铝板块2023年及2024Q1总结：盈利能力环比提升

证券研究报告：铝|深度报告 2024年5月16日 行业投资评级 行业基本情况收盘点位 3471.88 52周最高 3607.62 52周最低 2506.8 强于大市|维持 铝 沪深300 行业相对指数表现（相对值） 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% 2023-052023-072023-102023-122024-032024-05 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:王靖涵 SAC登记编号:S1340524040002 Email:wangjinghan@cnpsec.com 铝板块2023年及2024Q1总结：盈利能力环比提升 投资要点 板块年初至今上涨明显，排名靠前。2023年全年长江金属材料及矿业指数下跌6.2%，排名第18。2024年初至2024年4月30日，长江金属材料及矿业指数上涨11.6%，排名第6。2023年申万电解铝行业下跌2.17%，高出上证指数1.54pct。2024年初至2024年4月30日，申万电解铝行业上涨12.95%，高出上证指数8.58pct。截止2024年4月30日，申万铝板块PE-TTM估值为15.0倍，较年初16.36倍有所回落。 受电解铝价格波动影响，行业营收环比增长。我们选取了申万三级行业指数的铝指数中的30家公司，2024Q1铝板块实现收入1405.55亿元，同比下降6.46%，环比增长3.77%，主要原因系电解铝价格波动影响。从净利润情况来看，2023年受到原材料降价和产成品降价压力导致盈利相比2022年基本持平。从季度数据来看，24Q1环比23Q4有所改善。 下游消费保持较强韧性，供应增量十分有限。据安泰科统计，2023年全球电解铝产量为7046万吨，较上年增加2.2%；国内电解铝产量为4166万吨，较上年增加3.3%。截至2023年12月底，中国电解铝 近期研究报告 建成产能4443万吨/年，较上年增加13万吨/年，已非常接近行业产能“天花板”，预计后续供应增量十分有限。据安泰科统计，2023年全年，全国电解铝消费量为4284万吨，同比增长4.3%，需求增速大于供给增速，国内电解铝消费的供需缺口不断扩大，铝的下游消费需求保持较强韧性。 个股方面：（1）中国铝业24Q1归母净利润22.30亿元，同比增长23.01%，氧化铝和电解铝双轮驱动，盈利能力大幅改善。（2）神火股份煤炭业务拖累公司业绩，铝一体化上下游布局稳步推进，看好铝箔放量增厚公司业绩。（3）南山铝业24Q1扣非归母净利8.3亿元，同比增长62.9%，印尼氧化铝业务量利齐升助推Q1业绩超预期。（4）云铝股份24Q1归母净利润11.64亿元，同比增长31.53%，国内绿电铝第一品牌，Q2有望量价齐升。（5）天山铝业24Q1归母净利润7.20亿元，同比增长43.6%，公司在资源端及深加工布局逐渐深入，巩固一体化优势。 建议关注 电解铝板块：中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份、南山铝业。铝加工板块：立中集团、华峰铝业、明泰铝业等。 风险提示： 铝价大幅下跌，下游需求不及预期，项目进展不及预期，政策超预期风险。 目录 1铝板块回顾5 1.1行情走势：年初至今板块上涨12.95%，估值小幅回落5 1.2铝板块整体营收和盈利情况7 2电解铝行业情况8 3行业内公司情况10 3.1中国铝业11 3.2神火股份13 3.3云铝股份14 3.4天山铝业16 3.5南山铝业18 3.6中孚实业20 4风险提示21 图表目录 图表1：2023年全年长江金属材料及矿业指数涨跌排名5 图表2：2024年年初至今（截止2024年4月30日）长江金属材料及矿业指数涨跌排名5 图表3：2023年申万铝行业和上证指数涨跌对比6 图表4：2024Q1申万铝行业和上证指数涨跌对比6 图表5：申万有色金属、工业金属、铝行业市盈率（PE，TTM）6 图表6：申万铝板块单季度营收（亿元）7 图表7：申万铝板块单季度营收同比增长7 图表8：申万铝板块归母净利润（亿元）7 图表9：申万铝板块归母净利润同比增速（%）7 图表10：申万铝板块年度ROE8 图表11：申万铝板块Q1单季度ROE8 图表12：申万铝板块资产负债率情况8 图表13：LME电解铝价格（美元/吨）9 图表14：LME电解铝季度均价情况（美元/吨）9 图表15：全球电解铝月度产量（千吨）9 图表16：国内电解铝月度产量（万吨）9 图表17：全球交易所铝库存（吨）10 图表18：2023年申万铝板块涨幅前十公司11 图表19：2024Q1申万铝板块涨幅前十公司11 图表20：公司营收及同比增长（亿元）11 图表21：公司归母净利润及同比增长（亿元）11 图表22：公司销售毛利率及净利率情况12 图表23：公司净资产收益率和总资产净利率12 图表24：公司营收及同比增长（亿元）13 图表25：公司归母净利润及同比增长（亿元）13 图表26：公司销售毛利率及净利率情况14 图表27：公司净资产收益率和总资产净利率14 图表28：公司营收及同比增长（亿元）15 图表29：公司归母净利润及同比增长（亿元）15 图表30：公司销售毛利率及净利率情况16 图表31：公司净资产收益率和总资产净利率16 图表32：公司营收及同比增长（亿元）16 图表33：公司归母净利润及同比增长（亿元）16 图表34：公司销售毛利率及净利率情况18 图表35：公司净资产收益率和总资产净利率18 图表36：公司营收及同比增长（亿元）19 图表37：公司归母净利润及同比增长（亿元）19 图表38：公司销售毛利率及净利率情况20 图表39：公司净资产收益率和总资产净利率20 图表40：公司营收及同比增长（亿元）20 图表41：公司归母净利润及同比增长（亿元）20 图表42：公司销售毛利率及净利率情况21 图表43：公司净资产收益率和总资产净利率21 1铝板块回顾 1.1行情走势：年初至今板块上涨12.95%，估值小幅回落 板块年初至今上涨明显，排名靠前。2023年全年长江金属材料及矿业指数下跌6.2%，排名第18。