2023年玉米及玉米淀粉市场回顾与2024年展望：玉米：暗夜终有破晓时 守得云开见月明

玉米：暗夜终有破晓时守得云开见月明 ——2023年玉米及玉米淀粉市场回顾与2024年展望 养殖油脂研究中心侯芝芳Z0014216 摘要： 玉米期价2023年呈现“跌-涨-跌”的走势，年末期价运行区间相比年初有明显的下移。1-5月中旬的下跌，既有阶段性供需矛盾的影响，比如基层集中售粮压力，也有消息面的干扰，比如定向稻谷拍卖的消息等，还有相对比价关系变化所带来的影响，比如进口玉米价格回落以及与小麦价差的反转，5月中旬玉米期价再度回到了2021年以来的价格平台。5月下旬-8月的上涨，既有对前期利空预期的修正，比如小麦价格的回升以及养殖利润的修复，也有季节性支撑因子所带来的提振，比如阶段性供应下滑通过现货价格所带来的情绪提振以及新作的天气干扰等。9月-12月的下跌，体现为市场担忧的利空逐步兑现。具体有新季玉米丰产兑现较为顺利，收获期产量预期上调；进口玉米端承压运行，外盘价格持续刷新低点；下游养殖利润修复不及预期，旺季效应没有兑现，整体未摆脱扩损区间，多重压力之下，现货价格快速回落，进一步增加市场利空情绪。 整体来看，2023年玉米期价依然运行在2021以来的价格平台之上，但是重心表现为向下靠拢。展望2024年，玉米市场年倾向于筑底回升的预期，下半年市场是否会出现有利变化，关注新季玉米产量预期以及跟踪养殖市场是否有周期反转的表现。对于2405合约的运行区间暂时维持2300-2700元/吨区间的判断，考虑春节前后阶段性压力仍然比较明显，因此05合约在春节前后倾向于呈现底部震荡走势，随着阶段性压力释放，后期季节性支撑或有所凸显，期价或向区间上沿靠拢。操作方面建议整体以区间思路对待，上游贸易企业关注区间上沿的卖保机会，下游养殖企业关注区间下沿的买保机会。 玉米淀粉期价2023年呈现区间震荡走势，运行重心轴线未发生明显变化。整体波动趋势与成本玉米期价基本一致，上半年走势同样分为两段，第一段是1-5月中旬震荡偏弱，第二段是5下旬-7月震荡偏强，第三段8月-12月震荡回落。1-5月中旬的震荡偏弱，既有成本端玉米价格下跌所带来的压力，又有消费端表现不及预期所形成的拖累，新冠疫情乙类乙管之后，市场对于消费预期是偏乐观的，一季度同比表现稳定，强化乐观预期，然而4月份开始，消费表现不及预期，市场信心出现动摇，同时成本端玉米价格大幅回落，多重因素共同带动下，玉米淀粉期价表现出一定的回落走势。5月下旬-7月的震荡偏强，同样受到两方面因素影响，一是成本端玉米期价低位回升；二是行业利润持续亏损的情况下，企业开机积极性明显下降，供应被动下滑，对价格也形成了相对支撑，该阶段的上涨，既有基本面预期的好转，也有前期市场过度看空所带来的情绪修复。8月-12月的震荡回落，依然是两个方面因素的影响，一是成本端玉米价格的回落，二是企业利润快速修复之后，企业开工意愿上升与下游消费提振不足所带来的阶段性宽松预期上升，现货价格弱势预期，施压期价，期价呈现震荡回落波动。 展望2024年，基于利润驱动来看，我们认为供应的增量略大于消费的增量，全国玉米淀粉市场预期呈现略宽松的态势，玉米淀粉期价预期在成本与利润的博弈下或延续区间走势。玉米淀粉2405合约的运行区间预期为2750-3050元/吨。操作方面建议整体以区间思路对待，上游贸易企业关注区间上沿的卖保机会，下游养殖企业关注区间下沿的买保机会。 