速冻品及其他板块2023年及2024Q1总结：B端开拓为主线，预制菜红利释放

证 券 研2024年05月11日 究 报B端开拓为主线，预制菜红利释放 告—速冻品及其他板块2023年及2024Q1总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 表现 1M 3M 12M 行业相对表现 食品加工(申万) 3.2 4.4 -21.0 沪深300 4.6 9.0 -8.1 市场表现 (%)食品加工沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 行业研究 ▌预制菜赛道景气延续，产品结构优化利好盈利 收入端，2023/2023Q4/2024Q1速冻品及其他板块总营收分别为566.60/141.81/133.18亿元，分别同比+1%/-13%/-5%，其中速冻米面制品市场竞争仍较为激烈，猪价下行拉低肉类半成品企业营收，而预制菜赛道景气度仍高，企业通过菜品开发获得增长新动能，后续有望平滑行情波动影响，同时预制菜新规发布有望利好行业规范化发展、市场集中度提升，随着B端客户开发，单品培育成熟，看好速冻企业势能持续释放。盈利端，豆粕、猪肉、油脂等原材料价格持续下行，主要速冻企业成本压力持续缓解，而板块利润受龙大美食传统业务影响波动较大，销售费用率逐季略有回升。2023/2023Q4/2024Q1速冻品及其他板块归母净利润分别为 12.49/-4.35/7.92亿元，分别同比-56%/-158%/+4%，随着企业推进产品结构调整，维持推新节奏，板块利润有望进一步恢复。 ▌单品打造释放势能，B端开拓持续推进 速冻品企业中，三全食品C端速冻米面业务承压，高毛利水饺/汤圆销售放缓拖累利润表现；安井食品、千味央厨、立高食品、巴比食品在夯实单品布局的同时，延续大客户开发，布局定制化/团餐等B端渠道，随着产能转型/建设推进，看好后续增长势能延续。其他板块中，广州酒家餐饮门店扩张拉动营收规模提升；味知香、国联水产、龙大美食由于原料价格行情波动，营收表现承压，但其中预制菜板块均呈现明显弹性，后续企业内部发力结构调整，借助协同优势强化预制菜品类开发，有望进一步提升赛道市场份额，为业绩增长提供新动能。 ▌行业评级及投资策略 展望2024年，速冻企业强化大B端定制化服务能力，通过属地化研发、新客户开拓挖掘业绩增量，同时强化核心单品市场竞争力，实现业绩稳中有进，预制菜赛道在新规催化下市场有望进一步向头部企业集中，推荐千味央厨、安井食品，关注龙大美食、三全食品等。 2024-05-11 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、消费税或生产风险、原材料价格波动风险、推荐公司业绩不达预期等。 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 001215.SZ千味央厨 37.82 1.55 1.70 2.13 24.40 22.25 17.76 买入 002216.SZ三全食品 12.97 0.85 0.94 1.04 15.26 13.80 12.47 买入 002726.SZ龙大美食 6.76 -1.43 0.09 0.20 -4.73 75.11 33.80 买入 300094.SZ国联水产 3.37 -0.47 0.02 0.08 -7.17 168.50 42.13 买入 300973.SZ立高食品 36.56 0.43 0.93 1.34 85.02 39.31 27.28 买入 603043.SH广州酒家 18.26 0.97 1.10 1.30 18.82 16.60 14.05 买入 603345.SH安井食品 95.69 5.04 5.84 6.79 18.99 16.39 14.09 买入 605089.SH味知香 28.53 1.07 1.30 1.56 26.66 21.95 18.29 买入 605338.SH巴比食品 17.48 0.85 1.02 1.17 20.56 17.14 14.94 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、速冻品及其他：预制菜赛道景气延续，产品结构优化利好盈利5 1.1、收入端：餐饮客户开拓提供动能，预制菜板块延续高景气5 1.2、盈利端：原材料整体下行，产品结构优化拉升盈利7 2、单品打造释放势能，B端开拓持续推进10 2.1、安井食品：盈利能力提升，主业势能延续10 2.2、千味央厨：业绩稳健增长，推进客户开发11 2.3、三全食品：传统米面仍有承压，B端开拓持续推进13 2.4、巴比食品：营收增速平稳，团餐业务加速推进14 2.5、立高食品：盈利端明显改善，改革成效释放15 2.6、广州酒家：营收规模稳健增长，餐饮业务贡献增量16 2.7、国联水产：水产行情短期承压，预制菜业务稳健增长17 2.8、龙大美食：一季度边际改善，预制菜板块亮眼18 3、行业评级及投资策略19 4、风险提示20 图表目录 图表1：速冻品及其他板块2023年总营收同增1%5 图表2：速冻品及其他板块2024Q1总营收同减5%5 图表3：2023年3月中国社零总额累计同比5%6 图表4：2023年3月中国餐饮收入累计同比11%6 图表5：2023年3月中国连锁餐饮累计收入同比16%6 图表6：限额以上餐饮收入增速稳定高于整体6 图表7：重点关注公司营业收入表现7 图表8：白鲢鱼价格2023年以来低位浮动7 图表9：豆粕价格延续下跌趋势7 图表10：面粉价格基本稳定8 图表11：糯米价格基本稳定8 图表12：猪肉价格下跌趋势企稳8 图表13：油脂价格2023年以来波动下行8 图表14：速冻及其他板块毛利率/净利率季度变化9 图表15：速冻及其他板块期间费用率2023年逐季回升9 图表16：重点关注公司销售/管理费用率表现9 