有色行业年报&一季报总结：工业金属及贵金属业绩持续向好

投资逻辑 1Q24有色金属板块涨幅8.55%，涨幅超过沪深300指数;受市场对于美联储降息预期强化影响，贵金属及工业金属价 格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。 铜：价格上涨支撑矿端盈利，铜精矿TC下行拖累冶炼企业业绩。铜矿及冶炼企业1Q24营收3499.40亿元，环比-0.26%，归母净利润129.98亿元，环比-6.49%；铜加工板块1Q24营收661.67亿元，环比+16.34%，归母净利润8.85亿元，环比+3.32%。（1）铜矿及冶炼企业产量环比下滑，铜价上行支撑铜矿企业盈利，铜精矿TC大幅下挫压制冶炼企业利润释放。（2）铜加工企业3月以来产量有所提升，4Q23以来铜加工企业利润逐季度改善。建议关注紫金矿业等标的。 铝：旺季吨铝盈利显著提升。1Q24电解铝板块营收921.98亿元，环比+11.88%亿元，归母净利润61.97亿元，环比-7.95%；1Q24铝加工板块营收426.31亿元，环比-7.79%；归母净利润16.80亿元，环比+17.89%。（1）1Q24测算电解铝单吨生产成本提升559元，但受益于铝价上涨，吨铝利润逐季度回升。（2）1Q24，国内外铝价涨幅有所分化，沪伦比值整体趋势下行，出口加工企业在国内采购铝锭，出口以价格较高的LME铝计价，出口产品利润改善，Q1铝加工企业盈利环比上行。建议关注神火股份等标的。 铅锌：价格震荡，企业稳健运行。1Q24铅锌板块营收423.42亿元，环比+17.29%，归母净利14.11亿元，环比+1312.68%，主因1Q24铅锌板块主要企业驰宏锌锗、中金岭南盈利环比大幅改善，带来板块整体业绩高增。需求端镀锌环保限产解除，叠加政策提振，或将提升锌下游消费量。 贵金属：金价上涨推动业绩提升。1Q24贵金属板块营收822.08亿元，环比+10.77%，归母净利31.77亿元，环比+12.69%。 24年一季度市场对于美联储降息预期不断强化，3月美联储官员发言暗示“反向扭转操作”，同时中东地缘政治风险 不断发酵，黄金价格上涨推动黄金生产企业业绩增长。预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间，我们预计黄金股将迎来主升浪行情。建议关注山东黄金等标的。 稀土磁材：价格步入底部区间拖累板块业绩，静待反转。稀土板块24Q1营收环比-45.03%，归母净利润环比-150.62%。24Q1氧化镨均价39.5万元/吨，环比-22.01%，降至历史较低位置；主流稀土上市公司多为加工模式，因而价格难以覆盖生产成本，出现显著亏损。需求端“设备更新”和“以旧换新”配套措施逐步落地，工业设备和汽车电机等领域更新有望进一步拉动稀土磁材需求；供应端年内配额增速显著下滑，进口矿逐步走弱，供应有望边际放缓，我们认为稀土供需有望改善，价格有望回升。资源端建议关注北方稀土等标的。 小金属：锑、钼、钨涨幅显著，关注高弹性细分龙头。板块24Q1营收环比-4.15%，归母净利润环比+23.95%；24Q1钼精矿、钨精矿和锑价格分别环比+6.67%、+2.83%和+10.35%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注小金属龙头标的湖南黄金等标的。 锂：锂价持续走低，整体承压。锂板块24Q1营收同比-50.64%，环比-33.54%；归母净利润同比-109.67%，环比下降 13.57亿元至-14.42亿元；毛利率28.63%，同比-20.58pcts，环比+2.08pcts；净利率-6.46%，同比-41.92pcts，环比-1.44pcts。 新材料：盈利能力相对稳定，关注细分赛道。新材料板块24Q1营收环比-9.73%；归母净利润环比+40.04%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑。 