新消费周观点：4月CPI再次印证消费结构性复苏，再次强调布局高景气度消费子板块

新消费周观点：4月CPI再次印证消费结构性 复苏，再次强调布局高景气度消费子板块 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：4月CPI再次印证消费结构性复苏，再次强调布局高景气度消费子板块 2023年5月21日 本期内容提要: 4月CPI数据再次验证消费结构性复苏。5月11日，国家统计局公布4月CPI同比仅上涨0.1pct，涨幅环比收窄0.6pct，但CPI公布的当日与次日，8大消费板块平均涨幅分别为0.26%/-0.34%，明显跑赢上证指 数的-0.29%/-1.12%，并未出现3月CPI公布时市场担心通缩而大举抛售消费板块的现象。我们认为主要源自： 一方面，如果细拆4月CPI可以发现，不包括食品与能源的核心CPI同比+0.7%，涨幅与上月持平；消费品CPI同比-0.4%，环比大幅下降0.9pct，成为拖累4月CPI的主要原因之一，而服务CPI同比+1.0%，环比上涨0.2pct，并已连续两个月提升，说明尽管当前消费复苏的进程较为缓慢，但服务性消费恢复的速度明显快于商品性消费。这也印证了我们在此前的周观点中反复提及的23Q2投资策略，即从景气度变化的角度布局消费赛道，重点布局23Q2景气度环比提升或维持高位的医美、会展、重组胶原蛋白、眼视光、黄金珠宝等板块； 另一方面，经过3月CPI公布后多部门向市场喊话后，市场逐步形成国家可能干预通缩的预期。因为一旦形成，除了对国内消费复苏产生长期性不利影响以外，也会进一步加剧国内制造业的库存积累风险。美国5月消费者信心指数初值为57.7，低于4月终值63.5，年初以来波动下跌，说明欧美尤其是美国经济衰退预期越来越强烈。如果在欧美消费需求疲软的情况下，国内又出现通缩，那么我国制造业目前积累的庞大库存体量将难以去化，从而将进一步拖累国内宏观经济复苏的进程。也就是说，悲观情况下即使国内真的即将出现通缩，我们预计国家也可能通过强心针式的消费刺激政策扭转通缩预期，譬如发放全国性消费券等，从而推动国内消费行业持续复苏。 A股热点板块轮动加快，风格转换的赚钱效应减弱。尽管今年春节后中特估、TMT等热点板块行情迅猛，但近期板块轮动速度加快，盲目追热点并不会获得超额收益。在这种行情下，我们认为业绩兑现程度是23Q2以来市场关注的重点之一，在消费复苏过程中我们观察到部 分消费子赛道率先复苏，并兑现超预期的一季报以及4月&�一业绩数据，例如�一期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%。 再次强调布局高景气度消费子板块。整体来看，国内消费复苏节奏慢于预期，但我们认为复苏的大方向是确定的。4月CPI数据出炉后消费板块表现出超额收益，后续有机会在波动中逐步上涨，尤其重点关注部分已经回调到前低的高景气度消费标的。 医美周观点： 3月促销活动集中导致部分需求前置、医美项目消费存在一定时间周 期，部分投资人因4月未出现环比提升趋势而对于医美需求旺盛程度 存在疑虑，但从上游头部公司5月初数据来看，已出现明显的淡季不 淡趋势，（而往年趋势来看：�机构会在4月提前为�一旺季备货、② �一销售人员放假导致工作时间更短，5月环比4月销售会一般有所下滑），可为依然较为旺盛的终端需求提供印证。4月以来北向资金加仓医美上游龙头，或可说明长线资金对于板块依然认可，在月度销售数据表现持续强劲、龙头爱美客PE（TTM）已接近历史低位的情况下，建议积极关注板块布局机会。 部分投资人担忧未来产品竞争加剧对于销售表现的影响，但我们认为 �产品的临床、获证时间周期较长；②明星单品的成功需要具备独特定位，且公司的市场/销售团队理解如何赋能机构、推进消费者教育，以上条件缺一不可，而明星单品的成功也侧面印证了龙头公司的出色的综合竞争力。 