化债之年浙江城投公司各融资渠道的进与退

www.ccxi.com.cn 特别评论 2024年11月 目录 要点1 主要关注因素2 结论12 联络人 作者 政府公共评级部 张丽华lhzhang@ccxi.com.cn 中诚信国际化债之年浙江城投公司各融资渠道的进与退 中诚信国际特别评论 要点 在一揽子化债的背景下，城投融资渠道收紧，加之房地产周期性调整，地方财政持续吃紧，2024年上半年浙江城投公司债务规模增速下降明显，但在全国基建投资增速下降的背景下，浙江基建投资增速翻了近4倍，受此影响，浙江城投公司债务增速仍高于全国大部分省份。 城投债是城投公司主要的融资方式，受益于浙江省整体经济财政实力较好，2023年浙江省城投债净流入规模居全国首位，但伴随城投债融资端政策的持续收紧及偿债高峰期的到来，叠加浙江城投公司纳入“35号文”名单制管理的企业数量较少，很多名单外城投公司债券借新还旧难度增大，使得2024年前三季度浙江城投债发行转为净流出，净流出规模排名全国第三。具体到各地市来看，2024年前三季度浙江省七成以上地市城投债借新还旧用途发行规模占比超90%，当期末浙江省存量城投债主要集中于杭州、绍兴、湖州、宁波和嘉兴等区域。 中资境外债与非标融资成本相对较高，随着城投债融资渠道的收紧及借新还旧需求的上涨，2024年前三季度浙江城投公司中资境外债的发行规模与非标融资的笔数活跃度均不减，同时存量规模均居全国前列。具体到各地市来看，需关注湖州和绍兴区域城投公司中资境外债与非标融资规模均大的情况。 当前城投融资渠道收紧而债务规模持续增长，区域金融资源对城投公司债务支撑至关重要。浙江省金融资源丰富，截至2023年末浙江省金融机构存款本外币余额及属地银行资产规模均位居全国第四，为当地区域城投公司化债提供支撑。2024年6月末浙江城投公司银行借款规模及占总债务的比重均较年初有提升，但受区域城投公司债务规模高企影响，浙江区域金融资产对区域城投公司总债务覆盖倍数处于全国中游偏下水平。具体到各地市来看，浙江省各地市金融资源布局较为不均衡，其中杭州、宁波、台州及温州四个区域金融资源丰富，但需关注绍兴及湖州区域金融资源相对城投有息债务保障较弱。 为实现债券融资新增，浙江城投公司加快推动传统城投转型并积极谋划整合产业平台，同时在城投公司“退平台”公告及“市场化经营主体”声明等方面走在全国前列。从突破新增债券融资实践情况来看，2024年前三季度首发城投债主体主要为区县级平台，资金用途多是为子公司偿还债券，浙江区域新增债券主要为市级平台通过发行资金用途为偿还有息债务的债券来实现，同时区域首发债的产业平台多为投资类企业，新增债券整体以科创债或资金用途为偿还有息债务的债券为主，短期来看大部分城投新增债券融资难度仍较大。 2023年7月中央政治局会议提出了“一揽子化债方案”，目前化债工作已推进一年有余，浙江省作为中国经济发展水平较好、城投公司债务总额排名靠前的非重点省份，其区域城投公司在化债的一年里各主要融资渠道进退表现如何，以及浙江城投公司在突破债券新增方面又有哪些表现？ 主要关注因素 在一揽子化债的背景下，城投融资渠道收紧，加之房地产周期性调整，地方财政持续吃紧，2024年上半年浙江城投公司债务规模增速下降明显，但在全国基建投资增速下降的背景下，浙江基建投资增速翻了近4倍，受此影响，浙江城投公司债务增速仍高于全国大部分省份。截至2024年6月末浙江省城投债务主要集中于杭州、宁波、绍兴、湖州等区域。 2023年7月中央政治局会议提出了“一揽子化债方案”，在此背景下2024年以来浙江省城投公司债务规模 增速显著下降，截至2024年6月末，浙江样本城投公司总债务1规模为88,213.85亿元，较年初增长7.16%， 增速较去年同期减少8.66个百分点。但在化债推进的过程中浙江省2024年上半年基建投资增速上升明显，增速由2023年全年的3.9%上升至14.50%，加之“土地财政”持续下滑，地区财政收入增长乏力，财政收 支承压对浙江城投公司化债形成制约，2024年上半年浙江城投公司债务增速仍高于全国大部分省份。