医疗器械行业2023年、2024年一季报总结：23年业绩整体承压，24年业绩逐季度加速可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 证券研究报告|2024年05月21日 医疗器械行业2023年&2024年一季报总结 --23年业绩整体承压，24年业绩逐季度加速可期 行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 linglong@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年医疗器械板块整体业绩承压，2024年一季度呈现复苏趋势。2023年医疗器械板块（118家样本标的）收入2322亿元（-26.9%），归母净利润375亿元（-53.7%），主要受新冠检测基数以及行业监管整顿的影响。如果剔除15家新冠检测收入占比大的标的，2023年器械板块收入2134亿元（+1.2%)，归母净利润357亿元（-2.7%），收入端基本持平，利润端略有下滑。2024年一季度剔除新冠检测相关标的后板块收入533亿元（+1.3%），归母净利润101亿元（+2.5%），收入及归母净利润同比均略有增长。预计随着新冠影响渐消、行业整顿影响减弱、集采提质扩面以及国际化加速推进，器械板块有望呈现逐季复苏趋势。 2023年眼科、康复器械等板块业绩领涨。从2023年器械板块的细分领域看，归母净利润实现同比增长的分别为医院工程（+284%）、眼科 （+34%）、康复器械（+33%）、家用器械（+33%）、内镜（+30%）、生命信息支持（+19%）、医学影像（+19%）等。2024Q1归母净利润实现同比较好增长的分别为低值耗材（+67%）、眼科（+18%）、IVD（剔除新冠+16%）、生命信息支持（+11%）等细分板块。从2024年Q1器械板块的细分领域看，收入及归母净利润环比去年Q4实现加速的有：低值耗材、IVD（剔除新冠检测）、生命信息支持、心血管、肾科、骨科、家用器械。建议关注下半年反腐影响减弱叠加设备更新政策带来的医疗设备采购需求释放，以及低值耗材、IVD等领域新冠影响出清后的业绩改善趋势。 投资建议： 1）集采影响出清，医疗机构手术逐步复苏，设备更新政策带动采购需求释放：建议关注骨科板块爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗；眼科耗材爱博医疗；手术动力设备及耗材西山科技；设备及IVD板块迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、翔宇医疗、新产业、安图生物、艾德生物、亚辉龙、普门科技； 2）去库存影响逐渐出清，有望迎来底部反转：低值耗材板块去库存已近尾声，客户结构及产品结构差异导致去库存节奏有所不同，推荐振德医疗、拱东医疗； 3）切入海外大厂上游供应链，新产品放量及新领域拓展增厚业绩：关注美好医疗、海泰新光、祥生医疗的大客户去库存结束及新产品放量带来的投资机会。 风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。 表：A股医疗器械行业2020-2024Q1主要财务指标 项目（亿元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024Q1 营业收入 2,157 2,613 3,175 2,322 576 YOY 58.3% 21.1% 21.5% -26.9% -1.8% 营业成本 908 1,146 1,445 1,158 285 毛利率 57.9% 56.1% 54.5% 50.1% 50.6% 销售费用 272 324 377 363 84 费用率 12.6% 12.4% 11.9% 15.6% 14.6% 2023年医疗器械板块整体业绩承压，剔除新冠检测相关标的呈持平/略有下滑。2023年医疗器械板块（118家样本标的）收入2322亿元（-26.9%），归母净利润375亿元（-53.7%），主要受新冠检测公司拖累以及反腐的影响，如果剔除15家新冠检测收入占比大的标的，2023年器械板块收入2134亿元（+1.2%)，归母净利润357亿元（-2.7%），收入端基本持平，利润端略有下滑。 2024年一季度医疗器械板块业绩降幅收窄，剔除新冠检测相关标的呈现复苏。2024Q1医疗器械板块收入576亿元（-1.8%），归母净利润103亿元（-5.9%），剔除新冠检测相关标的后收入533亿元（+1.3%），归母净利润101亿元（+2.5%），同比略有复苏。 剔除新冠检测相关标的后，器械板块毛利率维持较好。2023年器械板块毛利率50.1%（-4.4pp），净利率16.2%（-9.9pp），受新冠检测业务拖累，表观盈利能力有所下降。如果剔除15家新冠检测收入占比大的标的，2023年器械板块毛利率49.4%（+0.8pp），净利率16.9%（-1.0pp），整体盈利能力维持较好。 