亚洲的通胀预期如何锚定 ？ 来自专业预测家调查的证据

181BIS 文件编号 77亚洲的通胀预期如何锚定 ？ 来自专业预测家调查的证据Aaron Mehrotra 和 James Yetman1Introduction锚定良好的通胀预期 - 锚定指预期未来通胀的水平和可变性 - 对于货币传导机制很重要。如果通胀预期没有得到很好的锚定，前瞻性的价格和工资设定行为可能会引发宏观经济波动。例如，在标准的新凯恩斯主义模型中，通货膨胀部分取决于预期的通货膨胀。在这样的框架下，锚定良好的通胀预期可以大大有助于稳定实际通胀。自 1990 年代后期的区域危机以来，新兴亚洲的通货膨胀表现已大大改善。这可能至少部分反映了宏观经济政策的变化。该地区的一些经济体采用了通货膨胀目标制框架，但通货膨胀表现的改善并不仅限于通货膨胀目标者 （ Filardo 和 Geberg （ 2010 ） ） 。然而，保持该地区的通胀稳定并非没有挑战。全球大宗商品价格的波动让自己感受到了整体通胀率的波动。与此同时，由于储备积累，亚洲新兴市场的央行资产负债表膨胀。发达经济体的非常规货币政策可能促使资本大量流入该地区。如果管理不好，这些因素可能会影响通胀预期的锚定，并使央行维持价格稳定的工作复杂化。本文使用 Cosess Ecoomics 的专业预测人员的通货膨胀预测，研究了亚洲的通货膨胀预期是如何稳固的。我们用三种不同的方法考察通胀预期。首先，我们评估不同经济体长期预测 （ 包括未来五年和未来两年 ） 的行为。其次，我们通过计算预测分歧的指标来评估与通胀预期相关的不确定性。第三，我们使用一种新颖的方法对不同时期的预测行为进行建模，从而捕获了随着预测时期变短，通货膨胀预测向实际通货膨胀收敛的趋势。这种分析简单的方法基于指数衰减函数，并提供了一种方便的方法来参数化通胀预期的锚定程度。总体而言，我们发现通胀预期通常在该地区表现良好。我们以一些政策含义结束。1 Aaron Mehrotra （ aaron. mehrotra @ bis. org ） 和 James Yetman （ james. yetman @ bis. org ） 是国际清算银行亚洲及太平洋代表处的高级经济学家 ， 该代表处位于香港中环金融街 8 号 IFC 。这里表达的观点是作者的观点 ， 不一定被国际清算银行所认同。 182BIS 文件编号 77经验证据我们的通胀预期指标是基于消费者价格指数 （ CPI ） 的通胀，来自共识经济学。我们使用一组专业预报员的通胀预测中位数，除非围绕这些预测的不确定性引起了人们的兴趣。每个月，预报员被要求提供他们对当前日历年和下一个日历年的平均通货膨胀水平的预测。因此，这些是固定事件预测。这些数据为我们提供了一个面板，包括 24 个月的任何给定年份的通胀预期。ℎ= 1 至ℎ= 24.我们在样本中包括 10 个亚洲经济体。其中四个是通胀目标国 （ 印度尼西亚 ， 韩国 ， 菲律宾和泰国 ） 。其他六个 （ 中国 ， 香港特别行政区 ， 印度 ， 日本 ， 马来西亚 ， 新加坡 ） 遵循其他货币政策框架 ， 即使该框架未被正式描述为通胀目标 ， 也通常宣布关注价格稳定。(i) 长期预测和实际通货膨胀通货膨胀的预测可以在每月最多 24 个月内获得。在图 1 中，对于我们的亚洲经济体样本，我们在 x 轴上显示了实际通货膨胀的发展和同年 24 个月的预测。例如，1999 年的预测是 1998 年 1 月对 1999 年平均通货膨胀的预测。也可以使用更长期的预测，但时间较短，并且每半年一次而不是每月一次。该图还根据 2000 - 07 年 （ 每年 4 月 ） 的预测显示了 2005 - 12 年的五年预测。图表 1 显示，随着时间的推移，大多数亚洲经济体的长期通胀预期已经下降。在许多情况下，下降发生在样本的早期，即 1990 年代后期的亚洲危机期间。我们还看到，长期通胀预测的波动性小于实际通胀。对此的一种解释是，通胀预期得到了很好的锚定。值得注意的是，在国际金融危机期间，这些通胀预测中值几乎没有波动。然而，正如我们将展示的那样，当时对未来通胀的不确定性确实有所增加。在许多经济体中，预测频率较低的变动似乎确实跟踪了实际的通货膨胀，尽管有一些延迟。长期预测的行为也存在一些特定国家的差异。在日本和新加坡，到 1990 年代中期，通胀预期已经降至较低水平。在印度，长期通胀预期随着时间的推移呈 U 型，在 2000 年代中期跌至相对较低的水平，但此后再次攀升。在香港特别行政区也可以观察到类似的现象。但总体而言，长期通胀预期大多是随着时间的推移而下降，或者保持在相对较低的水平。2在下一部分研究长期预测时 ， 我们还使用了未来五年的通胀预期数据。 183BIS 文件编号 771210864250403020100CPI 通货膨胀 1与上一个日历年相比的百分比变化图 1中国香港特别行政区969800020406081050–510129698000204060810127.55.02.50.0–2.5–5.0India2印度尼西亚969800020406081012969800020406081012Japan韩国1604–1296980002040608–210129698000204060801012马来西亚菲律宾 35843624102969800020406081012969800020406081012新加坡泰国6644220096980002040608–2101296980002040608–21012提前 24 个月预测 5 年预测 4 Actual4 每年 4 月发布的预测。资料来源 ： 共识经济学 © 。 184BIS 文件编号 77(ii) 未来通胀的不确定性尽管通货膨胀的点预测对经济决策很重要，但对未来通货膨胀的不确定性也很重要。例如，从政策制定的角度来看，通胀预期不确定性的增加可能预示着货币政策可信度的侵蚀。