休闲食品板块2023年及2024Q1总结：渠道转型红利释放，盈利端增长可期

证 券 研2024年05月24日 究 报渠道转型红利释放，盈利端增长可期 告—休闲食品板块2023年及2024Q1总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 表现 1M 3M 12M 行业相对表现 休闲食品(申万) -2.3 -2.6 -31.6 沪深300 2.3 3.2 -6.7 市场表现 (%)休闲食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《休闲食品专题报告：零食专营渠道主线不变，重视休闲食品三剑客》2023-05-09 行业研究 ▌休闲食品:营收利润双增长，利润端增势强劲 2023年休闲食品行业营收/归母净利润分别为755.45/51.27亿元，分别同增4%/19%。2023年零食量贩渠道高速发展，劲仔食品、盐津铺子等渠道转型进程较快的公司在2023年持续 释放红利，实现业绩增长。好想你、良品铺子在2023年积极进行渠道变革，利润端相对承压，良品铺子实施全国范围内一次性降价拉低净利润表现，且由于其价格和品牌定位仍处在调整过程中，消费者在再教育仍需一定成本，因此预计其利润端短期承压。而好想你在2023年利润端承压主要系加大新兴渠道费投所致，2024Q1利润端已实现边际改善。2024Q1休闲食品行业营收及归母净利润分别为207.87/17.31亿元，分别同增16%/18%。2024Q1行业营收和利润双增长，三只松鼠利润端增速亮眼，主要系运营战略调整/精简费投所致。西麦食品、洽洽食品在2024Q1开门红中表现亮眼，西麦食品重视产品/渠道的协同创新，洽洽食品重视渠道多元化布局/产品结构升级，二者均在产品和渠道上协同发力，增势有望进一步延续。 ▌费用率优化，利润弹性持续释放 2023年休闲食品行业销售费用率/管理费用率分别为 14.25%/5.78%，分别同比-1pct/-0.1pct，费用整体优化效果较好。2024Q1休闲食品行业销售费用率/管理费用率分别为14.71%/6.72%，分别同比+1pct/-0.4pct。由于各家公司重视费用精细化/供应链效率提升/规模效应释放，整体费率有所优化。2023年休闲食品行业毛利率/净利率分别为29.64%/6.83%，分别同比-0.03pct/+1pct，全年受益于成本改善与费用优化，行业盈利能力保持稳定。2024Q1休闲食品行业毛利率/净利率分别为30.32%/8.34%，分别同增1pct/0.2pct。部分公司受原材料价格波动及渠道/品牌改革影响，盈利端短期相对承压。其中，三只松鼠“高端性价比”战略短期上需在产品定价上让步，因此拉低2023年毛利 率。洽洽食品2023年受原材料价格影响，盈利端承压。有友食品新零售队伍建设所需渠道成本提高，且原材料成本维持高位，拉低毛利率。但各家公司积极优化费用、构建成本优势，行业盈利能力保持稳定。 ▌行业评级及投资策略 展望2024年，伴随各家公司费用精细化投放/供应链效率提升/规模效应释放等因素，以及零食专营渠道及电商渠道持续扩张，整体我们维持“推荐”评级，零食专营渠道仍是主线，我们继续重点推荐休闲食品三剑客（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品），关注渠道转型变革的良品铺子、洽洽食品、三只松鼠，重视西麦食品、有友食品。 2024-05-24 EPS PE 公司代码 名称 投资评级 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002557.SZ洽洽食品 33.05 1.58 2.13 2.53 20.92 15.52 13.06 买入 002582.SZ好想你 6.91 -0.11 0.08 0.12 -62.82 86.38 57.58 买入 002820.SZ桂发祥 8.63 0.30 0.47 0.68 28.77 18.36 12.69 买入 002847.SZ盐津铺子 48.35 2.58 3.68 5.02 18.74 13.14 9.63 买入 002956.SZ西麦食品 14.42 0.52 0.64 0.76 27.73 22.53 18.97 买入 002991.SZ甘源食品 73.42 3.53 4.28 5.28 20.80 17.15 13.91 买入 003000.SZ劲仔食品 13.51 0.46 0.70 0.86 29.37 19.30 15.71 买入 003030.SZ祖名股份 16.73 0.32 0.38 0.47 52.28 44.03 35.60 买入 300783.SZ三只松鼠 23.48 0.55 0.89 1.15 42.69 26.38 20.42 买入 603697.SH有友食品 6.84 0.27 0.33 0.37 25.33 20.73 18.49 买入 603719.SH良品铺子 14.10 0.45 0.50 0.59 31.33 28.20 23.90 买入 605179.SH一鸣食品 11.03 0.06 0.16 0.23 183.83 68.94 47.96 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、休闲食品：零食量贩红利释放，关注企业渠道与品牌变革5 1.1、业绩概况：零食量贩渠道延续高势能，行业增长韧性强5 1.2、盈利端：规模效应释放，费用率优化7 2、费用率优化，利润弹性持续释放10 2.1、三只松鼠：利润端延续高增速，转型升级见成效10 2.2、洽洽食品：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力11 