2024年4月价格数据点评兼光大宏观周报：国内物价回暖趋势逐步显现240511

2024年5月11日 总量研究 国内物价回暖趋势逐步显现 ——2024年4月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-05-11） 要点 事件：国家统计局发布了2024年4月份全国CPI和PPI数据。 1）CPI同比+0.3%，前值为+0.1%，市场预期为+0.2%；CPI环比+0.1%，前值为-1.0%；2）核心CPI同比+0.7%，前值为+0.6%；3）PPI同比-2.5%，前值为-2.8%，市场预期为-2.3%；PPI环比-0.2%，前值为-0.1%。 核心观点： 4月，受国际油价金价上涨、假期出行需求增多影响，CPI同比涨幅升至0.3%，略高于市场预期。4月以来，受钢铁限产、基建投资加快推进、中东地缘冲突等因素影响，大宗商品价格迎来普遍上涨，而PPI同比出现超预期下跌，主要受中游行业跌幅扩大、PPI采样时点限制，尚未完全体现4月中下旬大宗品涨价效应。 向前看，随着稳物价政策持续落地，国内物价回暖的迹象逐步显现，名义GDP增速偏低的现状有望改善，有助于提升市场风险偏好。一是，前期增发国债项目等财政政策逐步落地，对需求侧形成支撑。4月底政治局会议提出，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，预计后续财政发力对投资端的刺激效果将进一步显现，同时对于稳定房地产市场，提振各方预期起到积极作用。二是，钢铁、锂电池等中上游领域开启供给侧改革，有助于扭转物价低迷现状。三是，公用事业步入价格改革期，水电燃料、高铁等领域陆续涨价，有助于提升通胀预期。 此外，伴随产能持续收缩，生猪价格也逐步走出低位，4月以来呈现企稳回升态势，后续猪价温和上涨，有助于促进CPI同比的进一步回升，预计年末有望回升至1%附近。对于PPI而言，二季度受基数走低，国内外大宗商品涨价等因素提振，同比回升斜率有望加快，预计三季度有望升至0%以上。 海外观察：美国10年期国债收益率较上周末持平，欧洲国家国债收益率多数 下行，日本10年期国债收益率上行；全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化。 央行观察：欧央行或将于6月开启降息；瑞典、巴西央行首次降息；韩国央行动用外汇储备稳定韩元汇率；日本央行释放稳汇率意愿。 海外政策：俄罗斯准备进行非战略核武器演习；以色列表示将继续推动拉法行动，美方仍在试图促成停火协议。 国内观察：上游：原油环比下跌，铜价、铝价环比涨幅放缓；中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降；下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪肉、水果价格下跌，菜价上涨；流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。 国内政策：多地楼市限购政策放松；工信部拟引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目；央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》。 风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 4月PMI反映经济成色如何？——2024年4月PMI点评（2024-04-30） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年 3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2024-04-27） 一季度经济缘何超预期？——2024年一季度经济数据点评（2024-04-16） 二季度我国出口将如何表现？——2024年3月进出口数据点评（2024-04-12） 国内物价缘何回落？——2024年3月价格数据点评（2024-04-11） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 春节效应推动CPI同比回正——2024年2月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-03-09） 出口增速为何超预期上行？——2024年1-2月进出口数据点评（2024-03-07） 2024年政府工作报告的三条主线——2024年政府工作报告精神学习（2024-03-05） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-03-02） 中央财经委第四次会议，释放哪些信号？——2023年中央经济工作会议精神学习第四篇兼光大宏观周报（2024-02-25） 如何理解“均衡投放”下的信贷超预期增长？ —2024年1月金融数据点评（2024-02-16） 如何走出低物价环境？——2024年1月价格数据点评（2024-02-08） 目录 一、本周聚焦：国内物价回暖趋势逐步显现5 1.14月，非食品价格上涨，带动CPI同比涨幅扩大5 1.2PPI同比超预期下跌6 1.3政策稳物价效力正逐步显现7 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：海外各国国债收益率表现分化8 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化9 2.3央行观察：欧央行或将于6月开启降息；瑞典、巴西央行首次降息10 2.4海外政策：以色列表示将继续推动拉法行动，美方仍在试图促成停火协议10 三、国内观察11 3.1上游：原油环比下跌，铜价、铝价涨幅放缓11 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上升11 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪肉、水果价格下跌，菜价上涨12 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化13 