煤炭周报：需求企稳回升，煤价偏强运行

非电备货需求向好，动力煤价延续上涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格延续上涨至826元/吨（环比+3.12%）。供应端，产地部分区域安全检查严格，整体供应小幅收紧。坑口方面，受港口煤价止跌反弹影响，坑口情绪向好，煤价稳中上涨。港口方面，在非电及补空单需求提升下，港口价格小幅探涨，贸易商挺价情绪浓厚。下游方面，电厂淡季检修持续，南方雨水频降，水电替代效应增强，终端对补库意愿较弱。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。1）“金三银四”虽迟但到：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至4月20日，环渤海9港库存降至2105.9万吨，同比下降21.8%；iii）非电需求有韧性 ：根据Mysteel数据 ， 最新一期甲醇/尿素开工率分别为80.24%/82.96%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-2月全国煤炭总产量7.05亿吨，同比下降4.2%，年化产量仅42.3亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 焦炭首轮提涨落地，双焦价格偏强运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大幅上涨至2140元/吨（+13.23%）。焦煤方面：产地方面，安监扰动因素犹存，整体供应仍显紧张。下游方面，焦炭首轮提涨全面落地，焦企开始适当增加采购，但受焦煤价格涨幅较大影响，利润修复有限，根据Mysteel数据，截至4月18日全样本独立焦企产能利用率64.42%，环比上升0.55PCT。焦炭方面：本周首轮提涨落地，湿熄焦炭价格涨100元/吨、干熄焦涨110元/吨。焦炭供应受价格影响小幅回暖，但生产成本依旧较大，开工率增长有限。下游方面，成材市场成交延续向好，本周247家钢铁企业日均铁水产量226.22万吨，环比增加1.47万吨，钢厂对焦炭采购节奏加快叠加后期高炉复产预期，焦炭价格或仍有上涨空间。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）下游去库阶段性尾声，当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平； ii）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨； iii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iv）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2长协价仅环比下调200元，低于去年Q3幅度，侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观；v）2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》。根据中国运销协数据，3月上旬山西省重点监测煤炭企业产量同比下降20.6%，安监组合拳下，供给收缩强化。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价826元/吨（+3.12%），京唐港主焦煤库提价2140元/吨（+13.23%），国内主要港口冶金焦平仓价2025元/吨（+3.11%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量46.1万吨（-3.15%）,港口吞吐量29.1万吨（-48.59%）；3）库存分析：秦皇岛库存515万吨，较上周增加30万吨(+6.19%)，钢厂焦煤库存708万吨，较上周增加1万吨(+0.20%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为120.0美元/吨（-0.83%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为269.5美元/吨（+12.53%），动力煤内外价差为4.69元/吨，较之前扩大2.57元/吨，主焦煤内外价差为-20.65元/吨，较之前价差收窄14.11元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格上涨，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价上涨 港口动力煤现货：秦皇岛港动力煤较上周上涨。截至2024年4月18日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价826元/吨，较上周上涨约25元/吨（+3.12%）； 秦皇岛港Q5000平仓价727元/吨，较上周上涨约22元/吨（+3.1%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约25元/吨（+3.12%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约22元/吨（+3.1%） 高低热值煤价较上周持平。截至2024年4月18日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西上涨，陕西下跌。截至2024年4月12日，山西大同动力煤Q5500坑口价为658元/吨，较前一周上涨26元/吨（+4.1%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价565元/吨，较前一周下跌19元/吨（-3.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价为700元/吨，较前一周下跌70元/吨(-9.1%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西上涨，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周上涨，山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年4月18日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2140元/吨，较上周上涨250元/吨(+13.23%)。截至2024年4月19日，山西古交肥煤车板价1780元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周上涨250元/吨(+13.23%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协：2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨；截至2024年4月16日,新华山西焦煤长协价格为1544元/吨。2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨，较上月下跌7元/吨(-0.99%)；截至2024年4月16日,新华山西焦煤长协价格为1544元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨(-0.99%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1544元/吨（持平） 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周上涨、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年4月19日，阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周上涨30元/吨（+3.13%）。 截至2024年4月12日，晋城Q5600无烟煤坑口价为782元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周上涨（+3.13%） 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为782元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价上涨、长治喷吹煤市场价与上周持平。截至2024年4月19日，国内主要港口冶金焦平仓价2025元/吨，与上周相比上涨61元/吨(+3.11%)；长治喷吹煤市场价1080元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价上涨61元/吨(+3.11%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年4月19日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3812元/吨，较上周上涨104元/吨(+2.80%)；卷螺差为100元/吨，较上周下跌49元/吨(-32.89%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨104元/吨(+2.80%) 图14：卷螺差下跌49元/吨(-32.89%) 化工煤下游：尿素价格上涨。截至2024年4月19日，山西兰花的尿素价格为2115元/吨，与上周相比上涨155元/吨(+7.91%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2660元/吨。 图15：山西兰花的尿素价格为2115元/吨(+7.91%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格为2660元/吨 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年4月19日，华东PO42.5水泥平均价为439元/吨，与上周相比上涨8元/吨(+1.86%)；神华包头聚乙烯竞拍价8200元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-0.61%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨8元/吨(+1.86%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌50元/吨(-0.61%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价上涨 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少。截至2024年4月19日，秦皇岛港铁路调入量46.1万吨，与上周相比减少1.50万吨(-3.15%)；港口吞吐量29.1万吨，与上周相比减少27.5万吨(-48.59%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少1.50万吨(-3.15%) 图20：港口吞吐量减少27.5万吨(-48.59%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数减少。截至2024年4月19日，秦皇岛港锚地船舶数25艘，与上周相比增加1艘(+4.17%)；秦皇岛港预到船舶数3艘，与上周相比减少2艘(-40.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加1艘(+4.17%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少2艘(-40.00%) 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价上涨。截至2024年4月19日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为35.7元/吨、21.4元/吨，较上周变化分别为：上涨1.9元/吨（+5.62 %）、上涨4.7元/吨（28.14 %）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为17.63美元/吨、8.79美元/吨，较上周变化分别为：上涨1.20美元/吨（+7.27%）、上涨0.57美元/吨（+6.91%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析