锂电池行业2023年报及2024一季报综述：板块盈利短时承压，创新巩固龙头地位

行业研究 2024年05月24日 行业深度 标配板块盈利短时承压，创新巩固龙头地位 ——锂电池行业2023年报及2024一季报综述 证券分析师 周啸宇S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 电力设备与新能源 张帆远 zfy@longone.com.cn % 23-0523-0823-1124-02 12% 2 -9% -20% -31% -41% -52% 申万行业指数:电力设备(0763)沪深300 相关研究 1.国轩高科（002074）：大众入局赋能公司转型，积极出海拥抱全球电动化浪潮——公司简评报告 2.风电招标规模同比高增，光伏中上游有望出清——新能源电力行业周报（2024/05/06-2024/05/12） 3.锂电规范条件加速行业整理，储能大电芯逐渐起量——电池及储能行业周报（2024/05/06-2024/05/12） 投资要点： 新能源汽车销量及动力电池装车情况：1）国内新能源汽车销量持续增长，2023年全年新能源汽车累计销量达949.5万辆，同比增长37.9%。2）动力电池装车量：2023年我国动力 电池累计装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中，磷酸铁锂电池累计装车量261.0GWh同比增长42.1%，占比约67.3%；三元电池累计装车量126.2GWh，同比增长14.3%，占比约32.6%。整体装车量符合预期。 板块业绩：1）营收&净利：2023年锂电板块受益于下游新能源车渗透率的快速提升，整体营业收入达到12904.63亿元，同比+2.67%，电池企业议价能力较强，盈利能力相对更具 优势，2023年营收同比+16%。2024Q1由于春节假期、板块低谷等外部因素扰动下市场需求较为疲软。2）盈利能力：2023年板块整体板块毛利率为18.46%，同比-0.82pct，2023年在供需不平衡，导致各环节竞争加剧，产品盈利压缩，拖累毛利率。2024Q1板块整体板块毛利率为19.48%，在一季度需求持续弱势下，行业排产出货均不及预期，随着去库存逐步完成，预计Q2毛利改善。3）费用率：2023年板块整体期间费用率10.14%，同比+1.07pct受到供给过剩影响，期间费用率小幅提升，但龙头公司降本增效持续，期间费用率有下降趋势。4）经营性现金流：在主要原材料中，锂价及其他原材料价格企稳的背景下，中游对上游议价能力较强，付款周期长，带动经营性现金流高增。5）存货&应收账款：2023年应收账款及存货同比分别+4.43%/-24.12%。行业供需不平衡的背景下，行业账期相对拉长增幅略高于营收。库存方面，前期囤积的高价库存导致盈利受损的背景下，行业去库存意愿显著增强，且进展明显，远低于营收增速。 基金持仓：2024Q1行业基金持股比例下行。因新能源汽车销售旺季，基金于2023Q4大幅加仓电池板块，行业平均持股比例提升至9.02%（较2023Q3+4.17pcts）。2024Q1板块低 谷期，持仓下跌至3.78%（较2023Q4年下降5.24pcts），受下游需求下滑影响，电池板块整体表现一般。个股角度，基金持仓比例前十的个股分别为科达利、新宙邦、亿纬锂能、宁德时代、容百科技、天赐材料、尚太科技、三花智控、星源材质、当升科技。 核心标的业绩表现：2023年各公司出货同比提升，研发创新巩固龙头地位。1）宁德时代盈利稳定，高分红凸显公司实力。2）恩捷股份：全球锂电隔膜龙头，海外布局加速推进 3）天赐材料：业绩短时承压，行业市占率稳步提升。4）亿纬锂能：业绩符合预期，储能电池出货同比高增。5）新宙邦：电解液盈利承压，有机氟毛利表现突出。6）容百科技：三元龙头稳固，加速布局海外市场。7）星源材质：客户结构优质，海外市场新增长，技术&设备优势高筑壁垒。8）德方纳米：2023年公司业绩承压，有望触底反弹。9）杉杉股份聚焦负极&偏光片双主业，硅基负极已量产供应。10）璞泰来：一体化负极龙头，隔膜&集流体&粘合剂&锂电设备助力转型平台型公司。11）国轩高科：大众入局赋能公司转型，积极出海拥抱全球电动化浪潮。 风险提示：新能源汽车产销量不及预期风险；全球储能装机量不及预期风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.新能源汽车销量及动力电池装车数据复盘5 1.1.新能源汽车：销量持续攀升，2023年渗透率约33%5 1.2.动力电池装车量：铁锂装车比例同比增长6 2.锂电板块业绩复盘7 2.1.2023年锂电板块业绩承压，2024Q1板块触及低点7 2.1.1.2023年锂电板块利润同比下滑7 2.1.2.2024Q1锂电板块触及低谷，下游需求疲软9 2.2.2023年行业盈利能力小幅下滑，2024Q1排产不及预期9 2.2.1.2023年供需不平衡带动行业毛利率下滑9 2.2.2.2024Q1行业排产不及预期10 2.3.2023期间费用率上涨，2024Q1有所反弹11 2.3.1.2023&2023Q4行业期间费用率上涨11 2.3.2.2024Q1行业期间费用率反弹12 2.4.2023年经营性现金流结构性分化，2023Q1同比高增12 2.4.1.2023年经营性现金流增速高于净利润增速12 2.4.2.2024Q1同比高增，行业现金流改善13 2.5.2023年应收账款增速略高于营收，2024Q1行业去库存延续13 2.5.1.2023年应收账款增幅略高于营收，去库存进展明显13 2.5.2.2024Q1应收账款增加，行业去库存延续14 2.6.基金持仓：2024Q1持仓下行14 3.锂电行业细分板块15 3.1.2023年电池最佳，2024Q1导电剂增速领先15 3.2.2023年行业营收承压，仅电池和结构件利润同比增长16 3.3.2024Q1业绩增速承压，静待Q2反弹20 4.