铝板块2023年及2024Q1总结：盈利能力环比提升

证券研究报告：铝深度报告 2024年5月16日 行业投资评级 行业基本情况收盘点位 347188 52周最高 360762 52周最低 25068 强于大市维持 铝 沪深300 行业相对指数表现（相对值） 16 12 8 4 0 4 8 12 16 20 202305202307202310202312202403202405 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师李帅华 SAC登记编号S1340522060001 Emaillishuaihuacnpseccom 分析师王靖涵 SAC登记编号S1340524040002 Emailwangjinghancnpseccom 铝板块2023年及2024Q1总结：盈利能力环比提升 投资要点 板块年初至今上涨明显，排名靠前。2023年全年长江金属材料及矿业指数下跌62，排名第18。2024年初至2024年4月30日，长江金属材料及矿业指数上涨116，排名第6。2023年申万电解铝行业下跌217，高出上证指数154pct。2024年初至2024年4月30日，申万电解铝行业上涨1295，高出上证指数858pct。截止2024年4月30日，申万铝板块PETTM估值为150倍，较年初1636倍有所回落。 受电解铝价格波动影响，行业营收环比增长。我们选取了申万三级行业指数的铝指数中的30家公司，2024Q1铝板块实现收入140555亿元，同比下降646，环比增长377，主要原因系电解铝价格波动影响。从净利润情况来看，2023年受到原材料降价和产成品降价压力导致盈利相比2022年基本持平。从季度数据来看，24Q1环比23Q4有所改善。 下游消费保持较强韧性，供应增量十分有限。据安泰科统计，2023年全球电解铝产量为7046万吨，较上年增加22；国内电解铝产量为4166万吨，较上年增加33。截至2023年12月底，中国电解铝 近期研究报告 建成产能4443万吨年，较上年增加13万吨年，已非常接近行业产能“天花板”，预计后续供应增量十分有限。据安泰科统计，2023年全年，全国电解铝消费量为4284万吨，同比增长43，需求增速大于供给增速，国内电解铝消费的供需缺口不断扩大，铝的下游消费需求保持较强韧性。 个股方面：（1）中国铝业24Q1归母净利润2230亿元，同比增长2301，氧化铝和电解铝双轮驱动，盈利能力大幅改善。（2）神火股份煤炭业务拖累公司业绩，铝一体化上下游布局稳步推进，看好铝箔放量增厚公司业绩。（3）南山铝业24Q1扣非归母净利83亿元，同比增长629，印尼氧化铝业务量利齐升助推Q1业绩超预期。（4）云铝股份24Q1归母净利润1164亿元，同比增长3153，国内绿电铝第一品牌，Q2有望量价齐升。（5）天山铝业24Q1归母净利润720亿元，同比增长436，公司在资源端及深加工布局逐渐深入，巩固一体化优势。 建议关注 电解铝板块：中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份、南山铝业。铝加工板块：立中集团、华峰铝业、明泰铝业等。 风险提示： 铝价大幅下跌，下游需求不及预期，项目进展不及预期，政策超预期风险。 目录 1铝板块回顾5 11行情走势：年初至今板块上涨1295，估值小幅回落5 12铝板块整体营收和盈利情况7 2电解铝行业情况8 3行业内公司情况10 31中国铝业11 32神火股份13 33云铝股份14 34天山铝业16 35南山铝业18 36中孚实业20 4风险提示21 图表目录 图表1：2023年全年长江金属材料及矿业指数涨跌排名5 图表2：2024年年初至今（截止2024年4月30日）长江金属材料及矿业指数涨跌排名5 图表3：2023年申万铝行业和上证指数涨跌对比6 图表4：2024Q1申万铝行业和上证指数涨跌对比6 图表5：申万有色金属、工业金属、铝行业市盈率（PE，TTM）6 图表6：申万铝板块单季度营收（亿元）7 图表7：申万铝板块单季度营收同比增长7 图表8：申万铝板块归母净利润（亿元）7 图表9：申万铝板块归母净利润同比增速（）7 图表10：申万铝板块年度ROE8 图表11：申万铝板块Q1单季度ROE8 图表12：申万铝板块资产负债率情况8 图表13：LME电解铝价格（美元吨）9 图表14：LME电解铝季度均价情况（美元吨）9 图表15：全球电解铝月度产量（千吨）9 图表16：国内电解铝月度产量（万吨）9 图表17：全球交易所铝库存（吨）10 图表18：2023年申万铝板块涨幅前十公司11 图表19：2024Q1申万铝板块涨幅前十公司11 图表20：公司营收及同比增长（亿元）11 图表21：公司归母净利润及同比增长（亿元）11 图表22：公司销售毛利率及净利率情况12 图表23：公司净资产收益率和总资产净利率12 图表24：公司营收及同比增长（亿元）13 图表25：公司归母净利润及同比增长（亿元）13 图表26：公司销售毛利率及净利率情况14 图表27：公司净资产收益率和总资产净利率14 图表28：公司营收及同比增长（亿元）15 图表29：公司归母净利润及同比增长（亿元）15 图表30：公司销售毛利率及净利率情况16 图表31：公司净资产收益率和总资产净利率16 图表32：公司营收及同比增长（亿元）16 图表33：公司归母净利润及同比增长（亿元）16 图表34：公司销售毛利率及净利率情况18 图表35：公司净资产收益率和总资产净利率18 图表36：公司营收及同比增长（亿元）19 图表37：公司归母净利润及同比增长（亿元）19 图表38：公司销售毛利率及净利率情况20 图表39：公司净资产收益率和总资产净利率20 图表40：公司营收及同比增长（亿元）20 图表41：公司归母净利润及同比增长（亿元）20 图表42：公司销售毛利率及净利率情况21 图表43：公司净资产收益率和总资产净利率21 1铝板块回顾 11行情走势：年初至今板块上涨1295，估值小幅回落 板块年初至今上涨明显，排名靠前。2023年全年长江金属材料及矿业指数下跌62，排名第18。2024年年初至今（截止2024年4月30日）长江金属材料及矿业指数上涨116，排名第6。 