国债期货日报：LPR暂不降息

期货研究报告|国债期货日报2024-05-21 LPR暂不降息 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2409合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 LPR利率维持不变。5月20日，央行5月LPR报价利率继续维持不变，本月央行进行 1250亿元1年期MLF，利率维持不变。17日央行取消全国层面个人住房贷款利率政策 下限，实现房贷利率市场化；下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点；降低全国层面个人首套住房贷款最低首付比例至15%。 关注地缘风险上升。1）国内：1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除特殊因素影响后，可比增长2%左右。1-4月，全国一般公共预算支�89483亿元，同比增长3.5%，增幅比一季度提高0.6个百分点。1-4月，财政收入保持恢复性增长态势，财政支�进一步提速。2）海外：美国纽约州议会采取行动，推动改革一份“对新兴市场主权债违约实施9%利息”的法律。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：收益率曲线短期陡峭化（+2×TS-1×T），密切关注平坦化的开启（+1×T-2×TS）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.120 0.40% 9096 24320 -1608 TL TL2409.CFE 105.800 0.42% 31234 58532 275 TL2412.CFE 105.460 0.39% 646 2878 37 T2406.CFE 104.355 0.15% 37292 76674 -14754 T T2409.CFE 104.280 0.22% 67721 126889 15845 T2412.CFE 104.170 0.25% 788 4043 69 TF2406.CFE 103.415 0.12% 44752 62650 -9798 TF TF2409.CFE 103.405 0.14% 33625 73079 7044 TF2412.CFE 103.345 0.13% 452 2120 123 TS2406.CFE 101.734 0.03% 17506 26120 -4167 TS TS2409.CFE 101.746 0.02% 36519 40958 4222 TS2412.CFE 101.726 0.02% 953 1718 367 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.65 0.1042 4.1889 17.09 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.640.96640.709818.14 TL2412.CFE 200012.IB 2.65 1.2273 1.3927 17.75 T2406.CFE 230028.IB 2.27 0.0673 1.6494 6.11 T T2409.CFE 240006.IB 2.26 0.1906 1.6083 6.40 T2412.CFE 210017.IB 2.29 0.6576 1.7337 6.81 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0219 1.6999 3.93 TFTF2409.CFE210013.IB2.100.37581.85064.14 TF2412.CFE 220021.IB 2.21 0.5741 1.8582 4.99 TS2406.CFE 230027.IB 1.79 0.0880 1.2609 1.55 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.80 0.0797 1.7472 1.80 TS2412.CFE 230017.IB 1.91 0.1774 1.8332 2.18 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/13 109.0 108.5 108.0 107.5 107.0 106.5 106.0 105.5 105.0 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/13 109.0 108.5 108.0 107.5 107.0 106.5 106.0 105.5 105.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 04/0104/0804/1504/2204/2905/0605/1305/20 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 04/0104/0804/1504/2204/2905/0605/1305/20 1.5 2.0 2.5 3.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 04/0104/1504/2905/13 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.3 -0.2 -0.704/0104/0804/1504/2204/2905/0605/1305/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/13 0.07 0.04 0.01 -0.02 -0.05 3.0 1.5 0.0 04/0104/1504/2905/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.05 3.0 0.00 -0.20 -0.40 0.00 2.0 1.0 -0.60 04/0104/1504/2905/13 -0.05 0.0 04/0104/1504/2905/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.06 3.0 0.20 0.03 2.0 0.00 0.00 1.0 -0.20 04/0104/1504/2905/13 -0.03 0.0 04/0104/1504/2905/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.05 0.043 0.03 0.022 0.011 0.00 -0.010 -0.02 -0.03-1 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00 04/0104/1504/2905/13 -0.04 -2 04/0104/1504/2905/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.40 0.30 0.20 0.20 0.100.10 0.00 0.00 -0.10 -0.10 04/0104/1504/2905/13 -0.20 04/0104/1504/2905/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.252.00 0.20 0.15 1.00 0.10 0.05 0.00 -0.05 0.00 -1.00 -0.10 04/0104/1504/2905/13 -2.00 04/0104/1504/2905/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人