2024年年初至今（截止2024年4月30日）长江金属材料及矿业指数上涨11.6%，排名第6。 图表1：2023年全年长江金属材料及矿业指数涨跌排名 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表2：2024年年初至今（截止2024年4月30日）长江金属材料及矿业指数涨跌排名 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2023年申万电解铝行业下跌2.17%，高出上证指数1.54pct。2024年初至今 （截止2024年4月30日）申万电解铝行业上涨12.95%，高出上证指数8.58pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表3：2023年申万铝行业和上证指数涨跌对比 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表5：申万有色金属、工业金属、铝行业市盈率（PE，TTM） 26 24 22 20 18 16 14 12 10 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2023/12/29 2023/12/31 2024/01/02 2024/01/04 2024/01/06 2024/01/08 2024/01/10 2024/01/12 2024/01/14 2024/01/16 2024/01/18 截止2024年4月30日，申万铝板块PE-TTM估值为15.0倍，较年初16.36倍有 所回落，板块估值小幅下降，我们认为板块估值回落主要系电解铝价格上涨，带 动整个行业盈利能力增强。 2024/01/20 2024/01/22 2024/01/24 2024/01/26 2024/01/28 2024/01/30 2024/02/01 2024/02/03 2024/02/05 2024/02/07 铝 2024/02/09 2024/02/11 2024/02/13 2024/02/15 2024/02/17 2024/02/19 有色金属 2024/02/21 2024/02/23 2024/02/25 图表4：2024Q1申万铝行业和上证指数涨跌对比 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2024/02/27 2024/02/29 2024/03/02 2024/03/04 2024/03/06 2024/03/08 2024/03/10 工业金属 2024/03/12 2024/03/14 2024/03/16 2024/03/18 2024/03/20 2024/03/22 2024/03/24 2024/03/26 2024/03/28 2024/03/30 2024/04/01 2024/04/03 2024/04/05 2024/04/07 2024/04/09 2024/04/11 2024/04/13 2024/04/15 2024/04/17 2024/04/19 2024/04/21 2024/04/23 2024/04/25 2024/04/27 2024/04/29 1.2铝板块整体营收和盈利情况 受电解铝价格波动影响，行业营收环比增长。我们选取了申万三级行业指数中铝指数中的30家公司，2024Q1铝板块实现收入1405.55亿元，同比下降6.46%，环比增长3.77%，主要原因系电解铝价格波动影响。 图表6：申万铝板块单季度营收（亿元）图表7：申万铝板块单季度营收同比增长 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 从净利润情况来看，2023年受到原材料降价和产成品降价压力导致盈利相比2022年基本持平。从季度数据来看，24Q1环比23Q4有所改善。 图表8：申万铝板块归母净利润（亿元）图表9：申万铝板块归母净利润同比增速（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表10：申万铝板块年度ROE图表11：申万铝板块Q1单季度ROE 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表12：申万铝板块资产负债率情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2电解铝行业情况 据安泰科统计，2023年全球电解铝产量为7046万吨，较上年增加2.2%；国内电解铝产量为4166万吨，较上年增加3.3%。截至2023年12月底，中国电解 铝建成产能4443万吨/年，较上年增加13万吨/年，已非常接近行业产能“天花板”，预计后续供应增量十分有限。 图表13：LME电解铝价格（美元/吨）图表14：LME电解铝季度均价情况（美元/吨） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 据安泰科统计，2023年全年，全国电解铝消费量为4284万吨，同比增长4.3%，需求增速大于供给增速，国内电解铝消费的供需缺口不断扩大，电解铝进口量增长明显，根据海关总署发布的数据，2023全年我国原铝净进口为139.3万吨，同比大增195.1%，铝的下游消费需求保持较强韧性。 图表15：全球电解铝月度产量（千吨）图表16：国内电解铝月度产量（万吨） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2023年全年，国内铝价呈现前低后高的走势，据安泰科统计，2023年SHFE铝三月期货平均价格为18473元/吨，同比下降6.9%。上半年受季节及需求恢复的影响，铝价走弱回到18000元/吨下方。下半年，以铝型材为代表的下游铝需 求明显复苏，总体需求韧性较强，市场信心提振，叠加铝锭库存降至历史低位，铝价恢复上升态势。电解铝的成本端，根据安泰科测算，2023年中国电解铝加权平均完全成本(含税)为16478元/吨，同比下降6.8%。其中氧化铝全年呈现V形走势，第四季度在国内外供应扰动共振下，氧化铝现货价格突破3300