评估异质代理商的通胀预期锚定 ： 分析师 ， 企业和工会

BIS 工作文件编号 759评估异质代理商的通胀预期锚定 ： 分析师 ， 企业和工会宫岛肯和詹姆斯 · 耶特曼货币和经济部November 2018JEL 分类: E31, E58关键词 ： 通货膨胀预期 ， 通货膨胀锚定 ， 衰减函数 ， 通货膨胀目标制 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写 ， 并不时由其他经济学家撰写 ， 并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题 ， 具有技术性。其中表达的观点是作者的观点 ， 不一定是国际清算银行的观点。该出版物可在 BIS 网站 （ www. bis. org ） 上获得。© Bank for International Settlements 2018. All rights reserved. Brief excerpts may be replicated or translated provided the source is stated.ISSN 1020 - 0959 (打印)ISSN 1682 - 7678 (在线) 1评估异质代理商的通胀预期锚定 ： 分析师 ， 企业和工会November 2018宫岛肯和詹姆斯 · 耶特曼1Abstract积极参与制定价格和工资的代理人的预测比专业分析师的预测更不容易获得，但可能与理解通货膨胀动态更相关。在这里，我们比较了一个国家的分析师，企业和工会之间的通胀预期锚定，该国家在近二十年内可以获得可比预测 ： 南非。随着预测范围的缩短，预测被建模为单调地从估计的长期锚点或 “隐式锚点 ” 转向实际通货膨胀。我们发现，分析师估计的通胀锚位于央行 3 - 6 ％ 的通胀目标范围内。然而，我们的证据表明，对于企业和工会来说，这些可能与推动通胀进程最相关，但仍高于官方目标范围的最高端。我们的结果指出，寻求在决策直接影响通货膨胀的代理商中获得信誉的中央银行面临挑战。关键词 ： 通胀预期 ， 通胀锚定 ， 衰减函数 ， 通胀目标 JEL 分类 ： E31 ， E581宫岛肯 （ Ke Miyajima ） 是国际货币基金组织 （ IMF ） 的高级经济学家，华盛顿特区第 19 街西北 700 号C.， 美国，miyajima @ imf 。Yetma 是詹姆斯香港中环金融街 8 号国际金融中心 78 楼国际清算银行 （ BIS ） 亚洲及太平洋代表处的首席经济学家。Yetma @ bis 。我们感谢南非储备银行和南非经济研究局的工作人员提供数据和指导。我们毫不含糊地感谢安娜 · 卢西亚 · 科罗内尔、赫恩德雷 · 加伯斯、加斯顿 · 盖洛斯、费德里科 · 格林伯格、托马斯 · 哈耶斯、亚伦 · 梅罗特拉、蒙福特 · 姆拉希拉、克里斯 · 帕帕帕吉奥奥、阿克塞尔 · 希姆梅尔普芬尼格 ，Pierre Silos，Filiz Usal，Holly Wag 和 2018 年国际货币基金组织第四条磋商研讨会的参与者，特别是 Rdi Steibach 作为讨论者，国际货币基金组织非洲部货币政策网络研讨会和国际清算银行研讨会的有用意见。这里表达的观点是作者的观点，不一定得到国际清算银行或国际货币基金组织的认同。 21. Introduction锚定良好的通胀预期被认为是一个高度可信的央行的关键指标。它们可以提高货币政策的效力，并有助于稳定的通胀结果。此外，它们还提供了积极的财政溢出效应 ： 低而稳定的预期通胀有助于降低一国借入资金时支付的利率风险溢价，从而降低债务管理成本。2关于通胀预期的许多现有工作都集中在金融分析师和 / 或专业预测家的预期上。这些预测通常是最容易获得的，跨越一系列不同的预测范围。这些文献强调，中央银行的沟通可以是一个强大的货币政策杠杆 （ 如 G ü raya，Sac 和 Swaso，2005 ） 。