固定收益专题：城投年报的新变化，2022城投九大特征

固定收益专题 2022城投九大特征——城投年报的新变化 近期，各城投平台相继公布2022年报。本文将通过对2022年城投年报资产端、负债端、现金流量端的讨论，分析城投平台整体财务状况的变化，总结出了九大特征，以加深对2022年城投市场运行状况的了解。 资产端： 一、资产规模向头部城投集中，城投整合效果显著。2022年城投平台平均资产规模呈上升趋势，且头部城投平台比例逐年上升。从地区来看，江苏、浙江、四川和山东四省城投资产位列全国前四，均超10万亿元。随着全国融资平台的整合， 除黑龙江省以外，其余省市均实现了城投资产规模正增长。 二、货币资金吃紧，出现负增长。2022年货币资金规模实现10年来首次负增长，平均规模及占比均走低。从地区来看，江苏货币资金规模位列全国第一，增速最快的是宁夏回族自治区。全国各地城投的货币资金增速普遍为负。 三、土地市场下行背景下，城投被动拿地，存货增速由降转升。土地市场下行背景下，城投存货增速逆跌转涨。究其原因，2022年专项债发行提速、基建投资持 续发力；土地市场下行，地方财政承压，政府回款较慢，存货结算放缓，在账规模扩大；政府托底土地市场，让城投平台参与土地竞拍。从地区来看，江苏、浙江两省城投存货规模位列全国前二，福建省增速最快。全国各地城投的存货规模增速普遍为正。 四、其他收益、营业外收入持续扩大，政府补贴增速或逆跌转涨。2022年城投其他收益和营业外收入均上升，两者之和所表征的政府补贴力度增速扭转了2021年 的下降趋势。从地区来看，此项指标浙江为全国第一，海南省增速最快。而此项指标增速除吉林、青海、湖北、天津、上海、黑龙江以外基本为正。 负债端： �、有息债务规模增速放缓，但占比走低。2022年城投平台整体有息负债从 543,964亿元增长至608,006亿元，整体有息负债同比增速从2021年的 12.6%降低至11.8%，城投债务扩张速度继续放缓。分地区来看，江苏、浙 江、四川省城投有息负债整体规模位列前三，分别为分别为9.11、7.09、5.86万 亿元，河南省城投有息债务增速最快。全国省市城投有息负债规模普遍持续增长。 六、期限结构短期化，短期偿债压力加大。2022年有息债务中短期债务的占比有所上升，短期有息债务规模逐年提高，同比增速有所缓减。分地区来看，短期债务占比最高的是天津市，短期债务增速最快的是宁夏。全国31省市城投短期有息 负债普遍增长，仅上海、内蒙古、山西3地相比于2021年有所下降。 七、品类结构优化，债券、非标融资增速下降。城投有息负债从直接融资向间接融资转移，银行贷款占比逆跌转涨。分地区来看，城投平台有息负债中银行贷款 占比最高的地区是内蒙古自治区，增速最快的地区是福建省。全国各地城投的银行贷款数额普遍增长，仅黑龙江、青海、西藏3地较2021年有所下降。 现金流量端： 八、投资现金流出增速由负转正，净额为正的平台占比走低。分地区来看，江苏、浙江、四川省城投平台投资现金流出规模位列前三，投资现金流出增速最快的地区是福建省，全国各地城投的投资现金流出增速区域分化明显。 九、筹资现金流净额为正的平台占比走低，筹资难度加大。分地区来看，城投筹资现金流出规模最高的是江苏省，增速最快的是河南省，全国各地城投的筹资现金流出增速普遍为正。 风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期。 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月18日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：央行的定力——2023Q1货币政策执行报告点评》2023-05-16 2、《固定收益定期：3Y信用更有性价比——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-05-14 3、《固定收益定期：如何应对降息可能》2023-05-14 4、《固定收益点评：河南城投全梳理》2023-05-14 5、《固定收益专题：留抵退税：财政“回旋镖”》 2023-05-14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.资产端3 1.1资产规模向头部城投集中，城投整合效果显著3 1.2货币资金吃紧，首度负增长5 1.3土地市场下行背景下，存货增速由降转升7 1.4其他收益、营业外收入持续扩大，政府补贴增速或逆跌转涨9 2.负债端11 2.1有息债务规模持续扩大，但占比走低、增速放缓11 2.2期限结构短期化，短期偿债压力加大13 2.3品类结构优化，债券、非标融资增速下降15 3.现金流量端17 3.1投资现金流出增速由负转正，净额为正的平台占比走低17 3.2筹资现金流净额为正的平台占比走低，筹资难度加大19 风险提示20 图表目录 图表1：2012-2022年城投平台整体资产规模及构成（亿元）3 图表2：2012-2022年单个城投平台平均资产规模（亿元）4 图表3：2012-2022年不同资产规模城投平台个数占比4 图表4：2022年城投平台资产规模区域分布5 图表5：2012-2022年城投平台整体货币资金规模（亿元）5 图表6：2012-2022年单个城投平台平均货币资金规模及占比（亿元）6 图表7：2022年城投平台货币资金规模区域分布6 图表8：2021-2022年国有土地使用权出让收入（亿元）7 图表9：2012-2022年城投平台整体存货规模（亿元）8 图表10：2012-2022年单个城投平台平均存货及占比（亿元）8 图表11：2022年城投平台存货规模区域分布9 图表12：2017-2022年城投平台其他收益和营业外收入规模（亿元）10 图表13：2017-2022年单个城投平台平均政府补贴力度（亿元）10 图表14：2022年城投平台政府补贴力度区域分布11 图表15：2012-2022年城投平台整体负债规模及构成（亿元）11 