不太确定的通胀预测也可能反映预测人员认为的尾部风险升高，为政策制定者提供有用的信息。为了说明通货膨胀预测的不确定性 ， 我们使用基于 （ 修改的 ） 平方偏差度量的预测分歧的度量 ， 如在 Siklos （ 2013 ） 中。预测分歧在时间푡， 在预测范围内ℎ， 定义为 ：푑푡ℎ=1푁− 1￿∑ ( i i = 1− 푡ℎ)2.在这里퐹表示通胀预测 ，i识别预报员 ，푁是预测的数量和是当时各预报员的中值预测值푡较高的预测分歧值被认为表明未来通货膨胀的不确定性更大 ， 这可能会影响私营部门的消费和投资决策。 3 我们说明了 2000 年、 2005 年、 2010 年和 2012 年 12 个月和 24 个月的预测不确定性的发展 （ 表 1 ） 。预测分歧表 1提前 12 个月预测提前 24 个月预测20002005201020122000200520102012中国0.480.870.460.120.731.141.080.45香港特别行政区1.590.230.710.422.210.332.520.53印度1.660.312.460.321.570.460.941.17印度尼西亚3.450.500.480.4025.501.731.250.40Japan0.050.060.120.050.250.110.150.20韩国0.150.080.130.082.760.271.260.17马来西亚0.130.190.290.143.290.280.600.21菲律宾----1.010.11------0.68新加坡0.200.060.710.110.440.170.850.12泰国0.330.280.500.171.540.132.130.31资料来源 ： 共识经济 © ； 作者的计算。表 1 表明，在国际金融危机期间，除中国和印度尼西亚以外的所有其他经济体的预测分歧都有所增加。从 2009 年 1 月对 2010 年的 12 个月预测中可以看出这一点。对于 2008 年初对同一年进行的 24 个月的预测，预测分歧的加剧不仅反映出某些主要发达经济体动荡的潜在溢出效应的不确定性在增加。3 一种替代方法是使用未来通货膨胀的概率分布的预测 ， 如 Zarnowitz 和 Lambros （ 1987 ） 。然而 ， 概率通货膨胀预测对于我们小组中的许多经济体都是不可用的。 185BIS 文件编号 77But also the effects of a commodity price booth on the region. However, this scent stands in contrast to the overall trend of declining forecast disagreement in the region over time.(iii) 对通胀预期行为进行建模在本节中，我们利用国际清算银行亚洲办事处 （ Mehrotra 和 Yetma （ 2014 ） ） 的最新研究，提出了一种对通胀预期行为进行建模的新方法。该框架充分利用了数据的多水平维度。 I cotrast, previos research have typically resorted to differet approximatios to covert fixed - evet forecast to horizo - based forecast (see eg Dover ad Fritsche (2008); Dover et al (2012); Silos (2013))). 4.所采用的函数形式背后的基本假设是，如果通胀预期很好地锚定在某一特定水平，那么提前足够远的通胀预测应该等于该水平。事实上，在一个通胀预期得到很好锚定的环境中，应该存在一些范围，在这些范围之外，长期预期是固定的，并且不会系统地对有关经济状况的新数据做出反应。 5 随着时间的推移，预测范围缩短，通胀预期最终将开始从锚定水平向实际通胀水平偏离。例如，预测人员逐渐了解特定时期通货膨胀冲击的实现。由于有关经济状况的信息仅在整个经济中缓慢传播，因此可能会出现缓慢的调整。这可能是由于获取和处理新信息的成本造成的，例如 Deverex 和 Yetma （ 2003 ） 以及 Maiw 和 Reis （ 2002 ） 。The inflation expectations process for each economy is modelelled as follows. The forecast of inflation for year푡在地平线上制造ℎ， 表示为ƒ(푡, 푡 − ℎ)， 假设如下 ：GR (, - ) = () + [1 − ()] ( - ) + s (, - ).（ 1 ） 在 （ 1 ） 中 ，ℎ以预测的年底之前的月份为单位进行衡量。휋是长期通胀预期所锚定的水平 ， 我们估计 ， 以及휋是预测时观察到的通胀水平。s (, − )是一个剩余期限。 6훼表示衰减函数。随着地平线的缩短 ， 对已实现结果的权重更大 ， 对长期锚点的权重更小。 7 特别是 ， 我们4 Lahiri 和 Sheg （ 2008 ） 研究了 G7 经济体的固定事件预测，尽管是 GDP 增长而不是通货膨胀。他们考虑了预报员级别的数据，发现预报员的分歧在较长的视野中是最大的，并且随着视野的缩短而减少。他们还发现，给定预报员的预测变化在较长的视野下最低，并且随着视野的减少而增加。5 例如 ， 如果货币政策可信度水平变化或中央银行宣布通货膨胀目标的新水平 ， 则长期预期仍可能改变。我们在下面考虑后一种可能性 ， 并评估采用通货膨胀目标制是否会带来通货膨胀率的变化 ， 从长远来看 ， 通货膨胀预期是固定的。6 为了纠正通货膨胀数据的发布滞后 ， 我们使用每月 CPI 滞后一个月的 12 个月增长率作为实际通货膨胀率。这也有助于解决预期和实际通货膨胀之间的