大宗商品周报：偏暖宏观氛围延续 商品短期或震荡偏强

大宗商品周度报告 2024年5月20日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场回调后反弹，整体收涨2.01%，各板块均收涨，其中有色领涨3.51%，农产品和贵金属分别上涨2%和1.56%，能化和黑色分别上涨1.44%和1.08%。商品市场20日平均波动率继续抬升，其中黑色和能化板块较前周升波明显。资金方面，全市场上周转为净流入，各板块规模均有所增长，其中有色板块增长幅度最大。●展望：尽管美国的通胀预期调查数据反弹明显，PPI超预期，且近期美联储官员表态也偏鹰，不过市场波动仍反映维稳流动性的定价逻辑，金融条件持续修复。随着上周核心CPI符合预期低于前值，风险资产进一步受到提振。国内来看，上周地产方面限购放松、收储保交楼等利好政策密集释放，市场情绪大幅改善，同样驱动商品市场上行。短期来看，偏暖宏观氛围延续，商品或震荡偏强。贵金属方面，上周美国通胀数据延续下降使得市场增加9月开启降息的概率，另外地缘风险存在极强不确定性，板块短期或偏强运行。有色方面，上周国内推出多条政策托底地产，另外美国通胀回落使得降息预期升温，宏观情绪整体偏暖。基本面来看，下游需求表现原料端的扰动仍在，整体维持偏紧预期。短期内在宏观和基本面共振影响下，板块或继续偏强运行。黑色方面，近期房地产利好政策密集释放，需求预期明显改善，产业链重心抬升。基本面来看，螺纹表需环比大幅上升，表现好于预期，产量小幅回升，去库速度重新加快，热卷库存有所回落，不过整体依然偏高。铁水继续上升，回到相对高位，吨钢利润进一步压缩，继续提产的空间缩窄。原料端供需有转向过剩的风险，不过当前铁水产量对需求端仍有支撑，短期板块在回暖情绪带动下或震荡偏强。能源方面，上周在国内宏观氛围提振下，同样带动油价反弹。上周IEA月报将年内需求预期下调，EIA周度数据显示美国原油及汽柴油均有小幅去库，炼厂开工率恢复至90.4%；美国市场已经进入传统的汽油消费旺季，上周汽柴油消费均出现反弹，汽油裂解价差上周持续回暖，数据偏向利好。不过当前市场仍偏谨慎，月差运行偏弱。短期在需求端改善支撑下，油价仍有支撑，更大的驱动还需关注OPEC+六月部长级会议。化工方面，烯烃品种在宏观驱动主导下破位上行，不过下游季节性需求偏淡，现货价格难以及时跟进，或对趋势有所影响。聚酯方面，PX及下游PTA开工下滑，供需驱动有限，主要受宏观以及油价提振。终端订单走弱，聚酯负荷小幅下滑，加工差短期或有所承压。农产品方面，未来两周北美天气预报整体健康，主产州降雨充裕且较为平均，天气炒作带来的驱动影响短期或转弱，不过南美季节会进入拉尼娜状态，天气仍存在很大的不确定性，油脂油料或震荡运行。偏暖宏观氛围延续商品短期或震荡偏强国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场回调后反弹，整体收涨2.01%，各板块均收涨，其中有色领涨3.51%，农产品和贵金属分别上涨2%和1.56%，能化和黑色分别上涨1.44%和1.08%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为镍、纯碱和豆油，涨幅分别为6.01%、5.94%和5.23%；跌幅较大的品种为白糖、焦煤和燃料油，跌幅分别为2.95%、1.65%和1.11%。商品市场20日平均波动率继续抬升，其中黑色和能化板块较前周升波明显。资金方面，全市场上周转为净流入，各板块规模均有所增长，其中有色板块增长幅度最大。2.01%2.00%1.44%1.08%3.51%1.56%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%9%镍纯碱豆油PVC棕榈油甲醇天然橡胶铜菜油锡聚丙烯乙二醇白银硅铁纸浆聚乙烯铁矿石豆粕淀粉苹果菜粕豆一螺纹钢玻璃铝热卷生猪PTA黄金不锈钢锌苯乙烯棉花玉米鸡蛋焦炭沥青原油燃料油焦煤白糖涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数各板块周度贡献率11.81%-2.28%13.51%18.12%23.05%17.01%-0.0500.050.10.150.20.25农产品能源化工黑色有色金属贵金属数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现2.76%1.29%0.37%0.32%-0.55%-0.85%-0.91%-2.10%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%轻工制造 农林牧渔 钢铁 沪深300 基础化工 石油石化 有色金属 煤炭周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)天然橡胶焦煤焦炭PVC甲醇淀粉不锈钢生猪纸浆玉米菜油豆油乙二醇PTA螺纹钢黄金锡镍铜锌硅铁白银棕榈油铝聚丙烯热卷豆一聚乙烯棉花苯乙烯原油玻璃沥青豆粕苹果铁矿石鸡蛋菜粕白糖燃料油纯碱-10%-5%0%5%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比锡原油菜油镍锌天然橡胶纯碱白银硅铁不锈钢棕榈油纸浆玻璃PVC燃料油苯乙烯鸡蛋甲醇焦煤白糖聚丙烯菜粕豆油螺纹钢聚乙烯沥青焦炭黄金豆一苹果淀粉乙二醇铝铁矿石棉花铜豆粕PTA玉米生猪热卷0.00.51.01.52.02.53.