管理费用（除研发） 125 152 181 185 44 费用率 5.8% 5.8% 5.7% 8.0% 7.6% 研发费用 132 178 223 226 54 费用率 6.1% 6.8% 7.0% 9.7% 9.5% 财务费用 20 6 -43 -32 -6 费用率 0.9% 0.2% -1.4% -1.4% -1.0% 净利润 585 700 827 376 104 净利率 27.1% 26.8% 26.1% 16.2% 18.1% 归母净利润 569 687 809 375 103 YOY 160.8% 20.7% 17.8% -53.7% -5.5% 扣非归母净利润 537 635 754 319 95 YOY 191.7% 18.2% 18.8% -57.7% -2.3% 经营性净现金流 756 771 911 391 55 ROE（年化） 28.4% 24.6% 21.8% 8.7% 9.3% 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.4 0.4 资产负债率 33% 30% 28% 27% 27% 营业收入-剔除新冠检测标的 1,839 2,070 2,110 2,134 533 YOY 44.4% 12.6% 1.9% 1.2% 1.3% 归母净利润-剔除新冠检测标的 444 469 367 357 101 YOY 113.6% 5.8% -21.7% -2.7% 2.5% 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 注：1）器械板块标的池在SW医疗器械II级行业124家的基础上，剔除博晖创新、博迅生物、中科美菱、鹿得医疗、锦好医疗、辰光医疗、*ST东洋、ST南卫，并增加健麾信息、艾隆科技得到118家标的池。2）剔除的新冠检测标的为华大智造、九安医疗、安旭生物、东方生物、万孚生物、明德生物、热景生物、奥泰生物、博拓生物、圣湘生物、达安基因、硕世生物、之江生物、亚辉龙、凯普生物等15家新冠占比过大的公司。 图：器械板块累计营收及增速（亿元） 图：器械板块累计归母净利润及增速（亿元） 图：器械板块毛利率和净利率 3500 3000 2500 2000 26% 17% 营业收入YoY3175 58% 2613 2157 21%22% 2322 70% 60% 50% 40% 30% 20% 900 800 700 600 500 200% 归母净利润 YoY 809 161%687 569 35% 375 26% 21% 18% 174 218 -5% -54%103 150% 100% 50% 70% 60% 50% 40% 毛利率扣非归母净利率 1500 1000 500 0 1362 1164 -27% 576 10% -2%0% -10% -20% -30% -40% 400 300 200 100 0 0% -50% -100% 30% 57.9% 56.1% 54.5% 49.2% 51.5% 50.1%50.6% 24.9%24.3% 23.7% 13.0%13.5% 13.7% 16.4% 20% 10% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：器械板块期间费用率情况 32.0%32.3% 32.0% 30.7% 25.5%25.3% 23.2% 16.7% 17.5% 15.6% 14.6% 12.6%12.4% 11.9% 9.7%9.5% 8.2 6.7% 0.3% 8.0% 7.2% 0.3% 7.6% 0.9% 0.2% -1.4%-1.4% -1.0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 销售费用率管理费用率研发费用率 35% 30% 25% 20% 15% % 7.3% 6.1% 6.8% 7.0% 5.8% 5.8% 5.7% 10% 5% 0% 图：器械板块单季度收入及增速（亿元） 单季度营收（亿元） 1012 YoY 616634639 664 727698738 513531 575 587602 552 581576 1200 1000 800 600 400 200 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图：器械板块单季度归母净利润及增速（亿元） 369 213208 168170 187186 135 141 115 109127 95 103 66 44 单季度归母净利润（亿元）YoY 400 350 300 250 200 150 100 50 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -5% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从2023年器械板块的细分领域看，归母净利润实现同比增长的分别为：医院工程（+284%）、眼科（+34%）、康复器械（+33%）、家用器械 （+33%）、内镜（+30%）、生命信息支持（+19%）、影像（+19%）、其他器械（+18%）。 从2024年Q1器械板块的细分领域看，收入及归母净利润环比去年Q4实现加速的有：低值耗材、IVD（剔除新冠检测）、生命信息支持、心血管、肾科、骨科、家用器械，建议关注下半年反腐影响减弱叠加设备更新政策带来的医疗设备采购需求释放，以及低值耗材、IVD等领域新冠影响出清后的业绩改善趋势。 表：器械板块及细分领域2023年业绩情况 板块收入（亿元）归母净利润 （亿元） 收入yoy归母净利润 表：器械板块及细分领域单季度财务数据总结 yoy板块 收入yoy归母净利润yoy 器械板块2322375-27%-54% 23Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q1 其他器械 133 11 9% 18% 其他器械 16% 13% 2% 5% 5% 72% 18% 0% -23% 3% 生命信息支持 376 120 15% 19% 生命信息支持 25% 18% 11% 4% 6% 29% 19% 18% 8% 11% 眼科 53 14 26% 34% 眼科 23% 37% 12% 37% 18% 24% 87% 6% 58% 18% 影像 131 23 22% 19% 影像 34% 22% 24% 15% 6% 16% 29% -8% 21% 7% 心血管 119 24 -12% -17% 心血管 0% -16% -8% -23% -8% 13% -21% -6% -66% 1% 器械板块-