国债期货5月月报：4月PMI超预期回落，期债短期或仍偏多

国债期货5月月报 4月PMI超预期回落，期债短期或仍偏多 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年5月3日 月报观点汇总 基本面来看，4月制造业PMI49.2%，相对3月回落2.7%。制造业新订单放缓4.8%至48.8%的收缩区间，同时出口订单下滑2.8%至47.6%，显示外需放缓，总体需求放缓幅度大于生产，出场价格和采购量也回落至收缩区间。新订单-产成品库存反映的经济景气程度呈现收缩趋势。非制造业PMI56.4%，环比回落1.8%，建筑业和服务业PMI分别回落1.7%和1.8%，仍处在荣枯线上的相对高位，相比制造业降幅较小，且建筑业新订单回升3.3%至53.5%，需求景气度仍在上行。经济景气度呈现出分化的情况，制造业需求和生产下滑而非制造业景气度较高。4月PMI显示经济景气度经历一季度的高斜率回升后有所回落，需求的下滑可能和地产销售回踩、信贷投放较一季度收敛、出口回落有关，4月经济复苏斜率放缓且呈现分化式复苏，未来5-6月环比是否能恢复至扩张区间对基本面定价具有重要影响。 政策面上，4月政治局会议召开，会议对经济定调上表述为“经济运行好转仍是恢复性的，内生动力还不强，需求仍 然不足”，政策基调上会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，积极的财政政策要加力提效 4月债市上涨，既有对经济复苏斜率放缓的定价，也有下旬资金面较宽松，配置盘入场对行情的带动。从国债期货T主力合约席位持仓来看，净多单并未持续累加，多单获利后短期止盈离场动力也较强。短期来看，最新公布的4月PMI数据下降至荣枯线下，或进一步促进债市情绪升温，短期期债或进一步上行，单 边策略上建议以偏短多为主，T2306上方压力位参考101.5附近 国债 稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”，财政和货币政策基本延续政府工作报告表述，仍围绕扩内需目 由于当前各品种基差水平偏低，TS合约CTD券的IRR已达到 标，具体举措上强调“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，关注政府专项债发行节 5月策略 主要观点 奏。总体而言政治局会议聚焦“扩需求”，将会打开后续扩内需政策接续出台的可能，强化经济环比回升动能。 4月债市上涨，既有对经济复苏斜率放缓的定价，也有下旬资金面较宽松，配置盘入场对行情的带动。从国债期货T主力合约席位持仓来看，净多单并未持续累加，多单获利后短期止盈离场动力也较强。短期来看，最新公布的4月PMI数据下降至荣枯线下，或进一步促进债市情绪升温，短期期债或进一步上行，单边策略上建议以偏短多为主，T2306上方压力位参考101.5附近。由于当前各品种基差水平偏低，TS合约CTD券的IRR已达到2.2%附近，如果短期在债市偏强带动下基差进一步压缩，建议关注正套策略机会。提示5-6月也需要警惕债市调整风险，一方面政治局会议聚焦扩需求，后续有可能继续推出扩内需政策，另一方面配置力量释放后买盘进场可能放缓，利多出尽后如出现经济修复斜率超预期债市容易出现调整。 2.2%附近，如果短期在债市偏强带动下基差进一步压缩，建议 关注正套策略机会。提示5-6月也需要警惕债市调整风险，一方面政治局会议聚焦扩需求，后续有可能继续推出扩内需政策，另一方面配置力量释放后买盘进场可能放缓，利多出尽后如出现经济修复斜率超预期债市容易出现调整。 2 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04政策面与资金面 一、行情回顾 总结：4月债市震荡上涨，尽管3月经济金融数据仍然表现较好，但市场对高斜率复苏的持续性存疑，4月内高频指标显示 经济热度环比3月降低，此外税期资金面没有明显收紧，资金面利好下机构配置盘积极入场带动10年期国债收益率下行至 2.78%附近，期债在此期间持续震荡上涨。 5 4月国债期货行情（10年期国债期货合约T2306） 1.1行情回顾 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-10 2023-01-12 2023-01-16 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-03 2023-04-06 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 2023-04-18 2023-04-20 2023-04-24 2023-04-26 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 97.5 97 2023-04-28 二、国债期货市场 6 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-04-212023-04-242023-04-252023-04-262023-04-272023-04-28 2022-11-30 2022-12-06 2022-12-12 2022-12-16 2022-12-22 2022-12-28 T主力连续合约 2023-01-04 2023-01-10 2023-01-16 2023-01-20 2023-02-02 2023-02-08 