2023年11月价格数据点评兼光大宏观周报：国内物价何时回升？

2023年12月9日 总量研究 国内物价何时回升？ ——2023年11月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-12-09） 要点 事件：国家统计局发布了2023年11月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比为-0.5%，前值-0.2%，市场预期-0.1%；CPI环比-0.5%，前值-0.1%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%；3）PPI同比-3.0%，前值-2.6%，市场预期为 -2.8%；PPI环比-0.3%，前值0%。 核心观点： 11月，CPI同比跌幅创年内新低，源于食品价格下跌、国际油价下行、出行需求季节性回落、耐用品降价去库等多重因素拖累。PPI环比转负，同比跌幅扩大，主要受国际油价回落，中下游市场需求偏弱影响。 向前看，预计年内通胀仍处在低位，CPI、PPI同比较难摆脱负增长区间。但明年伴随着稳增长政策发力、去库压力减弱，预计通胀有望迎来温和修复。预计2024年CPI、PPI同比中枢有望分别升至0.9%、0.5%，高于今年的预期同比中枢0.3%、-3.0%。 CPI同比跌幅加大，食品、非食品价格同步回落 11月，CPI同比超预期下跌0.5%，上月为下跌0.2%，市场预期下跌0.1%，连续两个月处在下跌区间。CPI同比跌幅加大，源于食品价格下跌、国际油价下行、出行需求季节性回落、耐用品降价去库等多重因素拖累，反映的是市场供给充足，而终端需求恢复偏弱，导致价格持续回落。 PPI环比转负，同比跌幅扩大 11月，PPI环比降至-0.3%，上月为0%，同比降至-3.0%，低于上月-2.6%，低于市场预期的-2.8%。PPI环比下跌主要受国际油价回落，中下游市场需求偏弱影响。其中，受重大项目建设稳步推进、市场预期改善等因素影响，由内需定价的上游矿产、原材料价格普遍上涨；中游装备制造方面，电子设备、汽车价格均小幅回落；下游消费制造方面，食品、耐用品、衣着价格均出现下跌，除受原材料成本下降影响外，也反映需求恢复偏弱。 物价低位徘徊，等待稳增长政策发力 今年以来，国内通胀在持续走弱后，呈现低位徘徊特征。国内物价疲弱，受上游原材料价格下跌、中下游产能去化、消费需求恢复偏弱等多重因素影响。一是，今年以来，中游设备制造及下游生猪行业均处在去产能阶段，导致耐用品降价去库和生猪价格持续低迷；二是，疫后国内需求恢复偏慢，表现为服务价格弱于季节性表现；三是，海外需求降温、OPEC+减产力度减弱，带动近期国际油价持续回落。 向前看，预计年内通胀仍处在低位，CPI、PPI同比较难摆脱负增长区间。但明年伴随着稳增长政策发力、去库压力减弱，预计通胀有望迎来温和修复。预计2024年CPI、PPI同比中枢有望分别升至0.9%、0.5%，高于今年的预期同比中枢0.3%、-3.0%。 风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月美国非农数据点评（2023-12- 09） 出口增速转正的驱动力是什么？——2023年11月进出口数据点评（2023-12-07） 金价重回上涨通道，后市如何演绎？——大类资产配置系列第七篇兼光大宏观周报（2023-12-03） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何看待企业盈利的修复斜率？——2023年10月工业企业盈利数据点评（2023-11-27） 人民币还有多少升值空间？——光大宏观周报 （2023-11-25） 关门危机暂缓，美国财政走向何方？——《大国博弈》系列第五十四篇（2023-11-21） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负 ——2023年10月美国零售数据点评（2023-11-16） 美国通胀超预期降温，预示加息周期结束——2023年10月美国CPI数据点评（2023-11- 15） 以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告（2023-11-07） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-11-04） 从higher转向longer——2023年11月FOMC会议点评（2023-11-02） 目录 一、本周聚焦：国内物价延续疲弱5 11.1CPI同比跌幅加大，食品、非食品价格同步回落5 11.2PPI环比转负，同比跌幅扩大6 11.3物价低位徘徊，等待稳增长政策发力7 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：海外各国国债收益率表现分化8 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格多数下跌9 2.3央行观察：欧央行表示暂停加息；日央行保持宽松货币政策9 2.4海外政策：中国—欧盟领导人会晤在京举行；美军方计划部署中程陆基导弹10 三、国内观察10 3.1上游：原油环比跌幅缩窄，铜价、铝价趋势分化10 3.2中游：水泥价格指数环比上涨，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降11 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化11 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率整体上行12 3.5国内政策：中共中央政治局召开会议；社保基金境内投资管理办法意见稿发布13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 中庚基金 图目录 图1：11月，非食品价格同比回落，食品价格同比跌幅延续5 图2：11月，核心CPI环比增速大幅回落，弱于季节性水平5 图3：11月，除鲜果外，其余食品价格环比均弱于季节性6 