新消费周观点：我国政策空间正在打开，若CPI向上有望带来消费板块投资机遇

新消费周观点：我国政策空间正在打开，若 CPI向上有望带来消费板块投资机遇 2024年5月26日 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：我国政策空间正在打开，若 CPI向上有望带来消费板块投资机遇 2024年5月26日 本期内容提要： 美国降息概率提升，我国政策空间正在打开，若CPI向上有望带来消费板块投资机遇。我们认为受中美利差的影响，我国财政与货币政策空间受制于美国，在美联储转宽松形成前若我国实行刺激政策或将造 成中美利差扩大，导致人民币贬值压力，影响人民币国际化进程。4月初耶伦访华时提到的“全球经济平衡增长”，我们判断或代表美国希望中国不要在美国后续宽松的时候通过海外专项债再向国外输送美元，否则或将加剧美国经济滞涨问题。美国公布的4月CPI同比增长3.4%符合市场预期，数据发布后市场也预期9月降息概率上升。与此同时，我国推出多项全国性房地产刺激政策，包括部分城市取消限购、取消个人房贷利率下限、降低一二套房最低首付比例、设立3000亿保障性住房再贷款等。后续若房地产企稳，我国CPI有望向上，而拉升CPI是扭转消费预期的关键，届时消费板块有望迎来投资机遇。 美护周观点： 化妆品周观点：618平台机制调整，龙头品牌首日依旧取得亮眼排名。根据天猫大美妆公众号，24年618天猫美妆年中开门红首日品牌销售榜中，珀莱雅/可复美/薇诺娜分别排名1/6/16，头部品牌依旧取得亮 眼增长，根据亿邦动力网，珀莱雅销售额超4.7亿元，表现优异；我们判断首日品牌排名或与李佳琦直播间销售情况关联度较高，头部品牌增长确定性进一步提升，关注表现持续亮眼的珀莱雅、巨子生物；薇诺娜因李佳琦直播间供货量有限一定程度影响首日排名，建议结合更长维度多渠道销售数据观察。 医美板块持续关注Q2&H2新品放量/上市情况。核心公司已上市产品有望于Q2开始逐步放量（如生天使、艾塑菲），年中或下半年亦有更多产品具备获批预期，如：爱美客宝尼达颏部适应症、昊海第四代玻尿 酸、锦波生物私密适应症、巨子生物重组胶原注射剂产品等，关注产品放量/获批可能对于市场信心的提振作用。更长维度来看，医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加，而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑，建议参考“爱美客三年翻倍投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值”。 锦波生物本周更新：17型胶原蛋白防脱产品进入临床，胶原蛋白材料应用场景多样性进一步得到佐证。锦波生物开展“评价（注射用）重组17型人源化胶原蛋白冻干纤维用于毛发增量的安全性和有效性的 前瞻性、多中心、随机、空白对照、优效性临床试验”，印证我们此前对于胶原蛋白应用场景具备多样性的观点，未来胶原蛋白有望在包括医美、化妆品以及其他消费医疗领域进行应用，当前锦波开展关于生发的临床试验，或在机会防脱/生发市场取得领先地位。 建议首先关注巨子生物、珀莱雅、爱美客、上美股份、润本股份（4-5月抖音数据持续翻倍以上增长），关注贝泰妮、昊海生科、江苏吴中、科笛等。 免税周观点：随着海南进入旅游淡季，离岛免税销售承压。4月海南离岛免税购物人次45.2万人次/同比-23.8%，购物金额21.72亿元/同比 -44.5%，人均金额4805元/环比3月下滑6%。近期客流环比持平，机 票价格略有回升。客流来看，据海口美兰/三亚凤凰机场官方微博，两大机场最新一周客流环比上周持平，而根据海南发改委，5月13日至19日北上广深等城市至海南机票价格较环比前一周平均上涨13.9%，酒店价格则平均下降0.8%。此外，当前跨境旅游释放积极复苏信号， 可关注口岸免税店恢复情况。 图1、海口美兰机场客流量情况（万人次） 100 80 60 40 20 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 资料来源：航班管家，信达证券研发中心 图2、三亚凤凰机场客流量情况（万人次） 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 资料来源：航班管家，信达证券研发中心 出行周观点：上周习近平总书记对旅游工作作出重要指示强调，要加快建设旅游强国，推动旅游业高质量发展行稳致远。本周六部委联合印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》的通知，计划在27年 之前完成文旅行业新一轮设施设备更新，本轮方案以更新老旧设备为主，同时提出了行业高质量发展的要求。近期文旅政策频出，有望提振板块热度、形成催化，建议关注旅游餐饮酒店等投资机会。