2.3、良品铺子：利润端承压，品牌策略焕新调整12 2.4、盐津铺子：业绩高增势能延续，供应链护航渠道扩容13 2.5、劲仔食品：增长势能延续，升级路径清晰14 2.6、甘源食品：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力15 2.7、祖名股份：聚焦区域拓展与渠道转型，双激励彰显信心16 2.8、有友食品：短期利润承压，渠道转型正当时17 2.9、好想你：盈利能力改善可期，渠道培育路径清晰18 2.10、桂发祥：一季度利润承压，品牌渠道齐发力19 2.11、一鸣食品：精益生产显成效，渠道变革可期20 2.12、西麦食品：营收增速亮眼，关注大健康战略推进21 3、行业评级及投资策略22 4、风险提示23 图表目录 图表1：2023年休闲食品行业营收增速4%5 图表2：2023年休闲食品行业归母净利润增速19%5 图表3：2024Q1休闲食品行业营收增速16%6 图表4：2024Q1休闲食品行业归母净利润增速18%6 图表5：重点关注公司总营收表现6 图表6：重点关注公司归母净利润表现6 图表7：2023年休闲食品行业销售费用率/管理费用率14.25%/5.78%7 图表8：2024Q1休闲食品行业销售费用率/管理费用率14.71%/6.72%7 图表9：中国棕榈油平均价格7 图表10：中国大豆现货价格7 图表11：中国面粉批发平均价8 图表12：中国制作或保藏的鳀鱼进口平均单价8 图表13：重点关注公司销售/管理费用率表现8 图表14：2023年休闲食品行业毛利率/净利率29.64%/6.83%9 图表15：2024Q1休闲食品行业毛利率/净利率30.32%/8.34%9 图表16：重点关注公司归母净利润表现9 图表17：三只松鼠营收及归母净利润11 图表18：三只松鼠毛利率与净利率11 图表19：洽洽食品营收与归母净利润12 图表20：洽洽食品毛利率与净利率12 图表21：良品铺子营收与归母净利润13 图表22：良品铺子毛利率与净利率13 图表23：盐津铺子营收与归母净利润14 图表24：盐津铺子毛利率与净利率14 图表25：劲仔食品营收与归母净利润14 图表26：劲仔食品毛利率与净利率14 图表27：甘源食品营收与归母净利润16 图表28：甘源食品毛利率与净利率16 图表29：祖名股份营收与归母净利润17 图表30：祖名股份毛利率与净利率17 图表31：有友食品营收与归母净利润18 图表32：有友食品毛利率与净利率18 图表33：好想你营收与归母净利润19 图表34：好想你毛利率与净利率19 图表35：桂发祥营收与归母净利润20 图表36：桂发祥毛利率与净利率20 图表37：一鸣食品营收与归母净利润21 图表38：一鸣食品毛利率与净利率21 图表39：西麦食品营收与归母净利润22 图表40：西麦食品毛利率与净利率22 图表41：重点关注公司及盈利预测22 1、休闲食品：零食量贩红利释放，关注企业渠道与品牌变革 1.1、业绩概况：零食量贩渠道延续高势能，行业增长韧性强 营收稳步增长，利润端增势强劲。2023年休闲食品行业营收/归母净利润分别为755.45/51.27亿元，分别同增4%/19%。2023年行业持续进行渠道转型，劲仔食品、盐津铺子等公司借助零食量贩渠道扩张实现较快业绩增速，渠道红利持续释放；良品铺子实施全国范围内一次性降价拉低净利润表现，且由于其价格和品牌定位仍处在调整过程中，消费者在再教育仍需一定成本，因此预计其利润端短期承压；而好想你在2023年利润端承压主要系加大新兴渠道费投所致，2024Q1利润端已实现边际改善。 图表1：2023年休闲食品行业营收增速4%图表2：2023年休闲食品行业归母净利润增速19% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80150% 70 60100% 50 4050% 30 200% 10 0-50% 归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 开门红表现亮眼，产品渠道协同创新正当时。2024Q1休闲食品行业营收及归母净利润分别为207.87/17.31亿元，分别同增16%/18%，行业营收利润双增长，三只松鼠利润端增速亮眼，主要系重构价值体系，“高端性价比”战略定位成效显现所致。西麦食品、洽洽食品在2024Q1开门红中表现亮眼，西麦食品确定“大健康”战略，围绕“燕麦+”做产品开发，并试点蛋白粉渠道推广新模式；洽洽食品重点布局礼盒产品做结构升级，同时推进县乡市场与零食系统渗透。休闲食品企业在产品和渠道上协同发力，叠加零食量贩渠道商业模式逐渐跑通，市场需求不断释放，板块整体保持强劲的增长势头。 5 请阅读最后一页重要免责声明 图表3：2024Q1休闲食品行业营收增速16%图表4：2024Q1休闲食品行业归母净利润增速18% 25 80% 250 30% 60% 200 25% 20 40% 150 20%15% 15 20%0% 100 10% 10 -20% 50 5%0% 5 -40%-60% 0 -5% 0 -80% 营业总收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 图表5：重点关注公司总营收表现 公司 2023营业总收入（亿元） yoy（%) 2024Q1营业总收入（亿元） yoy（%) 三只松鼠 71.15 -2% 36.46 92% 洽洽食品 68.06 -1% 18.22 36% 良品铺子 80.46 -15% 24.51 3% 盐津铺子 41.15 42% 12.23 37% 劲仔食品 20.65 41% 5.40 24% 甘源食品 18.48 27% 5.86 50% 祖名股份 14.78 -1% 3.81 17% 有友食品 9.66 -6% 2.75 18%