随着月度销售数据持续兑现，市场对于医美消费的信心有望继续回升，有望为板块投资情绪提供正面支持、带动行业投资热度提升；后续可 关注品牌矩阵丰富，具备明星单品布局的爱美客、华东医药，以及通过“轮廓固定”、“幼态脸”等新概念推动核心产品增长的昊海生科。 化妆品周观点： 电商渠道策略调整，注重内容运营以及具备全渠道布局的品牌有望实现更好增长。�天猫：“店号一体”改版将店铺页面中的“店铺动态”细分为“笔记（种草类短视频及图文）”、“直播（日常店播和达播）”等 内容，使品牌输出的内容可在店铺内沉淀为店铺资产，增加店铺的“可逛性”，有助于流量的留存转化，有望推动淘系平台GMV在618实现更好增长，品牌内容输出能力的重要性进一步增强。②抖音：导向KOL 或美妆品牌店的流量或略有下降，平台流量向本地生活板块倾斜，因而具备线下渠道布局的品牌或有相对较好的增长。短期可稍微关注618大促可能推动的资金面调整，建议关注公司端alpha体现。618大促预售期临近，在市场或偏好交易事件性因素且短期无其他热点的 情况下，短期可关注大促导致的资金面调整，市场有望积极关注618 有较好表现的标的，珀莱雅、薇诺娜、可复美&可丽金均有望于618实现较好增长。长期来看，我们认为公司端的alpha依然是长期增长的核心驱动力。 当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和胶原蛋白行业高景气度之下业绩有望保持较快增长的巨子生物。 免税周观点： 海南旅游进入淡季，客流较前期下滑明显：1）航班量：5月14日-5月 20日，海口机场及三亚机场航班量环比分别-4%、-1%，同比19年分 别为+8%、+25%，同比22年+92%、+152%；2）客流量：5月12日- 5月18日，海口机场及三亚机场客流环比分别-4%、+2%，同比22年 分别+142%、+259%，相比19年同期分别+2%、+20%。 海关打击力度或显著加大，拖累短期销售:3月以来海关持续严查代购， �一期间海南各地持续开展相关普法宣传，5月6日海南省召开打击 走私工作会议，贯彻落实关于防控套代购走私的重要指示批示精神，决定用3年时间开展专项治理并提出阶段性目标任务。我们预计打击力度将较大、持续时间将较长，在离岛免税销售表现上或将持续有所体现。 投资建议：我们认为免税板块机遇与压力并存，中短期看我们预计市内免税政策放宽仍是最强有力的催化剂，重申价格体系带来的盈利能 力的提升或是今年最大预期差，此外畅销品缺货的问题或有望在Q2开始得到改善、即买即提对海南免税销售的催化逐步显现、下半年新海港Gucci&Prada有望开业、三亚海棠湾一期二号地+两大顶奢入驻均有望进一步催化海南销售。与此同时，免税板块所面临的压力也显而易见：缺货问题的持续时间和消费力的恢复节奏尚未可知，折扣力度收窄的背景下B端客户或存在递延购买而影响短期销售，机场租金或将逐步回升、出境游对海南的潜在影响仍在等等。短期来看，仍然建议关注“市内（�府井、中国中免）+海南（中国中免、海汽集团）”两大投资主线。 眼视光周观点： 本周明月镜片公布一年期临床数据：戴镜12个月，轻松控Pro延缓等效球镜度增长的效果为60%，延缓眼轴增长的效果为51%；网课减少 +户外逐渐恢复，效果呈逐季提升趋势，最近一个季度延缓等效球镜度增长有效率达82%，优秀的临床数据验证产品力的同时将有望推动产品加速放量。 23Q1线下消费强劲修复，眼视光行业整体景气度向好，整体眼视光板块表现超预期；展望后续，22Q2增速较弱、因而基数相对较低，而当 前眼视光行业景气度较旺，我们预计23Q2眼视光行业景气度仍有望维持高位，对板块予以强烈推荐，建议关注：1）爱博医疗：作为角塑板块近年增速最为亮眼的企业，公司有望充分享受行业增长+国产市占 率提升带来的业绩快速增长；此外，公司离焦镜等新业务有望在今年逐步放量，短期基本面亦表现优异。