风险提示 宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。 内容目录 一、有色综述：各版块表现分化5二、工业金属：旺季供需错配促进价格上涨，企业盈利改善6 2.1铜：铜精矿TC压制铜冶炼企业利润释放62.2铝：旺季吨铝利润显著提升82.3铅锌：价格震荡，企业稳健运行11 三、贵金属：金价上涨推动业绩提升12四、稀土磁材：价格步入底部区间拖累板块业绩，静待反转13五、小金属：锑、钼、钨涨幅显著，关注高弹性细分龙头15六、锂：锂价持续走低，整体承压16七、新材料：盈利能力相对稳定，关注细分赛道18八、风险提示19 图表目录 图表1：4Q23有色金属板块跌幅2.03%5图表2：4Q23金属新材料和能源金属涨幅领先5图表3：1Q24有色金属板块涨幅8.55%6图表4：1Q24贵金属和工业金属涨幅领先6图表5：1Q24铜矿及冶炼营收环比-0.26%（亿元）7图表6：1Q24铜矿及冶炼归母净利环比-6.49%（亿元）7图表7：1Q24铜加工营收环比+16.34%（亿元）7图表8：1Q24铜加工归母净利环比+3.32%（亿元）7图表9：4Q23-1Q24铜价上涨8图表10：23年底以来铜TC大幅下滑8图表11：4Q23以来铜杆加工费下行8图表12：1Q24铜板块企业归母净利有所分化（亿元）8图表13：1Q24电解铝行业营收922亿元9图表14：1Q24电解铝行业归母净利62亿元9图表15：1Q24铝加工营收426亿元9图表16：1Q24铝加工归母净利16.8亿元9图表17：4Q23-1Q24铝价震荡10图表18：4Q23以来氧化铝价格上行10图表19：1Q24利润逐月回升（元/吨）10图表20：1Q24电解铝企业归母净利润环比回落（亿元）10 图表21：1Q24沪伦比值收窄10 图表22：4Q23-1Q24铝棒加工费涨后回落10 图表23：铝箔加工费处于低位11 图表24：明泰铝业1Q24归母净利环比上升（亿元）11 图表25：1Q24铅锌板块营收423亿元11 图表26：1Q24铅锌归母净利14亿元11 图表27：4Q23-1Q24锌价震荡12 图表28：4Q23-1Q24铅价震荡12 图表29：1Q24贵金属板块营收822亿元12 图表30：1Q24贵金属板块归母净利32亿元12 图表31：4Q23-1Q24金价上涨13 图表32：4Q23-1Q24银价上涨13 图表33：1Q24黄金企业营收增长（亿元）13 图表34：1Q24黄金企业归母净利润增长（亿元）13 图表35：24Q1稀土板块营收环比下降45%（亿元）14 图表36：24Q1磁材板块营收环降7%（亿元）14 图表37：24Q1稀土板块归母利润显著亏损（亿元）14 图表38：24Q1磁材板块归母利润环比增速扭亏（亿元）14 图表39：24Q1稀土板块毛利率显著下降14 图表40：24Q1磁材板块毛利率环降0.4pcts14 图表41：轻稀土价格走势15 图表42：重稀土价格走势15 图表43：24Q1小金属板块营收环比下降（亿元）16 图表44：24Q1小金属板块归母净利润环增（亿元）16 图表45：24Q1小金属板块毛利率环降16 图表46：24Q1小金属板块净利率环增16 图表47：24Q1锂板块营收环降34%（亿元）17 图表48：24Q1锂板块归母净利润亏损扩大（亿元）17 图表49：24Q1锂板块销售毛利率环比小幅回升17 图表50：锂板块销售净利率环降1.4pcts17 图表51：碳酸锂与氢氧化锂价格变化18 图表52：锂精矿价格变化18 图表53：24Q1新材料板块营收环降10%（亿元）18 图表54：24Q1新材料板块归母利润环增40%（亿元）18 图表55：24Q1新材料板块毛利率环增19 图表56：24Q1新材料板块净利率环比增加19 一、有色综述：各版块表现分化 4Q23沪深300指数跌幅7.00%，有色金属板块跌幅2.03%，跌幅小于沪深300指数。