目录 第一部分玉米市场长期走势与2023年行情回顾4 一、长期历史回顾4 二、2023年期货行情总结6 三、2023年现货行情总结7 四、期货成交与持仓情况8 第二部分玉米淀粉长期走势与2023年行情回顾10 一、长期历史回顾10 二、2023年期货行情总结11 三、2023年现货行情总结11 四、期货成交与持仓情况12 第三部分玉米市场基本面分析13 一、供应市场分析13 （一）本年度丰产局面已定粮源释放节奏为关注重点13 （二）新季种植面积继续稳定预期转基因商业化提振玉米单产14 （三）进口端相对压力有待释放玉米内外价差预期收敛15 二、需求市场分析16 （一）饲用消费总量维持高位养殖困境驱动趋弱16 （二）工业消费总量维持稳定利润修复提振预期20 三、供需平衡表分析22 第四部分玉米淀粉市场基本面24 一、供应市场分析24 二、需求市场分析24 三、供需平衡表分析25 第五部分套利机会分析26 一、跨品种套利26 二、玉米跨期套利26 第六部分季节性分析与展望27 一、玉米指数价格季节性分析27 二、玉米淀粉指数价格季节性分析28 三、玉米市场观点总结及操作建议29 四、玉米淀粉市场观点总结及操作建议30 第七部分玉米期权市场分析与操作策略31 一、玉米期权市场情况31 二、期权操作策略32 第八部分相关股票涨跌幅32 第一部分玉米市场长期走势与2023年行情回顾 一、长期历史回顾 图1-1大商所玉米期货行情长期回顾 资料来源：wind，方正中期研究院整理 2004年9月22日，玉米期货品种在大连商品交易所上市，开启了玉米期货在我国的风雨历程。玉米期货一直是我国农产品期货的主要品种，其价格行情反映了我国玉米现货的供需行情及现货市场的政策变迁，具有较强的借鉴和参考价值。在玉米期货运行的14年中，我们将玉米期货走势分为五个阶段： 第一个阶段，2004年-2008年，无临储收购政策时期。在实施临储收购政策前，我国经济处于快速发展阶段，各行各业迅速发展，各项经济指标一路走高，物价持续上涨，中央及各地方政府给与各部门经济强大的政策支持。农业方面，2004年5月23日，国务院下发《关于进一步深化粮食流通体制改革的意见》，提出“开放收购市场，直接补贴粮农，转化企业机制，维护市场秩序，加强宏观调控”的思路，初步构成了我国现行的粮食（包括玉米）政策框架体系。2006年，中央政府决定取消农业税，极大提高了农户的生产积极性。在各项利好的刺激下，玉米价格一路走高，主产区连年丰产，库存和供应不断增加，不过，在经济需求较为旺盛的时期，玉米市场供需矛盾并不凸显。此阶段玉米价格持续震荡上行，不断创出历史新高，国内玉米市场行情与国外市场行情存在较大的相关性。 第二个阶段，2008年-2015年初，玉米市场进入临储收购政策支撑的时代。2008年，全球性金融危机爆发，中国经济受到波及，在以投资为支撑的经济增长模式下，产能过剩的危机逐步显现，大宗商品价 格一路下滑，国家停止了玉米国储拍卖，但仍无法阻止玉米价格的下跌趋势。2008年年底，国家启动了东北主产区玉米临储收购计划，首期收购量达4000万吨，同时，在2009年4万亿经济刺激计划的带动下，玉米价格止跌反弹，一路上涨，2011年玉米指数创下2400元/吨的历史新高。2011年后，我国宏观经济发展再次出现放缓迹象，大宗商品市场进入熊市，多数商品价格承压下行。但是，玉米价格在临储政策支持下获得支撑，玉米指数在2000元/吨以上的区域维持高位震荡。在此阶段，玉米市场显著受到临储收购政策的支撑，在供给面宽松、需求面逐步低迷的情况下，价格依然维持在高位，关内关外玉米价格市场出现倒挂现象，政策面成为影响玉米市场行情的主要因素，而从2012年以后，国内玉米市场与国外玉米市场逐步出现分化，连玉米与美玉米相关性降低。 第三个阶段，2015年初-2016年末，后临储政策时代。2015年4月，2014/2015年度东北临储玉米收购结束，国内玉米库存创下新高，下游市场需求持续低迷，玉米市场面临前所未有的供应压力，玉米市场价格跌势开启。11月份临储收购启动后，玉米期货指数出现小幅反弹，此阶段，政策定价逐步向市场妥协，东北+港口的定价体系逐步被市场弱化，市场定价的比重将逐步上升，政策对玉米价格的支撑有效性将进一步弱化。2016年3月底，国家发改委宣布，我国从2023年起将取消东北临储玉米收购政 策，开始施行“价格市场化，价补分离”新机制，玉米市场供需矛盾尖锐，玉米指数从2015年初的 2500元/吨跌至2016年9月末的1400元/吨，跌幅达44%，玉米价格回落至2008年的水平。 