新消费周观点：中美关系有望改善，政策预期变化或带来反弹机会

新消费周观点：中美关系有望改善，政策 预期变化或带来反弹机会 证券研究报告行业研究 行业周报新消费投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：中美关系有望改善，政策预期变化或带来反弹机会 2023年07月09日 本期内容提要: 周观点：中美关系有望阶段性好转，稳增长政策预期或将增强。7月6日，美国财政部长耶伦访华，是近一个月来拜登政府高级官员第二次访问北京，两国外交关系或将迎来缓和小周期。我们在上周周观点中也提到，若耶伦访华，我们预计谈判重点或将在中国增持美债方面。在美联储持续加息和加速缩表的情况下，中国需审慎选择货币政策。我们认为若中美双方协商明确美联储加息路径、放缓缩表进度，中国或将有更大的货币政策空间来刺激经济，稳增长政策预期或将进一步增强。若稳增长政策带动经济复苏，顺周期行业（比如非银金融、钢铁）和消费行业（比如美容护理中的医美）有望迎来底部反转。从本周市场反馈来看，顺周期板块已经有不错表现，石油石化、有色金属、非银金融、钢铁、煤炭涨幅靠前。 汇率出现企稳迹象，我们看好消费以及顺周期板块。本周三至周五市场震荡下行，或源自汇率波动背景下的外资出逃，本周北向资金合计流出91.6亿。我们认为若中美双方协商顺利，美元加息空间有限，市场对中国经济恢复的预期有望转好，外汇流出压力也有望减缓。本周人民币汇率出现企稳迹象，顶部开始出现，贬值预期逐渐减缓。因此，若中美关于美债问题能够达成一致，我们认为消费以及顺周期板块或将有不错表现。 美容护理周观点：医美：近期受华东地区医美行业监管影响，下游医美机构营销活动略有减少，但尽管如此，头部上游生产商在6月依然保持了较好的出货表现，爱美客6月出货表现有望环比4-5月实现明显提升、Q2整体有望实现高双位数增长。整体来看，爱美客、华东医药、昊海生科、长春圣博玛等医美企业二季度业绩兑现都符合预期以上的水平，验证医美赛道的优质Beta。我们认为当前医美行业渗透率依旧处于低位，人群渗透潜力较大，随着消费信心修复，下半年新客拓展表现或更优，医美板块的Beta属性或相较于其他消费板块更为凸显。 本周华东医药减肥适应症利拉鲁肽获批上市，2023.7.4-2023.7.7期间公司股价相较于沪深300、申万医药生物、美容护理指数均表现出明显超额收益，以产品矩阵搭配思路进行标的配置或能够把握多赛道的增长机遇，建议布局具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）标的的矩阵组合：具备明星单品布局的爱美客、华东医药，医美产品管线储备丰富、即将登陆北交所的锦波生物，医美胶原布局逐渐完善的巨子生物，通过“轮廓固定”、“幼态脸”等新概念推动核心产品增长的昊海生科。 化妆品：在618线上渠道美妆行业整体增速偏弱的情况下，内资头部品牌依然取得了较好表现，我们认为当前化妆品行业整体仍处于持续恢复的节奏中。 在当前市场逐步开始交易中报预期的背景下，建议关注在618多平台均实现高速增长并有望反映至超预期中报表现的巨子生物（618大促中可复美线上全渠道GMV同比增长165%+）、珀莱雅（618大促中珀莱雅天猫平台GMV同比增长80%+，抖音平台GMV同比增长80%+，京东平台GMV同比增长70%+）；收入增速逐季改善逻辑存在相对较高确定性的贝泰妮；高端代理品牌表现较好，带动收入改善的水羊股 份；22Q2相对低基数、618线上增速改善的上海家化（618大促中线上全渠道美妆/个护家清品牌GMV同比增长51%/29%）。 出行周观点：新消费出行链酒店数据跟踪 TOP3数据 周度：Occ76.5%（环比+10pct）；ADR337（环比+1.6%）；RevPAR258（环比+6%）。 休闲&商务 休闲周度：Occ74.2%（环比+11.5pct）；ADR590（环比-4%）；RevPAR438（环比+14%）。 商务周度：Occ76.7%（环比+13.6pct）；ADR662（环比+1%）；RevPAR508（环比+23%）。 上周商务与休闲市场的入住率均出现大幅环比回升，但价格并未大幅提升，团队&会议需求近期有加速释放趋势。 酒店周观点：暑期旺季窗口已至（6.25-7.1）。上周入住率环比大幅提升，我们预计7月revpar环比6月会有15%的提升幅度。1）TOP3数据：周度：Occ76.5%（环比+10.46pct）；ADR337元（环比+1.5%）；RevPAR258元（环比+17.54%）。从暑期预订情况来看，我们预计入住率仍有爬坡空间，7月中达到暑期入住率顶部有望维持一个月左右。休闲&商务：休闲周度：Occ74.2%（环比+11.5pct）；ADR590元（环比-4%）；RevPAR438元（环比+14%）。商务周度：Occ76.7%（环比+13.6pct）；ADR662（环比+1%）；RevPAR508（环比+23%）。上周商务与休闲市场的入住率均出现大幅环比回升，但价格并未大幅提升，我们预计团队&会议需求近期有加速释放趋势。 