图表17：速冻品及其他板块2023年归母净利润同减56%10 图表18：速冻品及其他板块2024Q1归母净利润同增4%10 图表19：重点关注公司归母净利润表现10 图表20：安井食品2024Q1总营收/归母净利润分别同增18%/21%11 图表21：安井食品2024Q1毛利率/净利率分别为27%/12%11 图表22：千味央厨2024Q1总营收/归母净利润分别同增8%/14%12 图表23：千味央厨2024Q1毛利率/净利率分别为25%/7%12 图表24：三全食品2024Q1总营收/归母净利润分别同减5%/18%14 图表25：三全食品2024Q1毛利率/净利率分别为27%/10%14 图表26：巴比食品2024Q1总营收同增11%15 图表27：巴比食品2024Q1毛利率/净利率分别为26%/11%15 图表28：立高食品2024Q1总营收同增15%16 图表29：立高食品2024Q1毛利率/净利率分别为33%/8%16 图表30：广州酒家2024Q1总营收同增10%17 图表31：广州酒家2024Q1毛利率/净利率分别为30%/8%17 图表32：国联水产2024Q1总营收同减26%18 图表33：国联水产2024Q1毛利率/净利率分别为16%/-0.2%18 图表34：龙大美食2024Q1总营收同减27%19 图表35：龙大美食2024Q1毛利率/净利率分别为6%/1%19 图表36：重点关注公司及盈利预测19 1、速冻品及其他：预制菜赛道景气延续，产品结构优化利好盈利 1.1、收入端：餐饮客户开拓提供动能，预制菜板块延续高景气 速冻米面竞争激烈叠加猪价下跌拖累板块营收，预制菜赛道延续高景气。2023/2023Q4/2024Q1速冻品及其他板块总营收分别为566.60/141.81/133.18亿元，分别同比+1%/-13%/-5%，2023Q4板块营收承压主要系龙大美食主业受猪价下跌影响所致。其中速冻米面制品自2023年以来市场竞争持续激烈，猪肉价格下行使得速冻水饺类产品C端性价比降低，且对以肉类半成品为主营业务的相关企业营收造成明显拖累，而预制菜赛道延续高景气，2024年预制菜新规发布，明晰具体划分标准，并规定预制菜不能添加防腐剂，新规对于行业规范化发展、市场集中度提升存在利好，叠加餐饮端扩容拉动，速冻板块势能持续释放。 图表1：速冻品及其他板块2023年总营收同增1%图表2：速冻品及其他板块2024Q1总营收同减5% 600 40% 180 25% 500 35%30% 160140 20%15% 400 25% 120 10% 20% 100 5% 300 15% 80 0% 200 10% 60 -5% 100 5%0% 4020 -10%-15% 0 -5% 0 -20% 营业总收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 营业总收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 餐饮端客户开拓提供增量空间，预制菜新规有望带动市场出清。根据国家统计局数据，2023年我国社零总额/餐饮收入/限额以上餐饮收入分别为47.15/5.29/1.34万亿元，分别同增7%/20%/25%，2024Q1我国社零总额/餐饮收入/限额以上餐饮收入分别为12.03/1.34/0.36万亿元，分别同增5%/11%/16%，我国社零总额增速同比放缓，但餐饮端表现依然优于整体，同时连锁餐饮规模保持领先。由于2023年大B端修复显著，在高基数下，限额以上餐饮与社零总额收入增速差距边际收窄，但百胜等连锁餐饮客户表现依然强劲，B端客户开发依然为速冻企业提供增量空间。C端需求目前处于缓慢修复状态，预制菜新规出台后，龙头企业有望借助产能规模化、产品高质量优势收割市场份额。 图表3：2023年3月中国社零总额累计同比5%图表4：2023年3月中国餐饮收入累计同比11% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 中国:社会消费品零售总额:累计值（亿元,左轴）中国:社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴） 中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:累计值（亿元,左轴）中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比（%，右轴） 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表5：2023年3月中国连锁餐饮累计收入同比16%图表6：限额以上餐饮收入增速稳定高于整体 15,000 10,000 40% 30% 20% 5,000 0% 10% 0 -10% 0% 10% 40% 30% 20% 中国:限额以上企业餐饮收入总额:累计值（亿元,左轴）中国:限额以上企业餐饮收入总额:累计同比（%，右轴） 社零总额累计增速（%） 社零餐饮总额累计增速（%） 规模以上餐饮总额累计增速（%） 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 速冻企业规模稳健扩张，预制菜放量有望平滑行情波动影响。速冻品板块，2023年安井食品/千味央厨/三全食品/巴比食品/立高食品总营收分别同比+15.29%/+27.69%/-5.09%/+6.89%/+20.22%，2024Q1总营收分别同比+17.67%/+8.04%/-5.01%/+10.74%/+15.31%， 除三全食品速冻米面板块承压导致营收下降外，其他速冻企业均保持稳健增长，安井食品、千味央厨、立高食品、巴比食品在夯实单品布局的同时，延续大客户开发，布局定制化/团餐等餐饮渠道，随着产能转型/建设推进，看好后续增长势能延续。其他板块，2023年味