2022年9月价格数据点评兼光大宏观周报：国内通胀无虞，关注核心通缩风险

2022年10月15日 总量研究 国内通胀无虞，关注核心通缩风险 ——2022年9月价格数据点评兼光大宏观周报（2022-10-15） 要点 本周聚焦： 2022年10月14日，国家统计局公布9月价格数据，其中，9月CPI同比 2.8%，前值2.5%，预期3.0%；核心CPI同比0.6%，前值0.8%；PPI同比 0.9%，前值2.3%，预期1.1%。 9月CPI同比上行至2.8%，进一步打消市场对年内CPI高点破3%的担忧，显示出国内通胀环境较为温和，有助于国内货币环境延续宽松。 向前看，CPI方面，跨过9月高点，预计四季度同比或将回落至2%附近。核心CPI持续下探，透露出未来潜在的通缩隐患，也指向货币条件延续宽松的必要性。PPI方面，预计四季度大宗商品价格仍处在震荡偏弱格局，四季度PPI同比大概率转负，指向企业成本压力进一步缓和。 具体来看， CPI方面，疫情反复压制消费需求、猪价持续受政策调控影响、原油等输入性通胀减弱，是导致三季度CPI运行低于预期的三重因素。9月，伴随着季节性需求回升，猪肉、鲜菜等食品价格涨幅扩大，是推动CPI环比上涨的主因。非食品方面，由于疫情反复、地产疲弱持续压制消费需求，叠加国际油价持续回落，导致多数非食品CPI分项均弱于季节性。 PPI方面，9月PPI环比降幅略有收窄，高基数影响下，同比回落速度加快。其中，能源、金属等原材料价格跌幅明显收窄。一是，与内需相关的黑色、有色、水泥价格跌幅收窄，与基建项目持续落地、建筑业进入施工旺季有关。二是，原油等国际大宗商品价格经历快速回落后，进入震荡下跌区间，跌幅较前期有明显收窄。三是，国内储煤需求提升，9月煤炭开采和洗选业价格环比转为上涨。 全球央行： 英国央行将推出新措施稳定金融市场；美联储官员表示需维持限制性政策。海外政策： 美国发布先进制造业国家战略；沙特拒绝美国暂缓减产要求；欧盟未达成天然气限价协议。 国内观察： 10月以来，上游：原油价格环比上涨、铜铝价格分化；中游：水泥价格环比涨幅扩大、螺纹钢价格环比上涨；下游：商品房成交面积跌幅扩大，土地成交面积同比涨幅扩大，猪价环比上涨，菜价、水果价格环比下跌，乘用车日均零售销量涨幅缩窄。 国内政策： 央行发文提出推进汇率市场化改革；易纲行长表示央行将加大稳健货币政策实施力度。 财经日历： 10.18（周二）：10:00中国三季度经济数据发布；10.19（周三）：17:00欧元区CPI数据发布 风险提示：海外能源危机持续发酵；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 政策加码稳信用，实体需求渐回暖——2022年9月金融数据点评（2022-10-12） 美方加速打出“芯片牌”：内容、目的、影响 ——《大国博弈》系列第三十五篇（2022-10-09） 就业供需依旧紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 生产修复，需求仍弱，政策仍需发力——2022年9月PMI点评 价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复— —2022年8月工业企业盈利数据点评（2022-09-27） 美元指数何时有望见顶？——光大宏观周报 （2022-09-25） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 政策护航融资，LPR年内有望续降——2022年8月金融数据点评（2022-09-09） 海外需求回落速度超预期——2022年8月进出口数据点评（2022-09-07） 若伊核协议恢复，原油走向如何？——《大国博弈》第三十二篇（2022-09-04） 美国金融霸权如何攫取全球财富？——大国博弈系列之三十一（2022-08-31） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 目录 一、核心CPI再度下探，通缩隐忧渐近4 10.1CPI同比低预期上行，核心CPI低位运行4 10.2原材料价格跌幅收窄，PPI同比延续下行6 10.3四季度通胀中枢将走低，有助于货币条件延续宽松7 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率同步上行8 2.2全球市场：全球股市与大宗商品均涨跌分化9 2.3央行观察：英国央行将推出新措施稳定金融市场；美联储官员表示有必要维持限制性政策10 2.4海外政策：美国发布先进制造业国家战略；沙特拒绝美国暂缓减产要求；欧盟未达成天然气限价协议10 三、国内观察11 3.1上游：原油价格环比上涨、铜铝价格分化11 3.2中游：水泥价格环比上涨、螺纹钢价格环比上涨，钢坯库存同比下降11 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行13 3.5国内政策：央行发文提出推进汇率市场化改革；易纲行长表示央行将加大稳健货币政策实施力度13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：9月食品价格同比上行，非食品价格同比持续回落5 图2：9月食品分项中，鲜菜肉类价格涨幅高于季节性水平5 图3：9月核心CPI环比走平，明显低于季节性水平5 图4：9月非食品分项中，多数价格涨幅低于季节性水平5 图5：8月以来，国内疫情多点散发，多集中在西部、东部地区5 图6：因国内疫情反复，9月以来地铁客流量持续回落5 图7：9月PPI环比降幅收窄，同比增速加快下行6 图8：9月PPI生产资料环比降幅收窄，生活资料环比增速回升6 图9：9月上游原材料价格跌幅普遍收敛7 图10：9月PPI生活资料中，食品、衣着价格维持上涨7 图11：三季度居民储蓄意愿仍维持高位8 