免税周观点：中国中免公告业绩快报，符合预期：23Q2实现营收 150.89亿元/同比+39%，环比-27%，实现归母净利润15.63亿元/同 比+14%，环比-32%，归母净利率10.36%/同比-2.3pct，环比-0.7pct，实现扣非净利润15.57亿元/同比+14%，环比-32%。 1）收入端受供需双向压力拖累环比下滑：Q2作为海南旅游淡季，叠加消费力偏弱、折扣力度收窄、出境游分流、打击代购等因素影响下，需求端显著承压，畅销品供给问题或亦对销售有所拖累，23Q2海南板块收入环比下滑或超30%。2）折扣力度收窄+汇率影响收窄推动毛利 率环比改善：海南免税及日上折扣力度持续收窄、会员体系更新使得 促销力度有所下降，此外，23Q1人民币环比升值或亦对Q2毛利率环比改善有所推动，23Q2毛利率约32.67%，环比+3.7pct。3）海南板块收入占比下滑、机场租金提升或为导致盈利能力环比有所下滑的主要原因，23Q2营业利润率11.89%，环比-3.3pct。 展望全年，我们看好中免收入及盈利能力的持续改善：暑期旅游旺季的来临、市内免税政策的有望加速推出、海棠湾一期2号地新增面积 +两大顶奢的即将开业、新海港销售爬坡及消费力恢复，有望助力中免销售额重回增长通道；外资香化价格体系的回升、中免会员权益的下调及折扣力度的收窄、机场租金的有望下调，有望推动盈利能力逐季改善。 �府井发布业绩预告：23Q2预计实现归母净利润2.64亿元至3.14亿元，环比+16%至+38%，预计实现扣非净利润2.26亿元至2.76亿元，环比+1%至+23%。 1）奥莱及购物中心恢复明显，驱动业绩增长：公司奥莱业态聚焦大社交概念，持续提升体验性购物项目占比，打造三条奥莱产品线，并推出 城市微度假概念；购物中心业态在零售基础上融合娱乐、餐饮、文创等，不断迭代升级。从销售数据来看，1-4月旗下奥莱、购物中心实现双位数增长；�一假期两大业态销售额同比分别增长93%、50%，客流增幅均超65%。 2）重点拓店购物中心及奥莱业态，23-25年奥莱发展重心回归北京：购物中心方面，金街、苏州、临汾项目计划于23年内开业；奥莱方面， �府井奥莱UPTOWN有望于23年12月开业，环球影城旁跨界商业综合体预计25年落地、项目规划奥莱面积可达20万平米。 眼视光周观点：药监局通知将激光近视弱视治疗仪纳入三类医疗器械管理，从24年7月1日起未获证产品不得生产和销售。我们认为，考虑到相关产品在青少年近弱视领域占据一定市场份额，且注册证获批需要一定时间，或将利好卫健委推荐的近视防控产品（ok镜、离焦镜、阿托品等）。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。近期印染行业下游需求修复、纺企补库存预期下，棉价有望筑底企稳，色纱龙头富春染织盈利水平有望得到修复，叠加公司产能快速扩产，业绩增长有望加速。此外毛纺龙头南山智尚积极推进精纺呢绒面料产线改造、服装产线智能化升级，以提升产品结构向高附加值方向延伸，新材料二期产能于23年逐步投产，有望增厚公司业绩。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注色纱行业龙头富春染织、毛纺行业龙头南山智尚。 教育人服周观点：教育：建议重点关注“AI+教育”的投资机会。教育部 等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》 （以下简称《意见》）。《意见》指出要“探索利用人工智能、虚拟现实等技术手段改进和强化实验教学，并注重利用先进教育技术弥补薄弱地区、薄弱学校及特殊儿童群体拥有优质教育教学资源不足的状况。”教育部发文鼓励AI技术为中小学教育赋能，体现了对于AI+教育的认可，直接利好推出AI相关产品的教育信息化公司，但从政策催化的角度将带动所有涉及“AI+教育”概念的标的关注度提升。我们认为，将AI技术和产品应用于教育，有望促进教育的公平性，同时降本增效；推出AI 相关的课程有望进一步在STEM教育和职业教育领域带动AI知识技能的普及和岗位转型。建议重点关注“AI+教育”相关标的，如国新文化、佳发教育、科大讯飞、盛通股份、科德教育、粉笔、东方时尚、中公教育等。 人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：北京人力。 会展：加大对企业参加外展支持。6月15日商务部例行发布会中指出，“全力落实好推动外贸稳规模优结构的政策措施”，“加大对外贸企业参加各类境外展会的支持，持续推动企业和商务人员往来畅通。办好第134届广交会、第六届进口博览会等重点展会”。我们预计政策支持力度加大有望让外展需求持续旺盛。建议重点关注：兰生股份。 黄金珠宝周观点：从周大福4-5月的经营表现，以及今年1-5月金银珠宝零售额月度数据来看终端需求持续向好，我们预计周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥等在2023Q2均会有不错的业绩兑现。今年以来月度金银珠宝零售额增速持续领跑可选消费板块，黄金珠宝展现高景气度，我们预计和去年Q4