传媒：2023年及2024年第一季度传媒行业回顾

行业报告：行业专题研究 证券研究报告 2024年05月23日 传媒 2023年及2024年第一季度传媒行业回顾 作者： 分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师曹睿SAC执业证书编号：S1110523020003分析师王梦恺SAC执业证书编号：S1110521030002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 传媒行业 2024年传媒行业以景气度回升为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值仍具性价比，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业24年投资机会。 游戏 2024年1-3月国内游戏市场收入同比增长7.6%，环比-2.5%；国内移动游戏收入同比增长8.6%，环比-4.3%；端游市场收入同比增长1.5%，环比+1.8%；自研游戏海外收入同比增长5.1%，环比增长5%，呈现出一定的反弹特征。 影视院线 2024年1-3月全国电影票房164.85亿元，同比增长3.95%，恢复至19Q1的88.14%水平；总人次为3.64亿，上年同期为3.37亿，同比增长 8.15%。市场复苏供需改善，电影市场积极向好。 出版 2024年1-3月出版发行市场呈现一定疲软态势。图书零售市场码洋较2023年同期同比下滑5.85%。从图书销售量看，头部图书的平均销量较去年同期有所下降。教材教辅类图书表现较强，在实体店渠道及网店各细分渠道码洋比重均实现同比上升。 广告营销 2024年1-3月春节旺季叠加宏观经济稳步恢复，广告营销大盘有望稳健增长，广告主投放信心及预算有望增强。展望全年，我们预计随着宏观经济逐步回暖，广告主投放预算及信心有望进一步增强，广告营销大盘有望持续恢复。 风险提示：宏观经济景气度恢复不及预期，行业监管趋严趋紧，新技术发展进度不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 2024年传媒行业以景气度回升为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值仍具性价比，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业24年投资机会。 图：2013-2023年传媒行业各板块估值情况 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 0 游戏Ⅱ(申万)出版(申万)广告营销(申万)电视广播Ⅱ(申万)影视院线(申万) 24Q1景气度提升，营收情况呈向好趋势。2023年传媒上市公司实现总营收5079亿元，yoy+5.8%；实 现归母净利润347亿元，yoy+133.7%。24Q1传媒上市公司实现营收1194亿元，yoy+4.9%；实现归母净利润79.5亿元，yoy-28.4%。 图：2019-2023年传媒行业营收情况图：2020-2024年一季度传媒行业营收情况 5,200 5,123.57 8.9% 5,079.42 10% 1,500 1,163.9235.6%1,149.471,138.381,194.37 30% 5,000 4,800 4,600 4,400 4,812.536.9% 4,704.25 - 2.3% 4,799.73 - 6.3% .8%5% 5 0% -5% -10% 1,000 500 0 926.67 - 5.9% --1.0% .9% 20% 10% 0% -10% 1.2% 4 20192020202120222023 营业收入（亿元）YOY 图：2019-2023年传媒行业归母净利润情况 20Q121Q122Q123Q124Q1 营业收入（亿元）YOY 图：2020-2024年一季度传媒行业归母净利润情况 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 归母净利润（亿元）YOY 0% 416.91 120.4% 133.15 7% 347.00 10 189.17 135.52-10.0% 39.6% 148.49 50 0 4.4% -5 -6 0% % % 0% -100% 150 100 50 0 123.08 20Q121Q122Q123Q124Q1 归母净利润（亿元）YOY 100% 81.9%104.16 111.05 67.68 79.475 .6% 5.4% 7.2% 0 8.4% -3 -2 6 -1 0% % -50% 传媒一季度整体来看，影视院线涨幅达9.50%，出版涨幅7.61%，游戏跌幅4.73%，广告营销跌幅5.17%。 2023年，中证红利指数表现亮眼，实现0.89%的逆势增长，显著超越了众多主流宽基指数。 具体来看，传媒板块从2月19日开年第一天以来，共经历了2波持续性较强的上涨，一波主要系2月超跌普反行情，受政策与情绪驱动较强，及海外AI应用端映射；另一波为3月国内AI应用端进展带动，主要以个股阿尔法行情驱动为主。 