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)铜镍豆粕甲醇纯碱白银聚丙烯豆油聚乙烯铝生猪热卷菜油螺纹钢锡铁矿石原油PVC棕榈油硅铁白糖菜粕天然橡胶玻璃沥青纸浆黄金玉米淀粉豆一不锈钢焦炭苹果鸡蛋燃料油PTA乙二醇棉花锌苯乙烯焦煤-20-10010203040周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007008003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/262021/5/312021/7/12021/8/22021/9/12021/10/122021/11/112021/12/132022/1/132022/2/212022/3/232022/4/262022/5/312022/7/12022/8/22022/9/12022/10/112022/11/102022/12/122023/1/122023/2/202023/3/222023/4/242023/5/292023/6/302023/8/12023/8/312023/10/102023-11-092023-12-112024-01-112024-02-202024-03-212024-04-24农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据0100020003000400050006000波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值51015202530352019/4/172020/4/172021/4/172022/4/172023/4/172024/4/17油铜比50607080901001101201302019/4/172020/4/172021/4/172022/4/172023/4/172024/4/17金银比0204060801001202019/4/172020/4/172021/4/172022/4/172023/4/172024/4/17金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05农工比0.20.30.40.50.62020/2/42020/4/42020/6/42020/8/42020/10/42020/12/42021/2/42021/4/42021/6/42021/8/42021/10/42021/12/42022/2/42022/4/42022/6/42022/8/42022/10/42022/12/42023/2/42023/4/42023/6/42023/8/42023/10/42023/12/42024/2/42024/4/4标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货3445566711.21.41.61.822.22.42022/5/132022/6/132022/7/132022/8/132022/9/132022/10/132022/11/132022/12/132023/1/132023/2/132023/3/132023/4/132023/5/132023/6/132023/7/132023/8/132023/9/132023/10/132023/11/132023/12/132024/1/132024/2/132024/3/132024/4/132024/5/13焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF5.4117 0.90% 197.91 0.00% 233,681,770 -23.06% Au99.99天弘上海金ETF5.2751 0.83% 1.48 -4.11% 895,300 -66.11%上海金嘉实上海金ETF5.4867 0.83% 0.69 4.98% 1,158,500 -65.60%上海金南方上海金ETF5.6581 0.84% 1.00 -4.33% 127,144 -94.52%上海金易方达黄金ETF5.3626 0.91% 87.89 -1.32% 46,811,100 -43.32% Au99.99博时黄金ETF5.4161 0.90% 122.01 -0.80% 41,426,000 -33.79% Au99.99广发上海金ETF5.3448 0.82% 1.71