嘉元转债投资价值分析：事件错杀，纯债溢价率跌至负值

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2024年5月23日 嘉元转债投资价值分析 事件错杀，纯债溢价率跌至负值 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 转债YTM>0，正股2024年业绩高增长可期-甬金转债投资价值分析2024.4.30股息支付率连续5年保持50%，高股息行情或延续-中特转债投资价值分析2024.4.25 掌握完整核心技术，市场已过度反应信用风险-瑞科转债投资价值分析2024.4.12 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资要点： 嘉元转债（118000.SH）： AA-，债券余额9.78亿元，占发行总额78.9%，剩余期限2.76年。最新收盘价105.46元，转股溢价率306%，纯债溢价率-1.41%，YTM4.56%。 正股：嘉元科技（688388.SH）： 总市值56亿元；锂电铜箔龙头，宁德、比亚迪核心供应商。Q124营收9.3亿元，归母净利-0.48亿元；2023年营收49.69亿元，归母净利0.19亿元。当前股价对应PBLF0.8x，估值倍数居最近5年低位，股息率3.00%。 嘉元转债主要看点： 事件错杀标的：5月20日因正股收到监管函，嘉元正股和转债显著下跌，正股及转债均跌至上市以来底部区域，其中转债纯债溢价率降至负值。公司最新投资者活动记录表披露，监管函内容为交易所督促公司合规、审慎开展对外投资，避免大额投资影响正常经营。参与设立产业投资基金符合公司发展战略和投资方向，有助于加快公司战略落地，加快公司在新能源、先进制造等领域的产业布局和优质项目储备。我们认为嘉元转债被错杀。 绝对收益可观，回撤空间较小：5月22日嘉元正股现修复迹象，嘉元转债仍处底部。嘉元转债YTM可观、纯债溢价率为负，公司账面现金远超转债余额，信用风险暴露可能性小。5月20日极端事件冲击下，嘉元转债收盘于 104.43元，我们认为中短期内可视为其最大回撤。 不对称期权特征显著，充分发挥转债条款优势：目前时点，购买嘉元转债胜率大于赔率，上涨空间大于下跌空间，正可充分发挥转债产品下有保底上不封顶的条款优势。此外，嘉元转债即将进入回售期，我们预计公司在未来9个月内下修的可能性较大。 转债合理估值推导与投资建议 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为嘉元转债合理估值在108-119元。2023年以来新能源产能密集释放，供给阶段性过剩，铜箔加工费持续大幅下滑，公司业绩表现不佳。但我们认为短期波折不改新能源行业中长期前景，龙头标的值得配置。我们认为目前时点低风险偏好投资人可优选嘉元转债。 风险提示：转股溢价率持续高位，正股市场竞争加剧，下游需求低于预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 衍生品研究/转债分析报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层