具体 到各地市来看，浙江省各地市样本城投公司债务规模较年初增速与去年同期相比均有不同程度的下降，其 中嘉兴、金华、衢州及绍兴四个地市债务增速较去年同期下降超10个百分点，同期其他高债务规模区域杭州、湖州、宁波区域城投债务增速较上年同期分别下降7.29个百分点、9.19个百分点、5.59个百分点，其中宁波区域城投因以往年度债务增速相对其他区域偏低，故2024年以来下降幅度相对较小。截至2024年6 月末，浙江省城投债务主要集中于杭州、宁波、绍兴、湖州等区域，规模均超过9,000亿元，上述四个区域城投债务占浙江城投债务总规模的比重达65.78%，但其债务增速均低于浙江平均水平，而城投债务规模基数相对较低的台州、丽水和衢州当期末债务增速仍高于10%。 图1：截至2024年6月末全国各省（市）样本城投公司总债务及增速情况（亿元） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图2：近年浙江省基建投资增速情况 图3：截至2024年6月末浙江各地市样本城投公司总债务及增速 1（1）本文样本城投公司口径为企业预警通城投口径，截至2024年6月底，已披露2024年半年报且历史数据具有可比性的全国城投公司共2,392家（已扣除合并范围内子公司），其中浙江城投公司274家；（2）总债务=短期债务+长期债务；短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期非流动负债+其他流动负债；长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他非流动负债。 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 城投债是城投公司主要的融资方式，受益于浙江省整体经济财政实力较好，2023年浙江省城投债净流入规模居全国首位，但伴随城投债融资端政策的持续收紧及偿债高峰期的到来，叠加浙江城投公司纳入“35号文”名单制管理的企业数量较少，很多名单外城投公司债券借新还旧难度增大，使得2024年前三季度浙江城投债发行转为净流出，净流出规模排名全国第三。具体到各地市来看， 2024年前三季度浙江省六成以上地市城投债借新还旧用途发行规模占比超90%，当期末浙江省存量城投债主要集中于杭州、绍兴、湖州、宁波和嘉兴等区域，需关注城投债高规模区域存续债的偿付情况。 2023年在理财赎回潮以及宽资金面、资产荒背景下，浙江省城投公司在1~10月各月净融资均为净流入状态， 2023年浙江省城投债净融资规模位居全国首位。2023年7月一揽子化债政策和“35号文”颁布后，城投债券融资政策收紧，叠加浙江省前期隐债化解进度较快、尚有隐债的城投公司数量不多，纳入“35号文”名单制管理的城投公司数量较少，很多名单外城投公司债券借新还旧难度增大，使得2023年10月后浙江省 城投公司在债券融资端呈现断崖式下滑态势，2023年11月以来各月城投债净融资基本呈净流出状态，2024年1~9月，浙江省城投债净融资-426.18亿元，净流出规模位居全国第三，仅次于江苏省和天津市。从债券发行情况来看，根据企业预警通统计的募集资金用途显示，2024年前三季度浙江省城投债用于借新还旧金额占比约85.89%，显著高于2023年全年65.63%的比重，同时高于全国80.67%平均水平，2024年以来浙江区域城投债融资受限或更为严重。但受债务到期规模大等影响，当期浙江省城投债发行规模仍位居全国第二，仅次于江苏省，为4,862.18亿元，但同比大幅下滑29.81%，同期浙江省城投债加权发行利率较上年全年下降1.01个百分点至2.56%，处于全国较好水平。截至2024年9月末，浙江省存量城投债规模为20,945.06 亿元，占全国存量规模的13.24%，低于江苏省5.78个百分点，其中2025年到期及回售的城投债金额为 5,358.97亿元，仍面临较大的滚续压力。 