图表16：2012-2022年城投平台整体有息负债规模（亿元）12 图表17：2012-2022年单个城投平台平均有息负债规模（亿元）12 图表18：2022年城投平台有息负债规模区域分布13 图表19：2012-2022年城投平台平均有息负债期限结构14 图表20：2012-2022年城投平台整体短期有息负债规模（亿元）14 图表21：2022年城投平台有息负债期限结构区域分布15 图表22：2012-2022年城投平台平均有息负债品类结构16 图表23：2013-2022年城投平台平均银行贷款、债券、非标增速对比16 图表24：2022年城投平台有息负债品类结构区域分布17 图表25：2012-2022年城投平台整体投资现金流出规模（亿元）18 图表26：2022年城投平台投资现金流出规模区域分布18 图表27：2012-2022年城投平台整体筹资现金流出规模（亿元）19 图表28：2022年城投平台筹资现金流出规模区域分布20 近期，各城投平台相继公布2022年报，2022年土地市场下行，地方财政承压，同时隐债监管趋严、融资政策收紧，这将如何影响城投平台的财报数据？本文将通过对2022年城投年报资产端、负债端、现金流量端的讨论，分析城投平台整体财务状况的变化，以加深对2022年城投市场运行状况的了解。 1.资产端 1.1资产规模向头部城投集中，城投整合效果显著 城投整体资产规模持续扩大，向头部城投平台集中。近年来，政府要求清理规范地方融资平台，城投平台整合趋势明显。在此基础上，一方面，城投平台整体资产规模持续扩大，2022年城投平台整体资产规模由2021年121.18万亿元增长至134.48亿元，同比增长10.97%。另一方面，城投整体资产规模向头部城投集中，资产规模300亿元以 上的城投平台资产总规模均实现同比增长，而300亿元以下的则呈现同比下降。具体来看，2022年资产规模1000亿以上的城投平台资产总规模增长19.02%至65.91万亿元，500-1000亿的增长10.50%至29.08万亿元，300-500亿的增长8.38%至18.55万亿元，而100-300亿的下降5.46%至19.78万亿元，100亿以下的下降20.18%至1.17万亿元，反映出全城投资产规模向大城投平台倾斜。 图表1：2012-2022年城投平台整体资产规模及构成（亿元） 1,600,000 0-100100-300 300-500 1000以上 500-1000 整体资产规模同比（右轴） 30% 1,400,000 1,200,000 1,000,000 25% 20% 800,00015% 600,000 400,000 200,000 10% 5% 00% 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind数据库，国盛证券研究所 随着城投整合深度增加，城投平均资产规模及占比呈上升趋势。2022年单个城投平均规模559.63亿元，较2021年同比增长10.97%，增速自2021年起有所放缓。此外， 大型城投平台个数占全部城投比例上升，2022年资产规模1000亿以上的城投平台占比增长1.75个百分点至11.78%，500-1000亿的增长1.79个百分点至17.60%，300-500亿的增长1.75个百分点至20.14%，而100-300亿的下降3.54个百分点至43.86%， 100亿以下的下降1.75个百分点至6.62%。 图表2：2012-2022年单个城投平台平均资产规模（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 单个城投平均资产规模同比（右轴） 20122013201420152016201720182019202020212022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind数据库，国盛证券研究所 图表3：2012-2022年不同资产规模城投平台个数占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0-100100-300300-500500-10001000以上 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind数据库，国盛证券研究所 从地区来看，江苏、浙江、四川和山东省城投资产规模位列全国前四，增速最快的是河南、福建两省。2022年，江苏、浙江、四川和山东四省城投资产规模分别为20.07万亿元、14.98万亿元、11.82万亿元，10.42万亿元，均超过10万亿元，规模位于全 国前列，其余省份规模不超6万亿元。增速方面，河南省城投资产规模同比增加 23.45%，居全国各省之首，福建省同比增长速度22.62%尾随其后。 全国各地城投的资产规模增速基本为正，在10%水平波动。随着全国融资平台的整合，各省城投平台资产规模增速较快。31个省市中，除黑龙江省以外，其余省市均实现了城投资产规模正增长。 图表4：2022年城投平台资产规模区域分布 2022年资产规模（万亿元）同比（右轴） 21 25% 1620% 15% 11 10% 6 5% 10% 江苏浙江四川山东湖北湖南广东重庆安徽江西河南贵州上海福建云南陕西天津北京广西河北吉林新疆甘肃山西黑龙江内蒙古辽宁海南宁夏青海西藏 -4 资料来源：Wind数据库，国盛证券研究所 -5% 1.2货币资金吃紧，首度负增长 货币资金规模实现负增长，平均规模及占比均走低。2022年，在隐债化解背景下，融资政策收紧，监管趋于规范，全国城投平台整体货币资金规模出现10年来首次负增长， 城投平台偿付压力大。2022年，城投平台整体货币资金规模7.75万亿元，较2021年下降6.74%。平均货币资金变化与整体货币资金类似，2022年城投平均货币资金规模由2021年34.58亿元下降到32.25亿元，城投平均货币资金在总资产中占比也延续 2016年以来的下行趋