国内旅 游建议重点关注经典景区，客流业绩均有强支撑【丽江股份、长白山、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游】，同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅游、三峡旅游】；出境游高景气度与高确定性建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】，基于出行高景气度建议重点关注【携程集团、同程旅行】。从 投资节奏上看，我们认为全年假日效应依然有强催化，国内旅游景区 在热点轮动下板块行情可期，我们预计出境在�一假期预热之后有望持续升温，暑期出境游有望回到或超过历史最高水平，出境游标的Q2&Q3或将释放业绩弹性，故�一之后在5~7月建议关注出境板块的布局机会。 零售周观点：24Q1零售板块景气度排序为：潮流零售>黄金珠宝>奥莱购百、商超便利。其中潮流零售板块获益IP&出海，我们认为有望在24Q2及往后延续高景气，继续看好名创优品、泡泡玛特。黄金珠 宝24Q1高基数下业绩总体稳健增长，但4月以来受制于金价波动较大、终端销售承压，4月金银珠宝零售额同比下滑0.1%，经营模式更 具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。 潮流零售：24Q1延续高景气，泡泡玛特、名创优品业绩均超预期，且国内外表现均亮眼；我们继续看好以IP驱动的潮流零售赛道高景气、头部公司品牌势能不断强化。 黄金珠宝：1）24Q1黄金珠宝重点公司高基数下总体实现稳健增长，其中获益金价上涨利润弹性较大的老凤祥、菜百股份、中国黄金利润表现超预期。2）多家公司2023年度实现分红率提升/分红超预期兑 现，如周大生23年累计分红率78%、潮宏基23年分红占剔除减值后净利润的60%、菜百股份23年分红率77.03%（23年利润增幅较大情况下仍维持高比例分红）、中国黄金23年分红率77.66%（上市以来逐年提升）、老凤祥分红率46.07%（同比小幅提升）等，行业步入稳健成长期，重点个股红利属性凸显。3）4月及�一受金价波动较大影响，我们预计终端表现承压，建议进一步关注后续金价走势及终端表现，展望24Q2，�一之后行业进入淡季，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。 线下零售业态：景气度排序奥莱>购物中心>商超便利>百货>大型综合超市，建议关注传统商超零售龙头业态调改、新业态（零食店、硬折扣店）布局进展。24Q1线下零售板块在高基数下业绩总体表现平稳， 其中具备性价比+体验属性的奥莱业态实现较快增长，其次为购物中心、商超便利，传统百货及超市承压。1）重庆百货24Q1高基数下零售业务收入、利润有所承压。2）商超便利板块红旗连锁、家家悦24Q1零售业务均实现个位数增长，高基数下表现稳健，其中红旗连锁24Q1归母净利增长16%、超预期，部分来自新网银行的亮眼表现。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复 至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化 系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。 教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会 （1）教培：供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好，可见K-9非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。 科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。 （2）职业教育：看好招录培训赛道。24年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24年国考招录人数同增6.7%）。24年国考报录比约为77：1 （23年国考为67：1），竞争更为激烈。国考录取率非常低，且近年呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带 来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎立”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。 粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。 华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。 人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。 会展周观点：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23年2月商务部对外贸易司司长指出，“将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办