图4：近年全国各省（市）城投债发行规模及借新还旧用途占比情况（亿元） 图5：近年全国各省（市）城投债净融资规模（亿元）图6：2023年及2024年9月末全国各省（市）城投债余额分布（亿元、%） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 具体到各地市来看，2024年前三季度浙江省共有7个地市发行的用于借新还旧用途的城投债规模占比近或超90%，其中湖州市、嘉兴市、金华市、衢州市及舟山市甚至超95%，而杭州市、宁波市、温州 市、丽水市占比低于86%。除金华市、温州市、舟山市及丽水市四个区域城投债有小额净流入外，其他地市城投债净融资均为净流出状态，2024年前三季度城投债净流出规模排名前三的地区分别为杭州市、台州市及宁波市，净流出规模分别为224.77亿元、50.8亿元及50.4亿元，或因上述区域金融资源较丰富，当地政府对名单外企业出函较为严格，使得所属区域城投公司到期债券借新还旧难度增大，城投债净流出规模均较大；丽水市为城投债净融资规模最大的地市，净融资规模超10亿元，主要源于丽水市城市建设投资集团有限公司发行的用于偿还有息债务的私募债券。从存量城投债情况来看，截至2024年9月末，杭州、绍兴、湖州、宁波和嘉兴5个地市的存量债余额占了浙江省余额的76.39%， 且均超2,000亿元，其中杭州和绍兴的存量余额超3,000亿元，而舟山、衢州和丽水受制于经济财政体 量不大等因素，存量城投债体量较小。到期及回售方面，2025年各地市到期及回售规模排序与城投债存续规模排序基本一致，除金华和丽水外，其余地市城投债到期及回售金额均较去年有所下降，其中杭州市城投债到期规模最大，为1,089.51亿元，较去年少224.36亿元，同时绍兴和湖州城投债到期规 模分别较去年少501.94亿元和405.93亿元为727.47亿元和711.90亿元，考虑到目前融资环境仍未放松，仍需关注城投债规模大的区域存续债的滚续情况。 图7：近年浙江省各地市城投债发行规模及借新还旧情况（亿元） 图8：近年浙江省各地市城投债净融额情况（亿元） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图9：近期浙江省各地市城投债余额情况（亿元、%） 图10：截至2024年9月末浙江省各地市城投债到期情况（亿元） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 中资境外债与非标融资成本相对较高，但随着城投债融资渠道的收紧及借新还旧需求的上涨，2024年前三季度浙江城投公司中资境外债的发行规模与非标融资的笔数活跃度均不减，同时存量规模均居全国前列。具体到各地市来看，需关注湖州和绍兴区域城投公司中资境外债与非标融资规模均大的情况。 中资境外债指中资企业在境外发行的、以人民币或外币计价、按约定还本付息的债务工具，为城投公司对外融资的重要方式之一。截至2024年9月末，浙江城投公司存量中资境外债规模位居全国首位，占全国城投中资境外债总额的20.82%，稍高于排名第二的山东1.21个百分点。从发行情况来看，2023年以来境外债融资成本受美元基准利率较高、缩汇成本高等影响不断走高，使得当年浙江城投公司中资境外债发行量同比下降41.88%，随着城投境内融资渠道持续收紧及借新还旧需求的上涨，2024年前三季度浙江城投中资境外债发行规模及净融资额较2023年全年分别上升13.99%和223.32%，发行成本平均在5.52%~6.25%，显著 高于境内城投债发行成本。2024年7月国发“134号文”禁止新增一年期以下的境外债，并允许通过境内债务置换境外债务，境外债的发行同步收紧，未来城投境外债或将进入存量市场。具体到各地市情况来看， 2024年前三季度绍兴、湖州、宁波等区域城投公司发行中资境外债规模较大，上述三个区域占浙江公司城 投当期发行规模的63.36%，其中绍兴和宁波新增发行规模较多，当期净融资规模分别为7.2亿美元和3.41 亿美元。截至2024年9月末，浙江城投存量中资境外债集中于杭州、宁波、绍兴、湖州等区域，规模均超过20亿美元，上述四个区