核心标的：2023年各公司出货同比提升，研发创新巩固龙头地位 ......................................................................................................24 5.风险提示30 图表目录 图12022-2024年4月我国新能源汽车产销量（单位：万辆）5 图22022-2024年4月我国新能源汽车渗透率（%）5 图32014-2024年1-4月我国动力电池（三元+铁锂）装车量（单位：GWh）6 图4锂电板块2023年营业收入（单位：亿元）8 图5锂电板块2023年归母净利润（单位：亿元）8 图6锂电板块2023Q4营业收入（单位：亿元）8 图7锂电板块2023Q4归母净利润（单位：亿元）8 图8锂电板块2024Q1营业收入（单位：亿元）9 图9锂电板块2024Q1归母净利润（单位：亿元）9 图102019-2024Q1宁德时代营业收入及同比24 图112019-2024Q1宁德时代归母净利润及同比24 图122019-2024Q1恩捷股份营业收入及同比25 图132019-2024Q1恩捷股份归母净利润及同比25 图142019-2024Q1天赐材料营业收入及同比25 图152019-2024Q1天赐材料归母净利润及同比25 图162019-2024Q1亿纬锂能营业收入及同比26 图172019-2024Q1亿纬锂能归母净利润及同比26 图182019-2024Q1新宙邦营业收入及同比26 图192019-2024Q1新宙邦归母净利润及同比26 图202019-2024Q1容百科技营业收入及同比27 图212019-2024Q1容百科技归母净利润及同比27 图222019-2024Q1星源材质营业收入及同比27 图232019-2024Q1星源材质归母净利润及同比27 图242019-2024Q1德方纳米营业收入及同比28 图252019-2024Q1德方纳米归母净利润及同比28 图262019-2024Q1杉杉股份营业收入及同比28 图272019-2024Q1杉杉股份归母净利润及同比28 图282019-2024Q1璞泰来营业收入及同比29 图292019-2024Q1璞泰来归母净利润及同比29 图302019-2024Q1国轩高科营业收入及同比29 图312019-2024Q1国轩高科归母净利润及同比29 表12023年国内动力电池企业装车量TOP10（单位：GWh）6 表22024年1-4月国内动力电池企业装车量TOP10（单位：GWh）7 表3锂电板块2023年营业收入及归母净利润（亿元）7 表4锂电板块2023Q4营业收入及归母净利润（单位：亿元）8 表5锂电板块2024Q1营业收入及归母净利润（单位：亿元）9 表6锂电板块2023&2023Q4毛利率（%）10 表7锂电板块2023&2023Q4归母净利率（%）10 表8锂电板块2024Q1毛利率（%）11 表9锂电板块2024Q1归母净利率（%）11 表10锂电板块2023&2023Q4期间费用率（%）12 表11锂电板块2024Q1期间费用率（%）12 表12锂电板块2023&2023Q4经营性现金流量（单位：亿元）13 表13锂电板块2024Q1经营性现金流量（单位：亿元）13 表14锂电板块2023应收账款及存货情况（单位：亿元）14 表15锂电板块2024Q1应收账款及存货情况（单位：亿元）14 表16锂电池板块基金持股比例TOP10（%）15 表17锂电行业细分板块业绩增速排名16 表18锂电池板块2023&2023Q4各公司营业收入、归母净利润情况（单位：亿元）17 表19锂电池板块2023&2023Q4各公司毛利率、归母净利率情况（%）19 表20锂电池板块2024Q1各公司营业收入、归母净利润情况（单位：亿元）21 表21锂电池板块2024Q1各公司毛利率、归母净利率情况（单位：亿元）23 1.新能源汽车销量及动力电池装车数据复盘 1.1.新能源汽车：销量持续攀升，2023年渗透率约33% 国内新能源汽车销量持续增长，2023年全年新能源汽车累计销量达949.5万辆，同比增长37.9%。其中，9-12月单月销量均超过90万辆，2023Q4创历史季度销量新高，约 317.3万辆，同比增长37.1%。2024年1-4月国内新能源汽车累计销量为293.9万辆，同比增长32.3%。 图12022-2024年4月我国新能源汽车产销量（单位：万辆） 140 120 100 80 60 40 20 100% 销量（万辆） 产量（万辆） 右轴：销量环比% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0-60% 资料来源：中汽协，东海证券研究所 中汽协数据显示，国内新能源汽车渗透率持续走高，2023年全年渗透率约32.6%，同比增长约5.6pct。2023年1-4月我国新能源汽车渗透率约32.2%，同比增长约0.4pct。 图22022-2024年4月我国新能源汽车渗透率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：中汽协，东海证券研究所 1.2.动力电池装车量：铁锂装车比例同比增长 根据动力电池产业创新联盟数据，2023年我国动力电池累计装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中，磷酸铁锂电池累计装车量261.0GWh，同比增长42.1%，占比约67.3%；三元电池累计装车量126.2GWh，同比增长14.3%，占比约32.6%。整体装车量符合预期。 2024年1-4月我国动力电池累计装车量120.6GWh，同比增长32.6%。其中，三元电池累计装车量40.8GWh，占比约33.8%，同比增长41.2%；磷酸铁锂电池累计装车量79.8GWh，占比约66.1%，同比增长28.6%。 图32014-2024年1-4月我国动力电池（三元+铁锂）装车量（单位：GWh） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 三元（GWh）铁锂（GWh）YOY%（右轴）