军工行业2023年年报及2024年一季报业绩回顾：底部夯实；反转可期

民生军工行业年度与季度业绩回顾与展望

年度业绩回顾：

2023年，民生军工行业（不含舰船类）营收同比增长7.2%，但归母净利润同比下滑8.4%。行业调整自第四季度以来持续超过1.5年，随着各军工集团领导的到位，行业调整可能接近尾声。2024年，行业预计将呈现前低后高的发展趋势，并且当前已经处于底部位置。

趋势分析：

• 行业调整影响：2023年行业调整主要体现在第二和第三季度，尤其是第二季度利润下滑明显。第一季的表现预示着利润下滑可能会延续至中期。
• 财务表现：2023年行业毛利率同比下滑0.3个百分点至23.7%，净利率同比下滑1.5个百分点至7.7%，期间费用率增长1.4个百分点至14.3%。行业经营活动净现金流同比增长26%至921亿元，改善明显。存货规模持续增长5.0%，反映公司为订单恢复做准备。应收账款规模同样增加，显示行业当前仍处于调整阶段。

子板块与产业链回顾：

• 舰船板块：2023年表现亮眼，营收同比增长23%，归母净利润同比增长4265%，利润贡献显著。
• 新材料和锻造与成型：这两个子板块在盈利能力上表现出色，净利率排名前两位。
• 信息化板块：2023年归母净利润同比下滑21.1%，降至2020年的水平，显示出较大的波动性，可能与产品迭代速度快、竞争格局相对较差有关。

季度业绩回顾：

第一季，民生军工行业（不含舰船）营收同比下降3.5%，归母净利润同比下滑20.9%。舰船板块在第一季度营收同比增长43.7%，归母净利润同比增长117.3%，成为亮点。

长期展望：

• 产业链价值分布重构：在产业链价值分布重构背景下，相对看好中下游环节的未来发展。
• 中长期成长价值：中游环节在收入和利润增速上存在“矛盾”，但从中长期看，产业链价值有望向中下游转移，看好中下游的长期成长价值。

风险提示：

1. 产能扩充不及预期：行业公司通过多种方式募资扩产，但可能因市场环境变化、技术障碍或管理问题，导致产能扩充进度缓慢。
2. 产品交付不确定性：产品生产与交付可能受产业链上下游产能扩张不顺、技术开发进度滞后等因素影响。
3. 行业政策变动：国防军工企业的生产和销售规模、模式受到政策影响，政策调整可能对行业企业产生直接冲击。