中国保险 - 9M23 中国保险公司月刊 ： 人寿增长收窄 ； 汽车和非汽车损益增长分化

\\\\\\\\\\\ 2023年10月19日 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 9M23CN保险公司月度：寿命增长收窄；汽车和非汽车的损益增长出现分化 中国主要上市保险公司宣布1-9M23保费收入，寿险保费增长从8M23进一步收窄，正如预期的那样，考虑到传统寿险产品假定利率监管上限下的保留产品过渡到3.0％（7月31日之前的上限为3.5％）。P＆C保费显示出不同的增长，因为汽车在第三季度温和回升，而在积极的结构变化和第三季度灾难性索赔增加的情况下，非汽车业务下降。前6大寿险公司在1 -9M23年的累计增长同比增长6.5%（1-8M23年为-1.2pct），9M23年的月总保费同比增长5.2%，8M23年的月总保费同比增长0.8%（图1）。9月23日寿险保费的下降幅度与预期相符，我们认为价格在很大程度上是给定的：1）假定利率的监管上限从3.5％提高到 3.0％，推动了7月份对寿险产品的部分需求；2）传统上，第三季度是人寿保险公司在明年Jmpstart销售的代理培训和产品准备方面的过渡期。随着主要寿险公司在上半年的NBV好转，我们认为9M23月度下降带来的负面影响是有限的。此外，较早推出的2024年Jmpstart销售预计将在第四季度表现优于低基数。 正如预期的那样，寿命增长在9M23收窄。中国六大寿险公司的累计寿险保费增长在1-9M23比1-8M23有所下降。中国人寿/平安/太保/NCL/TPL/人保寿险各录得暨。 同比增长+4.5%/+7.7%/+7.9%/+3.7%/+10.8%/+10.7%，从8M23收窄，如图1所示。平安/太保/人保寿险8M23同比恢复正增长至-4.1%/-5.5%/-4.6%,两家纯寿险中国人寿/NCL同比持续低迷至-7.2%/-9.9%。由于基数较低，TPL月度同比增长4.9%（-5.3pctvs8M23）。尽管9M23的月度下降趋势仍在继续，但CPIC/人保寿险/TPL/中国平安的第三季度季度数据仍为正，同比增长22.1%/+19.6%/+15.0%/ +4.9%，如图3所示。展望未来，我们预计寿险保费的过渡性下降将是暂时的，因为：1）大多数寿险公司在储蓄产品的增量销售的推动下，在上半年完成了年度目标；2）比2024年之前更早，在4Q23至1Q24期间开始销售支持增长；3）自8月以来，一些保险公司已将重点重新放在重大疾病产品的销售上，这将有助于提高全年NBV利润率 ；4）定期存款的低收益率（图28)和财富管理计划的非保证回报进一步提升了普通寿险产品的吸引力，即使上限降至3.0%。 汽车与非汽车领域的P&C差异加剧。三大P&C保险公司报告称，23年3月月度总保费同比增长3.7%。其中，人保财险（2328HK）/CPIC同比增长6.1%/+11.2%，而 平安在9月23日同比增长4.1%，如图2所示，非汽车行业第三季度同比增长26.2%。在9M23年，上市的P＆C保险公司的汽车增长步入正轨，这与政策支持下第三季度国内汽车销售的复苏相一致。人保财险的汽车在9M23年同比增长6.8%（+1.1pctvs8M23图20），突显了其市场领先地位和平安的汽车在3Q23年同比增长6.2%。人保财险9M23年非汽车同比增长降至+5.1%（8M23年同比增长12.0%），而平安1-9M23/3Q23年同比增长-6.6%/-26.2%（图24）。第三季度灾难性索赔的增加。e.台风Dosri导致COR上升，但通过削减较高索赔率的业务(例如g.信用保险）可以帮助抵消华盛顿大学的利润下降。 估价:中国人寿保险公司目前的市盈率为0.1-0.5倍FY23EP/EV和0.4-0.8倍FY23EP/B。我们对中国人寿（2628HK）在2024年Jumpstart销售中的领导作用保持乐观 。维持买入价，TP为17.81港元。建议关注平安（2318HK）和CPIC（2601HK ）的第三季度业绩。 跑赢大盘 (维护) 中国保险业 NikaMA (852)39000805 张苗 (852)37618910 相关报告： 1.中国保险-优化偿付能力测算为保险资金参与股权投资打开空间,2023年9月13日(链接) 2.平安（2318HK）-23年上半年NBV超出普遍预期；中期股息同比增长1.1%，强化了长期增长故事，2023年9月4日 （链接） 3.中安（6060HK）-强劲的投资和UW利润推动上半年盈利好转，2023年8月29日（链接） 4.中国人寿（2628HK）-上半年VNB增长超过预期；短期NP回调不影响价值增长，2023年8月25日（链接） 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 估价表 公司股票代码 Price (LC) 市场上限 （十亿港元） P/ FY23EEV FY24E P/BROE FY23EFY23E 中国人寿 2628香港12.26 932.0 0.24x 0.23x 0.8x11.8% 平安 2318香港42.50 862.2 0.54x 0.49x 0.6x15.4% CPIC 2601香港20.65 278.9 0.32x 0.29x 0.7x12.5% 新中国人寿 1336香港19.78 103.2 0.21x 0.20x 0.5x15.4% 中国太平 966香港7.91 28.4 0.13x 0.12x 0.4x12.7% PICCP&C 2328香港9.72 216.2 - - 0.8x13.8% 钟安 6060香港22.25 32.7 - - 1.6x9.2% 来源：公司数据，CMBIGM估计 催化剂:1）23年第三季度10月24日至31日发布的收益（图30）；2）中国人寿/平安/人保集团10月底至11月初的公司日；3）2024年寿险公司快速启动销售的持续进展。 风险:1）新业务销售表现不佳；2）宏观复苏慢于预期；3）股市波动加大，削弱净利润。 