但是，从中央银行寻求了解通货膨胀动态的角度来看，金融分析师和专业预测家的预期并不是唯一的，甚至不一定是最重要的预期，因为它们并不直接参与许多工资和价格的制定。虽然金融分析师公布的通胀预期可能会影响其他经济主体的通胀预期，但它们之间传导渠道的强弱是一个经验问题。出于某些目的，更重要的是公众的期望 （ 霍尔丹和麦克马洪，2018 ），或者积极参与工资和价格谈判或设定的代理人，从而对通货膨胀结果产生直接影响 （ Coibio 等人，2018b ） 。这些代理人将包括非金融公司和工会。在集体谈判中，预计行业谈判代表和工会将把他们的期望纳入他们对多年工资协议的谈判立场。然而，对于非金融公司定价或参与集体谈判的人的预期措施很少可用 （ Tarllo，2017 ） 。本文的一个重要创新是，针对三个关键不同类型的代理人 — — 分析师、企业和工会 — — 对一个有可比数据的国家 — — 南非 — — 进行了通胀预期锚定评估。评估企业和工会的通货膨胀预期锚定通常很重要，但在南非尤其如此，在南非，大型工会和企业之间通过集中的工资结算程序达成的工资协议随后被强加给中小企业和其他公司，并影响到大多数劳动力市场。斯泰伦博斯大学经济研究局 （ BER ） 为三组代理商收集了通货膨胀的预测 ： 分析师 （ 与其他地方通常检查的专业预报员很像 ），企业和工会。3后两类代表代理商 ， 其预期通过工资和价格设定决策直接影响通货膨胀动态。4实际通胀受到持续冲击的影响，使通胀远离任何锚点，从而使对通胀预期锚定程度的评估变得复杂。解决这个问题的一种方法是通过长期通胀预期来评估锚定，超出持续冲击可能产生明显影响的范围。以前的研究已经根据长期通胀调查或从长期资产价格中得出的盈亏平衡通胀率来解决这个问题。2这种关系也可能反过来起作用 ： 改善的财政状况往往会导致较低的通胀预期 （ Celasun 等 ， 2004 ） 。3很少有国家对工会的通货膨胀预期进行调查。在 Sosa 和 Yetma （ 2016 ） 对 21 家中央银行进行的调查中，只有哥伦比亚和南非的中央银行报告使用了工会的通胀预测。同一项调查表明，对 (非金融) 企业的预测往往只能在短期 (通常不超过一年) 获得。另见 Coibio 等人 (2018b) 中对可用预测的讨论。我们研究的预测是针对多达 12 个季度的预测。4BER 也收集了家庭的较短期望 ， 但此处未进行检查。 Reid 等人 （ 2018 ） 对其进行了分析。 3到期日。但是这些解决方案都不是理想的。前者的出版频率相对较低，并且适用于有限数量的经济体，并且超出了与推动通货膨胀动态的许多关键经济决策相关的范围。同时，后者受到通胀预期以外的许多因素的影响 （ 例如，通胀挂钩债券的交易流动性 ），并且波动过大，无法合理地解释为长期通胀预期 （ 浮士德和赖特，2013 ） 。我们的替代方法避免了这两个缺点。为了评估南非通胀预期的锚定，我们按照 Mehrotra 和 Yetma （ 2014b ） 引入的方法，估计中短期通胀预测所隐含的通胀锚定。这种方法的动机是这样一种想法，即提前足够远的通货膨胀预测可能会锚定在与实际通货膨胀几乎没有关系的水平上 - 无论是在进行预测时还是在预测期间。对于通胀目标 （ IT ） 经济体，隐性通胀锚的水平可以对应于央行的通胀目标。但它也可能受到其他因素的影响，特别是如果中央银行缺乏信誉。无论如何，随着预测范围的缩短，隐含的通胀锚在影响通胀预测方面所起的任何作用都可能随着预测人员更多地了解在特定时期内将影响通胀的冲击的实现而降低。我们的建模策略通过使用基于衰减函数的模型拟合预测来实现所有这些可能性，其中长期锚的权重随预测范围单调减小。此外，这种方法使我们能够从两个角度评估锚定的程度 — — (i) 在确定通胀预期时隐含通胀锚定的权重和 (ii) 锚定本身的水平。例如，经济主体在设定其通胀预期时可能会变得越来越具有前瞻性，方法是为其隐含的通胀锚分配更大的权重 （ 而为实际通胀分配相应的更小的权重 ），从而导致更强烈的锚定预期。