中国保险 - 9M23 中国保险公司月刊 ： 人寿增长收窄 ； 汽车和非汽车损益增长分化

跑赢大盘(维护) 9M23 CN保险公司月度：寿命增长收窄；汽车和非汽车的损益增长出现分化 中国主要上市保险公司宣布1 - 9M23保费收入，寿险保费增长从8M23进一步收窄，正如预期的那样，考虑到传统寿险产品假定利率监管上限下的保留产品过渡到3.0％（7月31日之前的上限为3.5％）。P＆C保费显示出不同的增长，因为汽车在第三季度温和回升，而在积极的结构变化和第三季度灾难性索赔增加的情况下，非汽车业务下降。前6大寿险公司在1- 9M23年的累计增长同比增长6.5%（1 - 8M23年为- 1.2 pct），9M23年的月总保费同比增长5.2%，8M23年的月总保费同比增长0.8%（图1）。9月23日寿险保费的下降幅度与预期相符，我们认为价格在很大程度上是给定的：1）假定利率的监管上限从3.5％提高到3.0％，推动了7月份对寿险产品的部分需求；2）传统上，第三季度是人寿保险公司在明年Jmpstart销售的代理培训和产品准备方面的过渡期。随着主要寿险公司在上半年的NBV好转，我们认为9M23月度下降带来的负面影响是有限的。此外，较早推出的2024年Jmpstart销售预计将在第四季度表现优于低基数。 中国保险业 Nika MA(852) 3900 0805 张苗(852) 3761 8910 正如预期的那样，寿命增长在9M23收窄。中国六大寿险公司的累计寿险保费增长在1 -9M23比1 - 8M23有所下降。中国人寿/平安/太保/ NCL / TPL /人保寿险各录得暨。同比增长+ 4.5% / + 7.7% / + 7.9% / + 3.7% / + 10.8% / + 10.7%，从8M23收窄，如图1所示。平安/太保/人保寿险8M23同比恢复正增长至- 4.1% / - 5.5% / - 4.6%,两家纯寿险中国人寿/ NCL同比持续低迷至- 7.2% / - 9.9%。由于基数较低，TPL月度同比增长4.9%（- 5.3 pct vs 8M23）。尽管9M23的月度下降趋势仍在继续，但CPIC /人保寿险/ TPL /中国平安的第三季度季度数据仍为正，同比增长22.1% / + 19.6% / + 15.0% /+ 4.9%，如图3所示。展望未来，我们预计寿险保费的过渡性下降将是暂时的，因为：1）大多数寿险公司在储蓄产品的增量销售的推动下，在上半年完成了年度目标；2）比2024年之前更早，在4Q23至1Q24期间开始销售支持增长；3）自8月以来，一些保险公司已将重点重新放在重大疾病产品的销售上，这将有助于提高全年NBV利润率；4）定期存款的低收益率（图28)和财富管理计划的非保证回报进一步提升了普通寿险产品的吸引力，即使上限降至3.0%。 汽车与非汽车领域的P & C差异加剧。三大P & C保险公司报告称，23年3月月度总保费同比增长3.7%。其中，人保财险（2328 HK）/ CPIC同比增长6.1% / + 11.2%，而平安在9月23日同比增长4.1%，如图2所示，非汽车行业第三季度同比增长26.2%。在9M23年，上市的P＆C保险公司的汽车增长步入正轨，这与政策支持下第三季度国内汽车销售的复苏相一致。人保财险的汽车在9M23年同比增长6.8%（+ 1.1 pct vs8M23图20），突显了其市场领先地位和平安的汽车在3Q23年同比增长6.2%。人保财险9M23年非汽车同比增长降至+ 5.1%（8M23年同比增长12.0%），而平安1 -9M23 / 3Q23年同比增长- 6.6% / - 26.2%（图24）。第三季度灾难性索赔的增加。e.台风Dosri导致COR上升，但通过削减较高索赔率的业务(例如g.信用保险）可以帮助抵消华盛顿大学的利润下降。 估价:中国人寿保险公司目前的市盈率为0.1 - 0.5倍FY23E P / EV和0.4 - 0.8倍FY23EP / B。我们对中国人寿（2628 HK）在2024年Jumpstart销售中的领导作用保持乐观。维持买入价，TP为17.81港元。建议关注平安（2318 HK）和CPIC（2601 HK）的第三季度业绩。 相关报告： 1.中国保险-优化偿付能力测算为保险资金参与股权投资打开空间, 2023年9月13日(链接)2.平安（2318 HK）- 23年上半年NBV超出普遍预期；中期股息同比增长1.1%，强化了长期增长故事，2023年9月4日（链接）3.中安（6060 HK）-强劲的投资和UW利润推动上半年盈利好转，2023年8月29日（链接）4.中国人寿（2628 HK）-上半年VNB增长超过预期；短期NP回调不影响价值增长，2023年8月25日（链接） 催化剂:1）23年第三季度10月24日至31日发布的收益（图30）；2）中国人寿/平安/人保集团10月底至11月初的公司日；3）2024年寿险公司快速启动销售的持续进展。 风险:1）新业务销售表现不佳；2）宏观复苏慢于预期；3）股市波动加大，削弱净利润。 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 按公司 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT评级：股票未被CMBIGM评级 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。