人寿保险公司 Ticker 1-9M23 累计保费 9M23 累计同比% 9M23 月保费 9M23 月度同比 % 月度同比%： 9M23vs8M23 （十亿元人民（十亿元人民币币）） 图1.CN人寿保险公司：1-9M23/9M23保费，累计同比%和周一同比% 中国人寿 2628香港 578.8 4.5% 45.2 -7.2% 3.1pct 平安人寿 2318香港 382.7 7.7% 30.3 -4.1% -5.8pct CPIC生活 2601香港 204.7 7.9% 15.9 -5.5% -8.9pct 新中国人寿 1336香港 142.9 3.7% 15.0 -9.9% -3.1pct 太平人寿 0966香港 137.6 10.8% 14.9 4.9% -5.3pct 人保寿险 1339香港 91.3 10.7% 4.0 -4.6% -75.3pct Total 1,538.0 6.5% 125.3 -5.2% -4.4pct 来源：公司数据，CMBIGM PC保险公司 Ticker 1-9M23 累计保费 9M23 累计同比% 9M23 月保费 9M23 月度同比 % 月度同比%： 9M23vs8M23 （十亿元人民（十亿元人民币币）） 图2.CNP&C保险公司：1-9M23/9M23保费，累计同比%和周一同比% PICCP&C 2328香港 409.6 7.5% 43.3 6.1% -1.7pct 平安P&C 2318香港 225.9 1.8% 25.6 -4.1% 3.0pct CPICP&C 2601香港 148.5 11.8% 16.4 11.2% 8.5pct 太平P&C 0966香港 23.6 7.6% 2.7 -2.1% -7.6pct 钟安 6060香港 23.0 28.5% 2.3 2.1% -7.1pct Total 830.6 7.1% 90.3 3.5% 1.5pct 前3名保险公司 784.0 6.5% 85.3 3.7% 2.1pct 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：截至上半年，按市场份额排名的前三家P&C保险公司意味着人保财险、平安和太保。 图3.中国人寿保险公司：23年第三季度季度保费和同比% Lifeinsurance3Q23季度3Q23季度3Q23季度同比%vscompanies股票溢价同比%2Q23 （民十币亿）元人 中国人寿 2628香港 108.6 -5.1% -19.7pct 平安人寿 2318香港 96.4 4.9% -8.6pct CPIC生活 2601香港 49.7 22.1% 4.9pct 新中国人寿 1336香港 35.1 -0.4% -14.7pct 太平人寿 0966香港 35.4 15.0% -7.5pct 人保寿险 1339香港 12.5 19.6% -38.2pct Total 337.6 4.4% -12.5pct 来源：公司数据，CMBIGM 图4.CNP&C保险公司：23年第三季度季度保费和同比% PCinsurance3Q23季度3Q23季度3Q23季度同比%vscompanies股票溢价同比%2Q23 （十亿元人民币） PICCP&C 2328香港 108.6 4.1% -2.9pct 平安P&C 2318香港 71.8 -4.6% -9.2pct CPICP&C 2601香港 43.5 6.4% -5.1pct 太平P&C 0966香港 7.3 0.0% -1.7pct 钟安 6060香港 8.5 15.6% -36.8pct Total 239.7 2.0% -5.9pct 前3名保险公司 223.9 1.6% -5.5pct 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：截至上半年，按市场份额排名的前三家P&C保险公司意味着人保财险、平安和太保。 图5：中国人寿保费总和。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图6：平安保费收入。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图7：CPIC保费收入。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图8：NCL保费总和。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图9：太平保费总和。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图11：PICCP&C保费收入。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图13：CPICP&C保费收入。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图10：人保寿险保费总和。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图12:平安PC保费总和。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图14:太平PC保费总和。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图15：钟安保费收入。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 按公司 图16：人保PC汽车和非汽车FYP和FYP总和。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图17:PICCPC汽车和非汽车FYP和FYP周一同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图18：人保PC非汽车保费周一同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图19:PC行业非汽车周一同比%，8M23 来源：公司数据，CMBIGM 图20.人保财险非汽车保费周一同比%，按细分市场划分 月度同比% 1M23 2M23 3M23 4M23 5M23 6M23 7M23 8M23 9M23 9M23vs8M23 自动 0.2% 18.2% 7.0% 6.1% 3.9% 3.8% 3.3% 5.7% 6.8% 1.1pct 非自动 2.1% 29.7% 14.5% 7.4% 1.8% 14.9% -14.6% 12.0% 5.1% -6.9pct A&H 1.0% 21.1% 10.9% -2.8% -22.3% 3.7% -16.4%