公司发布2023年半年报:23H1实现营收13.07亿元,同比-14.95%,归母净利2.1亿元,同比-50.84%,扣非归母净利1.94亿元,同比-47.71%。其中,23Q2营收7.04亿元,同比-10.07%,归母净利1.29亿元,同比-35.48%,扣非净利1.22亿元,同比-35.87%。23H1公司毛利率27.3%,同比-10.45pct,净利率16.08%,同比-11.76pct,其中Q2毛利率26.87%,同比-9.85pct、环比-0.92pct。收入结构上,玻纤及制品占比72.8%,化工制品占比23.8%,玻璃钢制品占比3.4%。 23Q2盈利能力环比回升,Q3-Q4同比压力有望逐季改善: 23H1公司玻纤及制品营收9.51亿元,同比-20.2%,毛利率29.77%,同比-13.8pct。 单价方面,根据卓创资讯数据,23Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3944元/吨,同比-34.5%,环比-2.1%。Q3价格同比压力放缓,一方面价格已触达底部区间(过去10年每轮周期最低价分别为2017年9月4150元/吨,2020年4月3955元/吨,23Q1-Q2在3940-4000元/吨),另一方面去年低基数、同比跌幅有所收窄,例如截至8月17日,粗纱均价3695元/吨,同比-23.1%。 销量方面,23H1公司销量同比+6.7%。 盈利方面,23Q2公司整体扣非净利环比+67%,我们判断23Q2公司单吨扣非净利环比23Q1同样环比修复,预计受益①调整产品结构,高附加值产品占比有提升,②天然气等能源成本环比有所下降,③人民币汇率影响,2022年公司出口收入占比为23.8%。 行业底部特征明确,2 3H2 供给偏轻、需求关注顺周期预期: 当前玻纤行业仍然承压,根据卓创数据,7月末玻纤样本企业库存89.1万吨,环比+4.1万吨(对应增速+4.8%),行业整体需求不明朗、累库、涨价动力弱,中小企业盈利压力更大,而长海凭借成本(10万吨新产线单位成本下降)、产品结构优势(制品占比高),盈利稳中向好。我们判断对长海而言,23Q1可能是吨净利阶段性低点。 展望下半年,需求端重点关注:①顺周期预期,②风电纱景气度(关注长海高模量玻纤认证进展)③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展。供给端重点关注产能投放、冷修进度,我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中,综合判断Q3粗纱价格仍需磨底。 公司粗纱潜在产能弹性大: 公司全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线,专用于风电及新能源汽车等高端领域,将根据市场需求情况启动技改;60万吨高性能玻纤智能制造基地于2022年4月和11月竞得520亩土地使用权,目前项目一期正在建设中。 投资建议:考虑到玻纤价格同比降幅较大,我们下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利为5.12、7.11、8.93亿元,现价对应动态PE分别为11X、8X、6X。继续关注①粗纱需求端顺周期预期,供给端存预期差,关注行业库存拐点,②公司玻纤全产业链布局,产能投放后进一步提升竞争力、降低成本,③优化产品结构,风电纱产品持续推进,④60万吨项目一期产能投放节奏。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)