国债期货日报：MLF暂不降息

期货研究报告|国债期货日报2024-01-16 MLF暂不降息 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 本周2270亿元逆回购到期。1月15日，中国人民银行开展890亿元逆回购，期限7天，中标利率1.8%；9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2.5%。周一至周五分别有500亿、650亿、200亿、270亿、650亿逆回购到期。 国内：12月外商净流入规模超百亿美元。1）国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就2023年外汇收支形势发言：从主要渠道看，货物贸易保持较高规模资金净流入， 2023年12月货物贸易项下跨境资金净流入规模同比、环比分别增长12%，37%；外资 持续净增持境内债券，2023年11月净增持规模为历史次高值，12月进一步净增持245亿美元，处于近两年高位。2）1月14日，中共中央政治局委员、外交部长王毅访问埃及同埃及外长舒克里在开罗举行会谈。双方就包括加沙危机在内的巴勒斯坦问题和巴以冲突交换意见并达成共识：应立即全面停火，强调呼吁释放双方人质。3）1月15日江苏省人社厅公布《省资源社会保障厅关于调整全省最低工资标准的通知》，据此次计算，江苏月最低工资标准上调幅度约9%，第三档月最低工资标准均超2000元。 海外：红海波动持续。1）卡塔尔据悉暂停通过红海运输液化天然气。根据彭博船舶数据显示，自周五来多个卡塔尔运营的前往红海南端的液化天然气船已被叫停。2）欧元区11月工业产�环比为-0.3%，预期-0.3%，前值-0.7%；欧元区11月工业产�同比为-6.8%，预期-6%，前值-6.6%；3）1月15日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，普京在可预见的未来将访问朝鲜，具体时间将通过外交渠道进行商讨，俄罗斯计划在所有领域与朝鲜发展伙伴关系。 ■策略 单边：2403合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 102.290 0.11% 25634 44809 1674 TL TL2406.CFE 102.150 0.09% 2693 8825 349 TL2409.CFE 102.100 0.13% 110 983 28 T2403.CFE 102.800 -0.02% 71116 175472 -1489 T T2406.CFE 102.750 0.00% 7024 20550 1121 T2409.CFE 102.650 0.00% 520 1590 73 TF2403.CFE 102.425 -0.05% 57015 111513 -3016 TF TF2406.CFE 102.360 -0.04% 4167 9697 359 TF2409.CFE 102.315 -0.03% 202 933 1 TS2403.CFE 101.182 -0.05% 37874 70129 -1857 TS TS2406.CFE 101.254 -0.05% 1529 8023 285 TS2409.CFE 101.230 -0.04% 172 452 6 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.88 0.1160 3.8046 16.99 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.880.37942.956416.99 TL2409.CFE 220024.IB 2.88 0.4531 2.6463 19.34 T2403.CFE 230019.IB 2.53 0.0076 2.4237 6.16 T T2406.CFE 230028.IB 2.52 0.1067 2.1704 6.45 T2409.CFE 220003.IB 2.57 0.3487 2.2489 7.24 TF2403.CFE 230015.IB 2.41 -0.0375 2.4095 4.27 TFTF2406.CFE230015.IB2.41-0.10712.54864.27 TF2409.CFE 210013.IB 2.41 0.2432 2.4794 4.48 TS2403.CFE 230020.IB 2.24 -0.0666 2.6312 1.67 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.24 -0.1061 2.5723 1.90 TS2409.CFE 230011.IB 2.29 -0.0905 2.4237 2.26 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 11/0111/1511/2912/1312/2701/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.02 0.018 0.00 -0.016 -0.024 -0.03 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 -0.07 -2 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近