图表1：2023年全年长江金属材料及矿业指数涨跌排名 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表2：2024年年初至今（截止2024年4月30日）长江金属材料及矿业指数涨跌排名 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2023年申万电解铝行业下跌217，高出上证指数154pct。2024年初至今 （截止2024年4月30日）申万电解铝行业上涨1295，高出上证指数858pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表3：2023年申万铝行业和上证指数涨跌对比 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表5：申万有色金属、工业金属、铝行业市盈率（PE，TTM） 26 24 22 20 18 16 14 12 10 资料来源：iFind，中邮证券研究所 20231229 20231231 20240102 20240104 20240106 20240108 20240110 20240112 20240114 20240116 20240118 截止2024年4月30日，申万铝板块PETTM估值为150倍，较年初1636倍有 所回落，板块估值小幅下降，我们认为板块估值回落主要系电解铝价格上涨，带 动整个行业盈利能力增强。 20240120 20240122 20240124 20240126 20240128 20240130 20240201 20240203 20240205 20240207 铝 20240209 20240211 20240213 20240215 20240217 20240219 有色金属 20240221 20240223 20240225 图表4：2024Q1申万铝行业和上证指数涨跌对比 资料来源：iFind，中邮证券研究所 20240227 20240229 20240302 20240304 20240306 20240308 20240310 工业金属 20240312 20240314 20240316 20240318 20240320 20240322 20240324 20240326 20240328 20240330 20240401 20240403 20240405 20240407 20240409 20240411 20240413 20240415 20240417 20240419 20240421 20240423 20240425 20240427 20240429 12铝板块整体营收和盈利情况 受电解铝价格波动影响，行业营收环比增长。我们选取了申万三级行业指数中铝指数中的30家公司，2024Q1铝板块实现收入140555亿元，同比下降646，环比增长377，主要原因系电解铝价格波动影响。 图表6：申万铝板块单季度营收（亿元）图表7：申万铝板块单季度营收同比增长 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 从净利润情况来看，2023年受到原材料降价和产成品降价压力导致盈利相比2022年基本持平。从季度数据来看，24Q1环比23Q4有所改善。 图表8：申万铝板块归母净利润（亿元）图表9：申万铝板块归母净利润同比增速（） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表10：申万铝板块年度ROE图表11：申万铝板块Q1单季度ROE 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表12：申万铝板块资产负债率情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2电解铝行业情况 据安泰科统计，2023年全球电解铝产量为7046万吨，较上年增加22；国内电解铝产量为4166万吨，较上年增加33。截至2023年12月底，中国电解 铝建成产能4443万吨年，较上年增加13万吨年，已非常接近行业产能“天花板”，预计后续供应增量十分有限。 图表13：LME电解铝价格（美元吨）图表14：LME电解铝季度均价情况（美元吨） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 据安泰科统计，2023年全年，全国电解铝消费量为4284万吨，同比增长43，需求增速大于供给增速，国内电解铝消费的供需缺口不断扩大，电解铝进口量增长明显，根据海关总署发布的数据，2023全年我国原铝净进口为1393万吨，同比大增1951，铝的下游消费需求保持较强韧性。 图表15：全球电解铝月度产量（千吨）图表16：国内电解铝月度产量（万吨） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2023年全年，国内铝价呈现前低后高的走势，据安泰科统计，2023年SHFE铝三月期货平均价格为18473元吨，同比下降69。上半年受季节及需求恢复的影响，铝价走弱回到18000元吨下方。下半年，以铝型材为代表的下游铝需 求明显复苏，总体需求韧性较强，市场信心提振，叠加铝锭库存降至历史低位，铝价恢复上升态势。电解铝的成本端，根据安泰科测算，2023年中国电解铝加权平均完全成本含税为16478元吨，同比下降68。其中氧化铝全年呈现V形走势，第四季度在国内外供应扰动共振下，氧化铝现货价格突破3300元吨，回 到3000元吨以上的价格水平；动力煤价格总体保持平稳，三季度以后国内港口煤炭价格重心上升而新疆地区煤价保持平稳；预焙阳极价格全年呈现单边下降态势，这也成为本年度电解铝行业平均成本下降的主因。 图表17：全球交易所铝库存（吨） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3行业内公司情况 2023年全年申万铝板块涨幅前五的公司有豪美新材、丰华股份、亚太科技、宁波富邦、中国铝业。2024年一季度申万铝板块涨幅前五的公司有焦作万方、中国铝业、神火股份、宏创控股、天山铝业。 图表18：2023年申万铝板块