2）欧普康视：市场主要担忧公司受集采显著影响业绩增速以及未来市占率的不确定性。我们认为公司 布局视光终端业务是具有前瞻性的预判措施，角塑是需要复购的产品，已有的庞大患者基数和口碑亦是市占率基本盘的保证，在集采降价幅度和进度较为可控的情况下，实际的影响也应当随着终端数量的增加 和转化率的提升而有所抵消。3）昊海生科：代理亨泰+高端MyOK+自 研童享上月上市，公司在角塑产品线延续了多品牌矩阵的策略，未来有望进一步整合协同销售体系，享受近视防控板块红利；眼镜板块仍然建议关注：1）明月镜片：离焦镜享受行业高增长红利的同时，渠道力+品牌力或将让零售渠道市占率稳定增长，今年有望在医疗渠道发 力；2）博士眼镜：线下验配强劲修复，抖音本地生活引流加速增长，收购汉高信息、镜联易购后有望实现市场覆盖率快速提升。 酒店周观点： TOP3酒店集团数据（5月7日-5月13日）：周度Occ74.9%（环比 +7.82pct），ADR324（环比-14.9%），RevPAR243（环比-10.35%）。周 度上看头部酒店集团在�一后一周的数据似有回落，但如果排除�一大客流的影响即去掉5.7日数据低点，上周实现77.7%入住率，328元ADR，接近今年以来周度数据的高点（4.15当周Occ79%，ADR334元为年初以来除节假日外最高）。头部酒店一般每周三、四是数据高点，对应上周三、四入住率均为80%，ADR为325元、332元，均为今年以来较高水平（4月以来头部酒店集团ADR才逐渐提到300元以上）。 �一黄金周之后，我们发现头部酒店集团的入住率反弹比较快，我们认为这说明客流基础开始扩大；虽然价格有所下滑，但ADR仍维持在今年平均水平314元之上，也处于最近两个月较高水平。 商务与休闲市场数据（5月7日-5月13日）：休闲市场Occ68%（环比+6.87pct），ADR534（环比-37%），RevPAR364（环比-30%）；商务市场Occ74%（环比+11.95pct），ADR636（环比-18%），RevPAR467 （环比-2%）。与TOP3酒店数据一样，商务与休闲市场周度数据也受 5.7当天低客流的影响，如果排除5.7的数据，也创下了年内平日新高。商务市场与TOP3酒店集团数据较为类似，周中高点在周三与周四，休闲市场不同在于周中高点一般出现在周�周六。通过跟踪数据我们发现，休闲市场在�一黄金周之后的恢复相对较慢，而商务市场依然维持在较高运营水平。 黄金珠宝周观点： 我们认为黄金珠宝行业景气度仍处上行周期：2022上半年疫后修复力度、速度均好于2020年；2022、2021年累计零售额分别为2019年的116%、117%，行业零售规模较疫情前有进一步增长；2023Q1零售额 同增13.6%，实现疫情后较快复苏。我们预计本轮疫情后将现需求回 补，体现在2023Q2-Q4逐季修复。 黄金保值属性凸显，金饰消费为主流。2023Q1我国黄金首饰消费量 189.61吨，同增12%，季度金价同增9%，我们估算黄金首饰消费额同 增23%、快于金银珠宝零售额的+13.6%，黄金消费的表现好于钻翠珠宝等其他品类，且此趋势自2018年以来总体延续。2023Q1黄金首饰消费量为2021、2019年同期的112%、101%，在1月上旬仍受疫情影响的情况下，一季度消费量恢复至超越疫情前水平、展现黄金消费高景气度。 2017年以来龙头收入增速持续快于行业，23Q1多家公司业绩超预期，拓店为核心驱动力。FY2023（2022.4.1-2023.3.31）周大福珠宝在中国大陆净开店1631家，2022年老凤祥净开店664家、老庙+亚一606家， 市占率排名前三的品牌同样保持行业前三的拓店速度。 板块对比来看，传统黄金2022年业绩表现更为稳健，2023Q1修复弹性更大。以镶嵌为代表的时尚珠宝类消费仍待修复。 我们预计2-3年内渠道仍为核心竞争力，中长期将由门店扩张驱动转向同店