预期升温，动力煤价小幅探涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至884元/吨（环比+2.79%）。供应端，主产地部分煤矿环保检查严格，供应小幅收缩。坑口方面，受煤企外购价格和港口价格上涨提振，矿区拉运积极，坑口交投活跃。港口方面，随季节升温预期影响，贸易商挺价情绪浓厚，港口价格持续探涨。下游方面，本周全国普遍升温，电厂日耗小幅回升，但短期水电替代仍然较强，终端以维持长协及进口煤为主，采购需求表现一般。 B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）建材煤修复预期向好：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至5月24日，环渤海九港煤炭库存2600.7万吨，同比下降10.98%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期尿素开工率为79.85%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-4月全国煤炭总产量14.76亿吨，同比下降3.5%，年化产量仅44.28亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 政策加力提振需求，双焦价格震荡偏强。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大幅上涨至2060元/吨（-2.37%）。焦煤方面：产地方面，本周前期部分停产及检修煤矿产量恢复，供应端小幅回升。下游方面，焦炭首轮提降落地，焦企开工率增幅下降 ，根据Mysteel数据 ，本周全样本独立焦企产能利用率72.23%，环比上升0.22PCT。焦炭方面：本周第一轮提降落地，湿熄焦炭价格降100元/吨、干熄焦降110元/吨。焦炭供应受价格影响有所回落，焦企提产动力回落。下游方面，受地产等利好政策提振，下游市场情绪回升，铁水短暂调整后仍有上行预期，在宏观预期的带动下，预计焦炭价格短期内或将稳中偏强运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；ii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iii）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2长协价仅环比下调200元，低于去年Q3幅度，侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观；C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）2024年5月17日，楼市迎来政策三箭齐发，包括设立3000亿保障性住房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。从需求历史表现来看，6月开始煤炭消费旺季将正式到来，基本面有望与密集政策形成共振；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价884元/吨（+2.79%），京唐港主焦煤库提价2060元/吨（-2.37%），国内主要港口冶金焦平仓价1995元/吨（-8.78%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量40.2万吨（-18.62%）,港口吞吐量35.2万吨（-37.59%）；3）库存分析：秦皇岛库存513万吨，较上周增加13万吨(+2.60%)，钢厂焦煤库存752万吨，较上周增加3万吨(+0.45%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为103.7美元/吨（-2.68%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为260.0美元/吨（+2.36%），动力煤内外价差为42.49元/吨，较之前扩大27.05元/吨，主焦煤内外价差为-23.56元/吨，较之前价差扩大52.10元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格涨跌不一，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周上涨。截至2024年5月23日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价884元/吨，较上周上涨约24元/吨（+2.79%）；秦皇岛港Q5000平仓价789元/吨，较上周上涨约27元/吨（+3.5%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约24元/吨（+2.79%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约27吨（+3.5%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年5月23日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12，较上周有所下跌。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西持平，陕西持平。截至2024年5月17日，山西大同动力煤Q5500坑口价为724元/吨，较前一周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价665元/吨，较前一周上涨15元/吨（+2.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价为810元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西持平，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2024年5月23日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2060元/吨，较上周下跌50元/吨(-2.37%)；截至2024年5月24日，山西古交肥煤车板价1850元/吨，相较上周下跌约130元/吨(-6.57%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌50元/吨(-2.37%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约130元/吨(-6.57%) 动力煤&炼焦煤长协：2024年5月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨；截至2024年5月21日,平顶山焦煤长协指数1544元/吨。2024年5月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨，较上月下跌4元/吨(-0.57%)；平顶山焦煤长协指数1544元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨(-0.57%) 图8：平顶山焦煤长协指数1544元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年5月24日阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周持平；截至2024年5月17日晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年5月24日国内主要港口冶金焦平仓价1995元/吨，与上周相比下跌192元/吨(-8.78%)；长治喷吹煤市场价1200元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌192元/吨(-8.78%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年5月24日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3891元/吨，较上周上涨42元/吨(+1.09%)；卷螺差为39元/吨，较上周下跌15元/吨(-27.78%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨42元/吨(+1.09%) 图14：卷螺差下跌15元/吨(-27.78%) 化工煤下游：尿素价格较上周上涨，甲醇价格较上周持平。截至2024年5月24日山西兰花的尿素价格为2300元/吨，与上周相比上涨30元/吨(+1.32%)； 截至2024年5月24日山东济宁荣信的甲醇价格为2650元/吨，与上周持平。 图15：山西兰花的尿素价格为2300元/吨(+1.32%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格2650元/吨 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年5月24日华东PO42.5水泥平均价为450元/吨，与上周相比上涨15元/吨(+3.45%)； 截至2024年5月22日神华包头聚乙烯竞拍价8420元/吨，与上周相比上涨120元/吨(+1.45%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨15元/吨(+3.45%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨120元/吨(+1.45%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少。截至2024年5月24日秦皇岛港铁路调入量40.2万吨，与上周相比减少9.20万吨(-18.62%)；港口吞吐量35.2万吨，与上周相比减少21.2万吨(-37.59%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少9.20万吨(-18.62%) 图20：港口吞吐量减少21.2万吨(-37.59%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数减少。截至2024年5月24日秦皇岛港锚地船舶数25艘，与上周相比增加7艘(+38.89%)；秦皇岛港预到船舶数6艘，与上周相比减少5艘(-45.45%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加7艘(+38.89%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少5艘(-45.45%) 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化。截至2024年5月24日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为44.1元/吨、27.9元/吨，较上周变化分别为：上涨6.1元/吨（16.05 %）、上涨5.0元/吨（21.83%）;截至2024年5月24日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.75美元/吨、9.39美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.53美元/吨（-3.26%）、上涨0.05美元/吨（0.54%）。 图23：国内OCFI运价上涨（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2024年5月20日CCTD南方主流港口库存为3263.8万吨，较上周增加66.9万吨(+2.09%)；截至2024年5