2023-02-14 2023-02-20 2023-02-24 2023-03-02 2023-03-08 2023-03-14 2023-03-20 2023-03-24 2023-03-30 2023-04-06 2023-04-12 2023-04-18 2023-04-24 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 97.5 97 96.8 96.6 96.4 96.2 96 95.8 95.6 2023-04-28 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 4月份，T主力合约上涨了0.79%至101.235，TF主力合约上涨了0.41%至 101.47，TS主力合约上涨了0.11%至101，TL主力合约上市至今相较挂盘基 准价已经上涨0.81%至96.64。 2022-11-30 2022-12-07 2022-12-14 2022-12-21 2022-12-28 TF主力连续合约 2023-01-05 2023-01-12 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-09 2023-02-16 2023-02-23 2023-03-02 2023-03-09 2023-03-16 2023-03-23 2023-03-30 2023-04-07 2023-04-14 2023-04-21 101.8 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 99.8 99.6 2023-04-28 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-11-30 2022-12-07 2022-12-14 2022-12-21 2022-12-28 2023-01-05 TS主力连续合约 2023-01-12 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-09 2023-02-16 2023-02-23 2023-03-02 2023-03-09 2023-03-16 2023-03-23 2023-03-30 2023-04-07 2023-04-14 2023-04-21 101.1 101 100.9 100.8 100.7 100.6 100.5 100.4 100.3 100.2 2023-04-28 各合约持仓量 各合约成交量 250000 250000 200000 200000 150000150000 100000100000 5000050000 2022/11/30 2022/12/6 2022/12/12 2022/12/16 2022/12/22 2022/12/28 2023/1/4 2023/1/10 2023/1/16 2023/1/20 2023/2/2 2023/2/8 2023/2/14 2023/2/20 2023/2/24 2023/3/2 2023/3/8 2023/3/14 2023/3/20 2023/3/24 2023/3/30 2023/4/6 2023/4/12 2023/4/18 2023/4/24 2023/4/28 2022/11/30 2022/12/6 2022/12/12 2022/12/16 2022/12/22 2022/12/28 2023/1/4 2023/1/10 2023/1/16 2023/1/20 2023/2/2 2023/2/8 2023/2/14 2023/2/20 2023/2/24 2023/3/2 2023/3/8 2023/3/14 2023/3/20 2023/3/24 2023/3/30 2023/4/6 2023/4/12 2023/4/18 2023/4/24 2023/4/28 00 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% TF成交量总计T成交量总计TS成交量总计TL成交量总计 各合约成交持仓比 2022/11/30 2022/12/6 2022/12/12 2022/12/16 2022/12/22 2022/12/28 2023/1/4 2023/1/10 2023/1/16 2023/1/20 2023/2/2 2023/2/8 2023/2/14 2023/2/20 2023/2/24 2023/3/2 2023/3/8 2023/3/14 2023/3/20 2023/3/24 2023/3/30 2023/4/6 2023/4/12 2023/4/18 2023/4/24 2023/4/28 TF成交持仓比T成交持仓比TS成交持仓比TL成交持仓比 TF持仓量总计T持仓量总计TS持仓量总计TL持仓量总计 4月并未出现明显增强市场交易热度的宏观事件，整体国债期货的成交量较为平稳。4月21日30年期国债期货上市，首日成较高达到13472手，其后逐日回落至5331手日成交量。 各品种持仓量自整体伴随4月价格上涨持续上升，多空分歧有所拉大，4月最后两个交易日持仓有小幅下行。30年期国债期货上市后持仓量稳步增长，上市首日成交持仓比非常高，其后伴随成交热度下降和持仓量增长，TL合约成交持仓比迅速回落至56%的水平，与其他品种运行水平接近。 T主力合