图12：9月以来，国家发改委展开五次储备冻猪肉投放8 图13：美国10年期国债收益率大幅上行8 图14：各国国债收益率同步上行8 图15：美国10y-2y国债收益率利差收窄9 图16：美国投资级企业债利差扩大9 图17：全球股市涨跌分化9 图18：大宗商品价格涨跌分化9 图19：原油价格环比上涨11 图20：铜价与铜库存同比均下降11 图21：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降12 图22：水泥价格指数环比上升12 图23：商品房成交面积跌幅扩大12 图24：土地成交面积同比涨幅扩大12 图25：猪价环比上涨，菜价、水果价格环比下跌13 图26：乘用车日均零售销量涨幅收窄13 图27：货币市场利率下行13 图28：债券市场利率下行13 表目录 表1：美欧央行官员表态10 表2：下周全球经济数据热点14 一、核心CPI再度下探，通缩隐忧渐近 1.1CPI同比低预期上行，核心CPI低位运行 9月CPI同比上行至2.8%，符合我们此前的预期，进一步打消市场对年内CPI高点破3%的担忧，有助于国内货币宽松基调的延续。 整体来看，疫情反复压制消费需求、猪价持续受政策调控影响、原油等输入性通胀减弱，是导致三季度CPI运行低于预期的三重因素。其中，9月核心CPI 同比下探至0.6%的低位，指向内需进一步回落的隐忧。我们之前也曾经强调，内需不足是国内经济的主要矛盾，相较于通胀风险，更需要担忧需求不足带来的潜在通缩隐患。（详见2022年9月10日外发报告《CPI超预期回落，通胀担忧消退》） 具体来看，9月食品价格环比涨幅扩大，非食品价格环比涨幅回落。9月CPI环比自上月的-0.1%上行至0.3%，远低于季节性水平0.5%（2017-2021年均值，下同）。其中，食品CPI环比自上月0.5%上行至1.9%，高于季节性水平1.2%；非食品CPI环比自上月的-0.3%回升至0.0%，低于季节性水平0.3%；核心CPI环比持平于上月的0%，低于季节性水平0.3%。 食品方面，伴随着季节性需求回升，猪肉、鲜菜等食品价格涨幅扩大，是推动9月CPI环比上涨的主因。猪价方面，伴随着消费需求季节性回升，加之看涨预期下部分养殖户压栏惜售，猪价处在新一轮上涨通道内。但随着9月以来， 中央密集投放5轮储备肉，猪价涨幅温和可控，9月环比上涨5.4%，上月为0.4%。鲜菜方面，受高温少雨天气影响，鲜菜价格环比上涨6.8%，涨幅比上月扩大4.8个百分点。此外，受节日期间消费需求增加影响，鸡蛋、虾蟹类和鲜果价格分别环比上涨6.0%、2.4%和1.3%。 非食品方面，疫情反复、地产疲弱持续压制消费需求，叠加国际油价持续回落，多数非食品CPI分项均弱于季节性。其中，居住、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健价格环比均低于季节性水平；衣着价格环比上涨0.8%，符合季 节性波动。 居住价格环比再度回落，走低至-0.1%，低于季节性水平0.2%。其中，租赁房房租价格环比增速连续两个月回落，跌至-0.2%，低于季节性水平0.1%，显示出青年群体就业压力仍然较大、房地产市场延续疲弱。 交通通信价格环比自上月的-1.7%小幅回升至-0.6%，主要与国际油价跌幅收窄有关。9月，交通工具用燃料价格环比自上月的-4.7%回升至-1.2%。 教育文化和娱乐价格环比自上月的0.1%回升至0.4%，低于季节水平0.6%。其中，教育服务价格环比上涨0.7%，与开学季到来、教育费提价有关；但旅游价格环比下跌1.2%，主要受暑期结束、疫情散发影响，人员跨区域流动减少。 图1：9月食品价格同比上行，非食品价格同比持续回落图2：9月食品分项中，鲜菜肉类价格涨幅高于季节性水平 %核心CPI同比非食品CPI食品CPI(右)% 历史环比均值（%）9月环比（%） 625 520 415 3 10 2 5 1 00 -1-5 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -2-10 食品 奶类 10 5 0 -5 -10 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 牛肉 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2017年-2021年各年9月环比均值 图3：9月核心CPI环比走平，明显低于季节性水平图4：9月非食品分项中，多数价格涨幅低于季节性水平 (%) 20212016-201920202022 0.6 0.5 历史环比均值（%）9月环比（%） 非食品 1.0 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 其他0.5衣着 0.0 -0.5 医疗-1.0居住 -0.1 -0.2 -0.3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文娱、教育 交通、通信 生活用品及服务 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2017年-2021年各年9月环比均值 图5：8月以来，国内疫情多点散发，多集中在西部、东部地区图6：因国内疫情反复，9月以来地铁客流量持续回落 100% 80% 60% 40% 20% 2020-01 0% 东部地区中部地区 西部地区东北地区 存在新增确诊省份个数(右轴) (万人次) 5000 354500 304000 253500 203000 152500 102000 51500 2022-10 01000 500 0 2019202020212022 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据截至2022年10月13日；左轴数据为我国四大地理区