第一波行情，2月19日至2月27日，主要催化系春节期间OpenAI推出的Sora文生视频工具，带动了春节后国内AI应用端上市公司股价上涨，风格上小盘股领涨，尤其背景为国央企实控的企业，主要系2024年1月24日，国资委相关负责人在国新办发布会上首次提出将要把市值管理纳入央企负责人考核。故而拥有“AI应用端+国央企“背景的公司涨幅最强，如国脉文化（+77%）、华扬联众（+77%）、文投控股（+43%）、中广天择（+41%）。 另外，AI应用端有所进展的公司并且与资本市场积极沟通，股价在第一波中涨幅也较大，如因赛集团（+76%），主要系公司在投资者互动平台中积极沟通，表示其自研的InsightGPT属于应用层垂类模型，可以结合Sora等通用大模型丰富自身视频素材库以及提升视频生成效率和品质。 第二波行情，2月29日至3月22日，主要催化系受StabilityAI发布了StableDiffusion3、Kimi访问量持续攀升催化及阶跃星辰大模型发布，我们认为，各大模型有望给影视剧本ip+优质语料训练价值重估，加速AI应用端发展。3月的行情，板块内分化较大，且主要为民营企业为主。其中涨幅最大的为华策影视（+101%）、掌阅科技（+84%）、文投控股 （+76%）、中广天择（+74%）。 1 游戏 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 2024年1-3月国内游戏市场收入同比增长7.6%，环比-2.5%；国内移动游戏收入同比增长8.6%，环比-4.3%；端游市场收入同比增长1.5%，环比+1.8%；自研游戏海外收入同比增长5.1%，环比增长5%，呈现出一定的反弹特征。 表：中国游戏市场大盘收入数据（分季度） 2024年3月，重量级新游戏“空窗期”下，长线产品运营推动国内市场同比高单位数增长。2024年1月/2月/3月国内游戏市场收入分别同比+1.2%/+15.1%/+7.2%。值得注意的是，今年一季度重量级新游戏较少，或与春节期间长线产品运营加剧市场竞争有关。一季度大盘增长主要依靠长线游戏运营，一季度伽马数据移动游戏流水测算榜TOP10中腾讯的成熟游戏就占据6席。 2024年1月进入IOS畅销榜TOP200的新游戏有23款，但部分产品入榜时间较为短暂，月度排名靠后。3月入榜的新游戏仅有4款，为近2年来新低。根据伽马数据测算，2024年1-3月新游首月流水测算榜TOP1为叠纸游戏的《恋与深空》，测算首月流水也仅3亿+。 图：中国国内游戏市场月度收入及同比增速图：当月进入IOS畅销榜TOP200的新游戏数量 60,00080.0%25 50,000 60.0%20 40,000 30,000 20,000 40.0% 15 20.0% 10 0.0% 10,000 -20.0%5 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 --40.0%- 中国游戏市场规模（百万元）手游端游大盘YoY 手游YoY端游YoY 进入过IOS日畅销榜TOP200新游数量情况（款） 2023年中国自研游戏出海收入同比-5.6%，2024年1月/2月/3月自研游戏海外收入分别同比-4.1%/+8.6%/+11.3%。 根据data.AI数据，2024年1月和2月中国手游出海榜单合计TOP30产品单月收入稳定在8.2亿美金，较2023年12月环比提升17%。世纪华通旗下《WhiteoutSurvival》连续23年12-23年2月三个月位居榜首，data.ai估算该游戏在全球累计收入超过5.3亿美金。4399发行的《菇勇者传说（国服名：冒险大作战）》在2023年12月底上线韩国后，下载量和收入大幅提升，并在2024年1月/2月位居榜单第2/第3位，出海月收入超过《原神》。此外，亦有多款2024年推出的新游戏进入2月出海收入榜单，包括心动网络的《出发吧麦芬》、叠纸游戏的《LoveandDeepspace》、万达院线游戏《SaintSeiya:LegendOfJustice》等。 图：中国自研游戏海外收入 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 1,000 中国自研游戏海外收入（百万美元）YoY 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2024年3月 -20.0% 2024年前4个月，国产游戏版号发放数量达到428款。24年1-3月国产游戏版号连续三个月的发放数量超过100款，且连续两个月 （2024年1月、2月）的发放数量超过110款。4月26日国家新闻出版署发布4月国产网络游戏审批信息，共95款游戏获批。单月数量回落至100款以内，但质量较高，包括网易的射击类新品《破碎之地》、恺英网络的ARPG游戏《盗墓笔记:启程》、祖龙的漫改新作《龙族：卡塞尔之门》等。我们认为，当前游戏行业政策环境稳定，主管部门支持行业健康发展。 二季度开始管线排期改善，景气提升可期。2023年12月至2024年4月版号发放数量高于此前平均水平，为后续新游供给提供进一步 支持。根据我们跟踪，4月以来已逐步有重量级新品上线，包括完美世界的《女神异闻录：夜幕魅影》，以及游族网络的《少年西游记2》。预计5月将有更多的重量级新游戏上线，包括腾讯的重磅IP端转手作品《地下城与勇士：起源》、王者IP下的《星之破晓》、哔哩哔哩的SLG游戏《三国：谋定天