新消费周观点：资本市场再出利好政策，顺应发展趋势低位布局消费板块

新消费周观点：资本市场再出利好政策，顺应 发展趋势低位布局消费板块 证券研究报告行业研究 行业周报投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：资本市场再出利好政策，顺应发展趋势低位布局消费板块 2024年1月28日 本期内容提要: 资本市场再出利好政策。本周国资委讲话提出将市值管理纳入中央企业负责人考核，并明确指出核心方式之一是加大分红力度，有助于提升投资者投资意愿、提振消费者信心；此外，央行决定自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元,意味着货币政策支持实体经济力度明显加大，释放央行推动经济回稳向好的决心。 消费板块继续从消费趋势进行布局。在外部风险并未加剧的情况下，从投资角度更应关注国内如何通过政策拉动内需。从近期披露的23年 12月经济数据来看，仅出口增速2.3%环比继续改善，进口增速0.2%依然处于低位，CPI同比下降0.3%继续落入通缩预期，因此还是需要通过精准有力的刺激政策托底宏观经济反弹，例如近期还在持续放松的房地产政策。而从消费趋势来看，从消费升级转变为消费分级之后，消费板块的投资也不宜沿用以前的旧思路，而建议从消费年龄结构、消费偏好变化等方向进行布局，例如渗透率快速提升的医美、功能性护肤品板块，追求性价比的折扣零售，老龄化&少子化带来的宠物经济 /银发经济等。从标的选择来看，建议重点关注此前股价已大幅回调、但基本面依然有机会通过财报进行兑现的龙头标的，这些标的有望获得筹码的重新配置，例如近期公布业绩预告之后强势反弹的爱美客。 医美周观点： 再生赛道添新品，市场热度持续增加。本周江苏吴中旗下的童颜针AestheFill、杭州圣妮婉贸易代理的Bellafill®先后拿到三类医疗器械注册证。目前国内3款核心医美再生类产品(艾维岚、濡白天使、伊妍仕) 自2021年获批以来均保持着高速增长态势，我们认为新品获批一方面提升了行业热度，另一方面有望和已获批的产品共同做大市场规模。近期羟基磷灰石相关材料的关注度亦逐渐提升，当前国内市场中尚无获批医美相关适应症的产品，从合规宣传角度看存在一定风险，但海外产品已在布局国内医美适应症的注册临床试验，不排除国内部分产品也将开启注册申请。 重组胶原高景气度持续兑现。锦波生物发布业绩预告：2023年实现归母净利润2.8-3.0亿元，同比增长156%-175%；我们认为2024年公司旗下薇旖美系列产品有望继续高速增长，其中极纯4mg作为主推产品或将通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量。此外，公司部分变更募集资金用途，拟新增Ⅲ型以及其他型别重组人源化胶原蛋白项目，我们认为该调整再次证明了胶原蛋白用途的多样性，例如III型胶原蛋白除了可以修复、抗衰以外，部分片段也可以实现防脱发的功效，而这样的多样性是重组胶原蛋白行业未来有望持续高景气度的基础。 板块推荐角度：医美>化妆品。2023年角度来看，医美行业渗透率受消费力影响提升速度放缓，行业核心增长来源为高端新产品推出拉升客单价，2024年在新品逻辑有望继续演绎的基础上，若水光新适应症获批有望加速渗透率提升，行业β或更加凸显；化妆品行业短期尚需等待驱动渗透率提升加速的新渠道出现，因而确定性角度医美高于化妆品。 医美板块建议关注24年有新品布局的标的。全年维度来看，关注爱美客（如生天使）、巨子生物（胶原蛋白注射剂）、江苏吴中（AestheFill）；建议24H1关注昊海生科（第四代玻尿酸）、伟思医疗（皮秒激光治疗仪）、24H2关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白注射剂）、科笛的产品获批节奏。短期来看，若核心标的爱美客1月、3月数据有较好兑现则有望继续提振市场信心与估值，我们提出的“现有产品三年业绩翻倍 +未来新品布局+未来有望被给予平台型估值”投资逻辑或也将得到市场更多认可。 化妆品行业内参与者分化相对明显，有潜力成长为多元布局美妆集团的公司或具备穿越周期的能力。从时点来看：（1）23H1关注低基数之下，品牌高增长的可能：福瑞达、上美股份；（2）38节大促时点关注的品牌表现以验证管理层调整/品牌力持续兑现效果：巨子生物、珀莱雅、贝泰妮。 美护板块短期建议关注：爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、昊海生科；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。 免税周观点： 中国中免：估值维度，我们预计离岛免税政策保留确定性强，因此压制中免估值因素或将明显松动；业绩维度：1）本周海南两会政府工作报告中提及24年海南离岛免税店销售额争取同比增长10%，市场此前或过度悲观预期中免海南成长性；2）供给提质释放旺季潜力：23年10月以来中免海棠湾LV和DIOR接连开业，海棠湾C馆于23年底正式开业，服务质量有望显著提升；新海港Prada本周开业，或将有效拉动春节消费弹性释放。 