盈利能力持续改善，一体化优势释放

中国宏桥是中国领先的铝产品制造商，拥有完整的铝产业链，包括热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料等多个环节。其发展历程显示，公司自2006年进入铝产品领域以来，通过一系列的战略布局，如与新加坡韦立国际集团等合作建立赢联盟，以及将电解铝产能迁至云南利用能源优势，实现了产业链的高度整合。

2023年，中国宏桥的营业收入和归母净利润分别达到1336.24亿元和114.61亿元，同比增长1.46%和31.7%，这主要得益于2023年末以来铝价的上涨和盈利能力的提升。公司2024年的业绩有望持续增长，借力铝价上行趋势，一体化优势的释放将带来业绩的进一步抬升。

上游铝土矿供应面临扰动，加上原料的稳定供应能力将成为铝企的关键竞争力之一。国内铝土矿的进口依赖度持续提升，而供给端则受到国内电解铝违规产能的关停、产能上限的控制以及新建产能需置换原有产能指标的影响，导致供给增量有限。需求端则受益于房地产政策的刺激预期、汽车和光伏行业的用铝需求增加，这些因素共同作用下，铝价呈现易涨难跌的趋势。

中国宏桥前瞻性地布局了海外资源，通过赢联盟的平台，确保了稳定的铝土矿供应，并在国内和印尼建立了氧化铝产能。此外，公司拥有646万吨电解铝产能，其中203万吨已迁至云南，利用当地丰富的水电资源降低成本，增强盈利能力。铝加工方面，公司涉及铝箔、罐料、铝合金轮毂等产品的生产，拓展了国内外优质客户市场。

展望未来，中国宏桥预计将在2024、2025、2026年分别实现144.97亿元、163.93亿元、180.93亿元的归母净利润，对应PE分别为6.9倍、6.1倍、5.5倍。基于公司的领先地位、全产业链布局和一体化优势，首次覆盖给予“买入”评级。然而，全球铝土矿供给恢复、成本波动和下游需求不足等风险因素仍需密切关注。