图4：11月，除衣着外，其余非食品价格环比均弱于季节性6 图5：11月PPI环比转负，同比跌幅扩大7 图6：11月，油价拖累显著，中下游价格疲弱7 图7：11月，采掘、原材料价格环比转降，加工工业价格环比跌幅收窄7 图8：11月食品、衣着、耐用品价格均出现环比下跌7 图9：美国10年期国债实际利率上行8 图10：各国国债收益率表现分化8 图11：美国10y-2y国债收益率利差扩大8 图12：美国投资级企业债利差小幅上行8 图13：全球股市多数上涨9 图14：大宗商品价格多数下跌9 图15：原油价格环比跌幅缩窄11 图16：铜价环比上涨，库存同比增加11 图17：水泥价格指数环比上涨11 图18：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降11 图19：商品房成交面积同比跌幅扩大12 图20：土地供应面积同比增速由负转正12 图21：猪价、菜价、水果价格趋势分化12 图22：乘用车日均零售销量增幅扩大12 图23：货币市场利率下行13 图24：债券市场利率整体上行13 表目录 表1：欧日央行官员表态10 表2：下周全球经济数据热点14 一、本周聚焦：国内物价延续疲弱 1.1CPI同比跌幅加大，食品、非食品价格同步回落 11月，CPI同比超预期下跌0.5%，上月为下跌0.2%，市场预期下跌0.1%，连续两个月处在下跌区间。其中，食品、非食品价格同比均出现回落，自上月的-4.0%、0.7%分别降至-4.2%、0.4%，核心CPI同比持平于上月的0.6%。 CPI同比跌幅加大，源于食品价格下跌、国际油价下行、出行需求季节性回落、耐用品降价去库等多重因素拖累，反映的是市场供给充足，而终端需求恢复偏弱，导致价格持续回落。 具体而言： 一是，食品价格延续季节性下跌，与天气偏暖、生猪出栏量加大有关，食品供给整体充足。11月，食品价格环比下跌0.9%，远低于2018-2022年均值0%。除鲜果价格出现季节性上涨外，其余肉类、蛋类、粮食等价格表现均弱于 季节性。一方面，受生猪出栏量加大、天气偏暖导致腌腊需求延后影响，11月猪肉价格跌幅扩大，环比下降3.0%，上月为下降2.0%；另一方面，天气偏暖导致农产品供应充足，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格分别环比下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季节性水平。 二是，受国际油价下跌影响，国内能源消费价格转为下跌。11月，国内交通工具用燃料价格环比转负，自上月的+1.8%降至-2.7%。由于原油需求放缓、OPEC减产力度走弱，10月以来，美国商业原油库存持续增加，带动油价中枢回落。11月30日，尽管OPEC+宣布决定明年一季度计划减产219.3万桶/日，但由于减产是自愿性的而非官方约束，以及OPEC+内部对减产态度存在分歧，市场对未来减产效果存疑，叠加原油需求处在季节性淡季，12月以来油价呈现下跌趋势。 三是，核心CPI环比大幅回落，远不及季节性水平，与耐用品降价去库存、出行需求季节性回落有关，也表明消费需求恢复偏弱。11月，核心CPI环比为 -0.3%，低于2018-2022年均值-0.1%。其中，仅有衣着价格出现超季节性上涨，其余价格表现多数弱于季节性。11月，衣着价格环比上涨0.6%，上月为上涨0.2%，高于季节性水平上涨0.3%；居住价格环比0%，符合季节性水平；家用器具、交通工具、通信工具价格均出现环比下跌，11月环比分别为 -1.1%、-0.3%、-1.8%；旅游价格环比为-5.9%，低于季节性均值-3.4%。 图1：11月，非食品价格同比回落，食品价格同比跌幅延续图2：11月，核心CPI环比增速大幅回落，弱于季节性水平 CPI同比非食品CPI食品CPI(右) 3 2 1 0 -1 (%)20192020202120222023 100.6 80.5 60.4 40.3 20.2 00.1 0.0 -2 -0.1 -4-0.2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -6-0.3 -0.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：11月，除鲜果外，其余食品价格环比均弱于季节性图4：11月，除衣着外，其余非食品价格环比均弱于季节性 历史环比均值（%）11月环比（%） 食品 历史环比均值（%）11月环比（%） 非食品 1.0 奶类 2 0 -2 -4 -6 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他0.5衣着 0.0 -0.5 -1.0 医疗-1.5居住 文娱、教育生活用品及服务 牛肉交通、通信 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年11月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年11月环比均值 1.2PPI环比转负，同比跌幅扩大 11月，PPI环比降至-0.3%，上月为0%，同比降至-3.0%，低于上月的-2.6%，低于市场预期的-2.8%。其中，生产资料价格环比降至-0.3%，上月为 +0.1%；生活资料价格环比降至-0.2%，上月为-0.1%。 PPI环比下跌主要受国际油价回落，中下游市场需求偏弱影响。 其中，因国际油价下跌，带来的石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格下跌效应，合计影响PPI环比下降0.13个百分点。 受重大项目建设稳步推进、市场预期改善等因素影响，由内需定价的上游矿产、原材料价格环比普遍上涨。其中，黑色金属矿采选业价格环比上涨1.8%， 上月为上涨1.6%，连续五个月上涨；非金属矿采选业价格环比上涨0.3%，上月上涨0.7%，连续两个月上涨；黑色金属冶炼及压延加工业价格环比上涨1.1%，上月为下跌0.6%；水泥制造价格环比上涨1.4%，铜冶炼价格环比上涨 0.4%。 中游装备制造方面，电子设备、汽