24年来看，香化价格体系回升+租金减免+汇率改善有望共同驱动中免业绩兑现；中长期看海南物业面积+价格优势+品牌引进+服务质量提升，免税行业有望在经济周期上行阶段展现可观弹性；我们预计24-25年归母净利润分别为82.6/95.6亿元，1月26日收盘价对应PE分别为21/19X，建议关注免税龙头底部反转机会，同时积极关注海南自贸港政策变化对中免估值的有效催化。 图：海口美兰机场客流量情况（万人次） 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 图：三亚凤凰机场客流量情况（万人次） 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 资料来源：航班管家，信达证券研究开发中心 眼视光周观点： 博士眼镜：博士眼镜业绩预告符合预期：若按照中枢计算，23Q4归母净利润0.32亿元/同比+21.58%，扣非归母0.29亿元/同比+31.95%。渠道方面，兴趣电商与新零售增长迅猛，线下渠道布局持续完善，线下销售网络布局持续完善，老店提质增效，线上线下渠道融合日益加快；分产品来看，积极培育自有品牌，不断迭代产品矩阵和营销推广活动，自有品牌镜片及镜架持续放量，营收规模实现稳步增长；此外深度布局智能眼镜领域，致力于智能眼镜最后一公里的验配服务和产品交付，承载AR智能眼镜用户的视光矫正需求。公司布局多年，投资多家相关企业，与雷鸟科技（在国内消费级AR眼镜主要线上平台市场份额已连续四季度位居中国第一）、Rokid、魅族形成强绑定，目前魅族和雷鸟创新的线上定制化配镜服务与交付由博士负责，并将在线下门店进行更多消费者触达与产品展示销售。 出行周观点：建议短期关注春节冰雪与优质标的修复，全年重点关注出境板块。一季度春节前，重点关注23年调整幅度较大但质地优秀的核心标的黄山旅游、天目湖，全年看建议持续重点关注出境游相关标的众信旅游、岭南控股、中青旅。 投资逻辑梳理：①元旦出行数据强于国庆，春节行情可期：元旦全国客流恢复度109%，优于中秋国庆的104%；边际上看，在补偿式消费需求充分释放之后，旅游出行在元旦展示了较强韧性，同时文旅部预 测24年出游人次较19年恢复度100%，则24年相比23年出行人次增 速不低于11%，我们预计市场会从修正23年悲观预期到重新定价24 年需求； ②春节行情首推旺季冰雪，优质标的亦有补涨空间：元旦期间冰雪旅游热度持续得到验证，后续学生、亲子与家庭客流在1~2月与春节期间仍有较大释放潜力，核心标的长白山在Q4与Q1盈利均有大幅提升空间；考虑市场重新定价过程，旅游板块或有超额收益，该阶段我们也建议重点关注23年调整较为充分且盈利能力较强、市场认可度较高标的：黄山旅游（23年最大跌幅28%，Wind一致预期24/25年估值18/16X）、天目湖（23年最大跌幅47%，Wind一致预期24/25年估值 17/14X）、丽江股份（23年最大跌幅31%，Wind一致预期24/25年估值18/17X）。 ③全年看出境游仍是机会所在：出境游中长期逻辑明确，低渗透率 （2019年我国11%VS全球平均26.3%），政策持续催化（互免签证，24年或有重磅目的地免签），汇率长期升值预期；民航局预计到24年底国际航班恢复度有望达到80%，此阶段龙头旅行社市占率提升逻辑有望得到验证，短期看Q1，春节长假出境产品预订火爆，我们预计出境游以一季度为起点，后续将逐季提升恢复度水平，建议重点关注众信旅游、岭南控股，关注中青旅。 零售周观点 黄金珠宝：黄金珠宝进入销售旺季，春节动销及近期订货会的经销商拿货情况为影响一季度业绩兑现的核心因素。建议关注24Q1业绩兑现有望靓丽的老凤祥、中国黄金、周大生。 硬折扣：本周我们发布行业深度报告《对比Costco、Sam’sClub、Aldi，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？》，我们认为布局硬折扣的核心竞争力在于零售企业本身的运营能力、品牌效应、上游供应链的布局和整合能力，建议关注具备布局折扣业态核心竞争要素/已开始试水折扣业态的商超便利龙头重庆百货、家家悦、红旗连锁。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，22年年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入23年5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。23年7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气 度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。 教育人服周观点： 教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会 （1）教培： 供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来