国债期货日报：4月电力工程投资增加，超长债短期上行

期货研究报告|国债期货日报2024-05-24 4月电力工程投资增加，超长债短期上行 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：关注降成本工作相关《通知》发布。1）昨日国债期货收盘，30年期超长期特别国债认购持续火热。30年期主力合约涨0.41%；10年期主力合约涨0.08%；5年期主力合约涨0.05%；2年期主力合约涨0.03%。2）国家能源局发布1-4月全国电力工业统计数据。截至4月底，全国累计发电装机容量约30.1亿千瓦，同比增长14.1%。1至4月份全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%。3）国家发改委发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》。通知称，推动贷款利率稳中有降。持续发挥LPR改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。4）据央视财经消息，上海楼市交易活跃。上海在18日宣布下调个人住房公 积金贷款利率，截至21日，5月份上海包括商住、住宅在内的二手房成交量超过11000 套，其中上周成交接近4600套，环比前一周增长了25%。 海外：美国5月Markit综合PMI，欧元区5月综合PMI创新高。1）美国5月18日当周首次申请失业救济人数（万人）21.5，预期22，前值22.2（修正22.3），创下自去年9月以来最大连降记录。2）美国5月Markit制造业PMI初值50.9，预期49.9，前值50；美国5月Markit综合PMI初值54.4，预期51.2，前值51.3；欧元区5月综合PMI初值52.3，预期52，前值51.7；欧元区5月制造业PMI初值47.4，预期46.1，前值45.7；欧元区5月服务业PMI初值53.3，预期53.6，前值53.3。3）韩国推�26万亿韩元的芯片支持计划，以此促进其芯片行业发展。这一计划包括为某些投资提供17万亿韩元的财政支持以及税收优惠。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.630 0.40% 5359 21428 -482 TL TL2409.CFE 106.440 0.43% 39491 65313 2579 TL2412.CFE 106.090 0.41% 749 3116 169 T2406.CFE 104.505 0.12% 9599 58851 -2822 T T2409.CFE 104.385 0.11% 45356 144808 3843 T2412.CFE 104.265 0.10% 520 3998 -8 TF2406.CFE 103.455 0.07% 11927 41875 -4179 TF TF2409.CFE 103.445 0.06% 44495 90553 4399 TF2412.CFE 103.385 0.06% 371 2371 90 TS2406.CFE 101.770 0.03% 6867 19854 -2005 TS TS2409.CFE 101.780 0.04% 27619 48997 2338 TS2412.CFE 101.746 0.04% 510 2177 93 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.62 0.0335 2.7752 17.11 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.620.72611.223118.15 TL2412.CFE 200004.IB 2.63 0.8986 1.6023 17.94 T2406.CFE 230028.IB 2.25 0.0730 1.6908 6.10 T T2409.CFE 240006.IB 2.25 0.2091 1.6683 6.39 T2412.CFE 210017.IB 2.27 0.7078 1.6181 6.81 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0304 2.3123 3.92 TFTF2409.CFE230022.IB2.090.24171.74594.16 TF2412.CFE 220006.IB 2.11 0.5451 1.7755 4.58 TS2406.CFE 230027.IB 1.77 0.0789 1.2265 1.54 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.79 0.0712 1.7603 1.79 TS2412.CFE 210011.IB 1.89 0.5262 1.8019 2.14 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 02/2003/0503/1904/0204/1604/3005/14 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 02/2003/0503/1904/0204/1604/3005/14 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 02/2003/0503/1904/0204/1604/3005/142023/122024/012024/022024/032024/042024/05 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30-0.05 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/22 -31 02/2803/1303/2704/1004/2405/0805/2