但是，如果隐性通胀锚的水平高于央行的目标水平，则观察到的通胀预期也往往会更高。根据我们的模型，估计锚的行为因不同类型的预报员而异。对于分析师来说，隐含的通胀锚位于央行目标区间的上限，尽管接近上限。但是，对于企业和工会而言，隐含的通胀锚始终保持在目标范围的上限以上类似的幅度。有时，这些估计的锚相对于通胀结果也很高。此外，对于分析师来说，锚定的权重 （ 即锚定对预测的解释程度 ） 通常会随着时间的推移而增加，但对于企业和工会来说仍然相对较弱。此外，我们发现，根据估计的菲利普斯曲线，那些参与工资和价格设定的人 （ 企业和工会 ） 的预期，而不是那些预测最好的人 （ 分析师 ），可能与寻求了解南非通胀动态的政策制定者更相关。那么，有什么可以解释分析师与企业和工会之间的差异呢 ？ 一些企业和工会报告的平均通货膨胀预期可能会向上倾斜，因为不同的代理商面临不同的有效通货膨胀结果 ，较不富裕的家庭往往面临更高的通货膨胀比更富裕的家庭 (我们将在下一节中显示) 。但是，我们怀疑 BER 调查中的企业和工会不太可能属于面临明显高于平均水平的通胀水平的支出十分位数，至少在平均水平上是这样。此外，我们发现企业和工会的通胀预期比分析师更落后。也许他们的通胀预期受到工资增长率的影响，工资增长率一直高于平均通胀率。一个耐人寻味的可能性是，企业和工会的隐含通胀锚是相似的，因为这两类代理人的期望是相互影响的，也许是在他们之间设定工资的谈判期间。企业和工会相对于分析师的预期锚定较弱的另一个可能解释是，分析师更加关注通货膨胀的发展，因此他们的预期对信息技术的引入反应更加强烈。因此，就像通胀水平一样。 4图 1. 标题通胀和官方通胀目标区间 （ 百分比 ）资料来源 ： 哈弗和作者的计算。下降和企稳 ， 分析师的预期可能反应更快 ， 导致更明显的锚定。无论解释如何 ， 南非的预测数据都表明 ， 获得信誉的挑战因不同类型的代理商而异 ， 但这样做的重要性。本文的结构如下。下一节讨论南非信息技术的体制背景和相关问题。第三部分总结了相关文献。第 4 节介绍了方法，并评估了其对评估通胀预期行为的适用性。第 5 节讨论了南非的数据，第 6 节介绍了实证结果。在第 8 节结束之前，第 7 节讨论了对结果的解释。2. 南非的通货膨胀和通货膨胀预期本节讨论南非的通货膨胀行为和通货膨胀预期。2.1通货膨胀表现最近几十年的特点是南非的通货膨胀趋势下降 ， 早在信息技术引入之前就开始了 （ 图 1 ） 。在此期间 ， 货币政策有很多幌子。在 1980 年 ， 直接货币控制被基于市场的货币政策取代后 ， 利率首先发挥了关键作用。5从那时起 ， 直到 1990 年代初 ， 通货膨胀率一直在 10 - 20 ％ 的波动。然后下降 ， 在年底的近十年中首次出现个位数的增长5南非储备银行 （ SARB ） 成立于 1921 年。到 20 世纪 60 年代中期，信贷控制、信贷上限和存款利率控制被采用。1971 年布雷顿森林协定结束后，南非钉住或管理货币，称为兰特。兰特与英镑，美元，一篮子货币挂钩，然后又与美元挂钩。兰特在 1971 年 12 月和 1975 年 9 月两次正式贬值。1979 年 1 月引入了有管理的浮动制度。1986 年通过的货币供应量增长目标在 1990 年代初被货币供应量增长准则所取代。1995 年，废除了非居民的投资货币金融兰特。随后逐步放松了对居民的外汇管制。 5图 2. 南非通货膨胀表现的指标南非和出口目的地世界通货膨胀率低于通货膨胀率的国家中的 50%（ 百分比 ） （ 百分比份额 ） （ 百分比 ）资料来源 ： 国际货币基金组织 2017 年 10 月 WEO 和作者的计算。注 ： 192 个国家的不平衡面板数据。1992 年。 1993 - 99 年期间的平均通货膨胀率进一步下降 ， 降至 8 ％ 左右。在此期间 ， 外汇管制逐渐被废除。在 IT 开始后，通货膨胀仍然波动，但在过去十年中变得更加稳定，集中在 3 - 6 ％ 的目标范围的上限附近。在南非采用信息技术的意图于 199