第四个阶段，2016年-2020年，供需偏紧格局带动期价不断走高。供应端，十三五期间供给侧改革措施是主基调，全国玉米种植面积呈现相对下滑态势；需求端，配合临储玉米去库存，政府出台一系列深加工补贴政策刺激玉米需求，2017-2018年深加工产能扩增明显，2019年非洲猪瘟疫情放缓玉米饲用需求，但是下滑幅度有限，2020年生猪养殖高利润以及政策鼓励下生猪产能恢复速度超预期进一步抬升玉米饲用需求。 第五个阶段，2021年-至今，玉米进入市场化运行阶段，产需存在缺口为期价提供较强支撑，不过养殖规模增速放缓以及替代消费较多，也构成其上方压力，玉米期价呈现高位区间运行。此外，宏观因素得扰动也加大了玉米期价的波动空间，比如俄乌冲突与美联储政策等。 二、2023年期货行情总结 图1-2玉米期货主连收盘价 资料来源：wind，方正中期研究院整理 玉米主连期价2023年走势分为三段，第一段是1月-5月中旬的下跌，第二段是5下旬-8月的上涨，第三段是9月-12月的下跌，年末期价运行区间，相比年初有明显的下移。1-5月中旬的下跌，既有 阶段性供需矛盾的影响，比如基层集中售粮压力，也有消息面的干扰，比如定向稻谷拍卖的消息等，还有相对比价关系变化所带来的影响，比如进口玉米价格回落以及与小麦价差的反转，5月中旬玉米期价再度回到了2021年以来的价格平台。5月下旬-8月的上涨，既有对前期利空预期的修正，比如小麦价格的回升以及养殖利润的修复，也有季节性支撑因子所带来的提振，比如阶段性供应下滑通过现货价格所带来的情绪提振以及新作的天气干扰等。9月-12月的下跌，体现为市场担忧的利空逐步兑现。具体有新季玉米丰产兑现较为顺利，收获期产量预期上调；进口玉米端承压运行，外盘价格持续刷新低点；下游养殖利润修复不及预期，旺季效应没有兑现，整体未摆脱扩损区间，多重压力之下，现货价格快速回落，进一步增加市场利空情绪。整体来看，2023年玉米期价依然运行在2021以来的价格平台之上，但是重心表现为向下靠拢。 1月-5月中旬的下跌可以分为两段，第一段是1月-3月，期价表现为缓跌，跌幅相对较小，第二段是4月-5月中旬，期价跌幅较大，为上半年跌势的主要时间段。期间的贯穿因子主要是下游利润持续处于亏损状态，消费端承接力量不足打压市场信心，使得市场对于利空消息的反映更为流畅。1-3月处于基层粮源释放期，阶段性压力对现货价格以及期货预期形成比较大的压制，同时这个阶段又有定向稻谷拍卖消息的干扰，期货价格重心小幅下移。4月-5月中旬来看，虽然基层售粮压力有所减轻，但是外盘价格在美 玉米出口不及预期以及新季面积增加预期的的影响下明显回落，使得进口端的扰动加强，同时小麦价格在供应宽松的压力下快速回落，部分地区与玉米平水，甚至贴水，小麦替代压力大大增加，玉米期价在相对比价的影响呈现快速回落态势。 5月下旬-8月玉米期价呈现上涨走势，季节性供应偏紧以及天气炒作带动市场情绪修正。5月中旬期价一路下跌至近三年低位，利空消息在期价回落过程中逐步消化，此时市场又出现一些积极变化，比如外盘天气炒作升温，美国玉米主产区干旱区域占比持续上升，外盘价格快速回升给国内期价形成了一定预期支撑，同时国内也面临天气干扰，全国高温情况下使得天气不确定性给市场的支撑增强。除此之外，现货端也表现出了积极情绪，具体表现为两个方面，一是小麦主产区河南遭遇强降水，带动小麦价格向上修正，二是生猪价格季节性回升带动利润向上修复，积极预期进一步强化了季节性供应偏紧的支撑，带动期价明显回升。 9月-12月玉米期价呈现快速回落走势，前期市场的担忧并未向利多的方向，反而向利空的方向发 展，带动了市场情绪快速回落，期价跟随大幅回落。具体体现在三个方面，一是外盘的天气炒作未兑现，且随着收获的临近，产量预期逐步向丰产预期靠拢；二是国内天气影响也未兑现，虽然8月份有台风扰动，但是并未对产量造成大面积影响，随着收获期的推进，国内产量预期呈现出向上修正的情况；三是下游养殖利润的季节性修复