4Q23有色金属板块下跌一方面由于4Q23市场对于美联储降息预期存在不确定性，价格及股票表现有所波动；另一方面部分品种价格持续下探，企业利润承压。 图表1：4Q23有色金属板块跌幅2.03% 煤电农综医公汽有纺机传计国基家轻交环 炭子林合药用车色织械媒算防础用工通保牧生事金服设机军化电制运 渔物业属饰备工工器造输 通银石食沪信行油品深 石饮 化料 建筑装饰 商建房美贸筑地容零材产护售料理 电力设备 非银金融 社会服务 钢铁 10% 5% 300 0% -5% -10% -15% -20% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 4Q23有色金属各子版块中，金属新材料和能源金属涨幅领先，涨幅分别为2.63%和0.85%，小金属和贵金属跌幅靠前，跌幅分别为5.69%和5.11%。 图表2：4Q23金属新材料和能源金属涨幅领先 金属新材料 能源金属 工业金属 有色金属 小金属 贵金属 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 1Q24沪深300指数涨幅3.10%，有色金属板块涨幅8.55%，涨幅超过沪深300指数。1Q24受市场对于美联储降息预期强化影响，贵金属及工业金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。 图表3：1Q24有色金属板块涨幅8.55% 银 行油炭用色用信深通车铁品筑媒容织银械力工林础筑防保贸 石煤家有公通沪交汽钢食建传美纺非机电轻农基建国环商 石电金事运 化器属业输 饮装护服金设设制牧化材军零 料饰理饰融备备造渔工料工售 房地产 综电 合子 计医 算 机生物 药 社会服务 15% 10% 5% 0% 300 -5% -10% -15% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 1Q24有色金属各子版块中，贵金属和工业金属涨幅领先，涨幅分别为20.45%和19.04%，能源金属和金属新材料跌幅靠前，跌幅分别为14.25%和10.24%。 图表4：1Q24贵金属和工业金属涨幅领先 贵金属 工业金属 小金属 有色金属 金属新材料 能源金属 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 二、工业金属：旺季供需错配促进价格上涨，企业盈利改善 24.1铜：铜精矿TC压制铜冶炼企业利润释放 铜矿及冶炼板块：23年营收14383.11亿元，同比+8.25%；归母净利润455.87亿元，同比+8.52%；毛利率16.85%，同比+0.41个百分点；净利率7.18%，同比+0.56个百分点。4Q23营收3508.46亿元，环比-3.37%；归母净利润139.00亿元，环比+12.55%；毛利率 18.33%，环比-0.63个百分点；净利率7.26%，环比-0.93个百分点。1Q24营收3499.40亿元，环比-0.26%；归母净利润129.98亿元，环比-6.49%；毛利率17.22%，环比-1.12个百分点；净利率7.41%，环比+0.15个百分点。 铜加工板块：23年营收668.45亿元，同比+9.04%；归母净利润36.09亿元，同比+30.89%；毛利率8.44%，同比+0.69个百分点；净利率2.71%，同比+0.20个百分点。4Q23营收568.75 亿元，环比-25.18%；归母净利润8.57亿元，环比-2.02%；毛利率9.47%，环比+1.36个百分点；净利率2.53%，环比+0.11个百分点。1Q24营收661.67亿元，环比+16.34%；归母净利润8.85亿元，环比+3.32%；毛利率8.41%，环比-1.05个百分点；净利率3.04%，环比+0.52个百分点。 图表5：1Q24铜矿及冶炼营收环比-0.26%（亿元）图表6：1Q24铜矿及冶炼归母净利环比-6.49%（亿元） 4,000 3,500