能源&航运策略周观察2024年度·第4期

能源&航运策略周观察2024年度·第4期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种总体上涨，布伦特涨4%，下游产品美汽油涨幅7.4%尤为明显；天然气市场涨跌互现，欧气价格小 幅反弹1.9%，美气进一步下行8.3%；国内外动力煤价格总体偏弱运行，跌幅均在3%左右。 当前现货运价仍未出现明显止跌信号，其中至欧基港运价周环比下滑7.6%至$1971/TEU；北美航线运价也继续下行，美东、美西航线分别较上期下跌6.3%、6.5%。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/2/21 23/4/21 23/6/21 23/8/21 23/10/21 23/12/21 24/2/21 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/3 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：上周油价突破震荡区间后强势上行，一方面临近夏季驾驶旺季美国汽油需求有所好转，欧美汽油裂解走强带动炼厂 开工预期改善；另一方面，在巴以冲突仍未降温的背景下，年初以来乌克兰对俄罗斯的袭击更多集中在炼厂等能源基础设施，上周又有四家炼厂遇袭停产，目前俄罗斯因乌克兰袭击而停产的炼能约113万桶/天、占比15%左右，后续检修季俄罗斯面临原油出口进一步增加、成品油出口减量加剧的局面。3月报中三大机构总体调紧平衡表预期，原油市场或由一季度的基本均衡演绎为二、三季度供需缺口45万桶/天、62万桶/天，原油价格短期延续强势，但利多大体被计价、布伦特临近90-95美元/桶区间上沿后进一步上行空间亦有限。 燃料油：上周高、低硫燃料油裂解价差震荡，汽油裂解价差走强。新加坡高硫燃料油市场受俄燃料油减量预期及中东旺季备货预期等因素持续提振，但地缘因素可持续性存疑。供应压力对低硫燃料油裂解价差的压制相对确定，空配LU-SC裂解价差策略继续持有，关注汽油裂解价差的扰动。 沥青：跟涨原油较为乏力，裂解价差继续承压。沥青开工率季节性走高，社会库存加速累积，表需较为疲软。后市来看，需求难超预期，地方炼厂供应维持低位，供需双弱格局延续，裂解价差预计延续低位震荡，绝对价格主要靠成本端支撑。 动力煤：此前坑口市场的加速下跌开始向港口蔓延，上周CCI5500累计下跌45元/吨至870元/吨左右。一方面两会后国内煤矿产量恢复较快，目前已回升至去年同期水平，坑口的下跌趋势仍在加速；另一方面，内陆电厂的煤耗淡季率先开启，地产、基建未能有效发力的背景下，冶金、建材等非电需求明显弱于往年同期水平，亦难在“金三银四”对市场煤价格构成拉动。本周动力煤价格仍以下行走势为主，首轮底部支撑参考外矿高热值煤种平均成本820-830元/吨。 3 天然气：国际市场维持低位震荡，其中美气相对偏弱，反弹力度较低。在此前美国主要页岩气厂商陆续宣布减产后，上周产量继续回落，维持在100bcf/d附近。但由于城燃需求疲弱，去库速度继续放缓，库存同比增幅走高，价格仍然承压。后市关注过剩压力维持之下厂商能否进一步减产，价格近期低位运行为主。欧洲方面LNG进口量继续维持低位，供需平稳之下油价走强带动市场情绪，价格开始反弹，远东-欧洲价差转而回落。近期欧洲非城燃需求维持平稳，亚太采 购态度偏弱基调下，随着欧气价格回升，其LNG进口有望增加，欧洲市场顶部压力或开始累积。 LPG：价格回落后远东地区进口意愿有所回暖，原油强势背景下国际市场有所企稳。3月下旬部分PDH装置进行年度检修，化工需求短期回落，但考虑到化工毛利维持修复的迹象，淡季内化工需求仍有望继续回升。燃气淡季的压力逐步落地仍然压制着市场情绪，但化工需求中长期向好预期和原油的走强对盘面形成了托底，整体维持区间震荡。 集运指数（欧线）：当前装载率水平保持90%以上的较好水平，但航司相对于单箱的利润率而言，更希望在当前利润空间较为充足的时刻获取更大的市场份额，因而4月初航司一致性涨价行动未达成。目前盘面以博弈现货止跌的时间及止跌的位置为主，若本周开始市场逐步企稳，考虑到当前期市较现货仍有一定贴水，则后续盘面将获得一定向上力量，但空间较为有限。 策略推介 逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差继续持有 4 国际原油市场跨月结构并未跟随单边价格同步走强；上周中石油大连注销仓单110.9万桶，内盘溢价一度走高，但仍未超越最优交割成本 美元/桶 10 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO）0 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 22/12 70 23/2 23/4 23/6 23/8 23/10 23/12 24/2 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/922/1123/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 数据来源：路透，国投安信期货 上周北海、西非现货升贴水总体走弱，美国现货升贴水以走强为主 5 0 -5 -10 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货 -10 Forties伊科菲斯克原油 CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） -20 -30 -40 5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 22/6 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 22/8 22/1022/12 23/2 23/4 23/6 23/8 23/1023/12 24/2 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 -1000 -2000 -3000 22/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/5 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 上周欧美汽油裂解走强，柴油、航煤裂解维持震荡，新加坡高硫燃料油裂解继续走强。 原油上涨后国内能化品种裂解总体走弱，柴油临近需求旺季裂解进一步走阔。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.8% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/4 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 22/622/822/1022/12 23/223/4 23/623/8 23/1023/12 24/2 数据来源：wind，国投安信期货 美国成品油表需4周均值同比+1%： 汽油-1.3%