3.5国内政策：多地楼市限购政策放松、工信部拟引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：4月，非食品价格上涨，带动CPI同比回升5 图2：4月，核心CPI环比回升，符合季节性水平5 图3：4月，鲜菜、猪肉价格环比均高于季节性6 图4：4月，交通通信、生活用品、教育文娱、医疗价格环比均高于季节性6 图5：4月，PPI环比跌幅扩大，同比跌幅收窄7 图6：4月，除石油有色外，多数行业出厂价格环比跌幅扩大7 图7：4月中旬以来，钢铁、煤炭、水泥等大宗商品价格上涨7 图8：今年一季度，中游装备制造行业产能利用率进一步回落7 图9：美国10年期国债收益率持平8 图10：各国国债收益率表现分化8 图11：美国10y-2y国债收益率利差扩大9 图12：美国投资级企业债利差小幅上行9 图13：全球股市多数上涨9 图14：大宗商品价格涨跌分化9 图15：原油价格环比转负11 图16：铜价环比涨幅放缓，库存同比增加11 图17：水泥价格指数环比下跌12 图18：螺纹钢价格环比上涨，库存同比上升12 图19：商品房成交面积同比跌幅扩大12 图20：土地供应面积同比跌幅收窄12 图21：猪肉、水果价格下跌，菜价上涨13 图22：乘用车日均零售销量同比下跌13 图23：货币市场利率下行13 图24：债券市场利率趋势分化13 表目录 表1：下周全球经济数据热点14 一、本周聚焦：国内物价回暖趋势逐步显现 1.14月，非食品价格上涨，带动CPI同比涨幅扩大 3月，受节后消费需求回落影响，CPI同比增速明显回落至0.1%。进入4月，受国际油价金价上涨、假期出行需求增多影响，CPI环比转正，同比增速升至0.3%，略高于市场预期的0.2%。 分项来看，食品价格表现持平于季节性，4月环比为-1.0%，2019-2023年均值为-1.1%。其中，猪肉价格环比持平，上月环比为-6.7%；鲜菜、鲜果价格普遍下跌，4月环比分别为-3.7%、-2.0%，主要受市场供应充足影响。 非食品价格涨幅明显高于季节性，4月环比为0.3%，高于2019-2023年均值0.1%，高于上月环比-0.5%。 一是，受国际金价和油价上行影响，4月国内金饰品和汽油价格分别环比上涨8.7%和3.0%，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点； 二是，受清明假期出行增多影响，出行服务类价格上涨，4月旅游价格环比上涨2.7%，上月环比为-14.2%。 居住、耐用消费品价格多数延续疲弱。4月居住价格同比为0.2%，与上月持平；通信工具价格同比-2.9%，较上月的同比-2.4%，跌幅进一步扩大；家用器具、交通工具价格同比分别为-0.3%、-4.3%，较上月的同比-0.8%、-4.6%，跌幅均有所收窄。 总体而言，CPI指向国内消费仍存在恢复斜率偏慢、结构分化的特征。一方面，CPI同比涨幅扩大，一部分受原油等海外定价的大宗品价格上涨影响，内需影响相对偏弱；另一方面，国内消费仍以服务消费驱动为主，耐用消费品、居住类价格依然处在低位。 图1：4月，非食品价格上涨，带动CPI同比回升图2：4月，核心CPI环比回升，符合季节性水平 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右)(%)310 8 26 4 2 1 0 -2 0-4 -6 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -1-8 (%) 2018/2019/2021/202220232024 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：4月，鲜菜、猪肉价格环比均高于季节性图4：4月，交通通信、生活用品、教育文娱、医疗价格环比均 高于季节性 历史环比均值（%）4月环比（%） 食品 历史环比均值（%）4月环比（%） 非食品 2.0 奶类 5 0 -5 -10 -15 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他1.0衣着 0.0 -1.0 医疗-2.0居住 文娱、教育 牛肉 交通、通信 生活用品及服务 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年4月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年4月环比均值 1.2PPI同比超预期下跌 4月，PPI环比跌幅扩大，同比读数低于市场预期。4月，PPI环比跌幅再度扩大至0.2%，上月为下跌0.1%。受低基数支撑，PPI同比增速升至-2.5%，上月为-2.8%，低于市场预期的-2.3%。 分行业来看， 出厂价格环比跌幅扩大的行业主要集中在煤炭、黑色金属、非金属矿物以及中游装备制造业等多个行业。4月，煤炭开采和洗选业价格环比下降3.0%，上月环比下降1.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降2.5%，上月环比下 降1.2%；非金属矿物制品业价格环比下降1%，上月环比下降0.5%。 出厂价格环比涨幅扩大的行业为石油、有色金属，均为外需定价的品种，主要受地缘冲突、全球制造业周期回暖推动。4月，石油煤炭及其他燃料加工业价 格环比上涨1.0%，上月环比上涨0.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.2%，上月环比上涨0.6%。 4月以来，受钢铁限产、基建投资加快推进、中东地缘冲突反复等因素影响，国内大宗商品价格迎来普遍上涨，制造业PMI也显示价格呈现回升趋势，但为何PPI环比跌幅进一步扩大，我们认为主要有以下几点原因： 一是，PPI采样时间影响。PPI调查日期为每月的5日和20日，不完全反映当月的全部价格变化。比如，钢铁、水泥价格在4月中旬开始企稳上涨，煤炭价 格4月下旬才开始上涨，这部分涨价效应并未完全计入。再比如，钢铁水泥价格在3月下旬加速下跌，但是3月PPI统计并未计入这一因素。 二是，受地产等政策预期影响，焦煤、焦炭、玻璃等商品期货价格涨幅快于现货价格，也会造成预期上的偏差。 三是，中游装备制造业出厂价格环比跌幅扩大，显示供需矛盾仍未缓解。汽车制造、计算机电子、通用设备价格4月环比分别为-0.6%、-0.2%、-0.3%，上月环比分别为-0.2%、0%、0%。 图5：4月，P