大宗商品周报：偏暖宏观氛围延续 商品短期或震荡偏强

大宗商品周度报告 2024年5月20日 偏暖宏观氛围延续商品短期或震荡偏强 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场回调后反弹，整体收涨2.01%，各板块均收涨，其中有色领涨3.51%，农产品和贵金属分别上涨2%和1.56%，能化和黑色分别上涨1.44%和1.08%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，其中黑色和能化板块较前周升波明显。资金方面，全市场上周转为净流入，各板块规模均有所增长，其中有色板块增长幅度最大。 ●展望：尽管美国的通胀预期调查数据反弹明显，PPI超预期，且近期美联储官员表态也偏鹰，不过市场波动仍反映维稳流动性的定价逻辑，金融条件持续修复。随着上周核心CPI符合预期低于前值，风险资产进一步受到提 振。国内来看，上周地产方面限购放松、收储保交楼等利好政策密集释放，市场情绪大幅改善，同样驱动商品市场上行。短期来看，偏暖宏观氛围延续，商品或震荡偏强。 贵金属方面，上周美国通胀数据延续下降使得市场增加9月开启降息的概率，另外地缘风险存在极强不确定性，板块短期或偏强运行。 有色方面，上周国内推出多条政策托底地产，另外美国通胀回落使得降息预期升温，宏观情绪整体偏暖。基本面来看，下游需求表现原料端的扰动仍在，整体维持偏紧预期。短期内在宏观和基本面共振影响下，板块或继续偏强运行。 黑色方面，近期房地产利好政策密集释放，需求预期明显改善，产业链重心抬升。基本面来看，螺纹表需环比大幅上升，表现好于预期，产量小幅回升，去库速度重新加快，热卷库存有所回落，不过整体依然偏高。铁水继续上升，回到相对高位，吨钢利润进一步压缩，继续提产的空间缩窄。原料端供需有转向过剩的风险，不过当前铁水产量对需求端仍有支撑，短期板块在回暖情绪带动下或震荡偏强。 能源方面，上周在国内宏观氛围提振下，同样带动油价反弹。上周IEA月报将年内需求预期下调，EIA周度数据显示美国原油及汽柴油均有小幅去库，炼厂开工率恢复至90.4%；美国市场已经进入传统的汽油消费旺季，上周汽柴油消费均出现反弹，汽油裂解价差上周持续回暖，数据偏向利好。不过当前市场仍偏谨慎，月差运行偏弱。短期在需求端改善支撑下，油价仍有支撑，更大的驱动还需关注OPEC+六月部长级会议。 化工方面，烯烃品种在宏观驱动主导下破位上行，不过下游季节性需求偏淡，现货价格难以及时跟进，或对趋势有所影响。聚酯方面，PX及下游PTA开工下滑，供需驱动有限，主要受宏观以及油价提振。终端订单走弱，聚酯负荷小幅下滑，加工差短期或有所承压。 农产品方面，未来两周北美天气预报整体健康，主产州降雨充裕且较为平均，天气炒作带来的驱动影响短期或转弱，不过南美季节会进入拉尼娜状态，天气仍存在很大的不确定性，油脂油料或震荡运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场回调后反弹，整体收涨2.01%，各板块均收涨，其中有色领涨3.51%，农产品和贵金属分别上涨2%和1.56%，能化和黑色分别上涨1.44%和1.08%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为镍、纯碱和豆油，涨幅分别为6.01%、5.94%和5.23%；跌幅较大的品种为白糖、焦煤和燃料油，跌幅分别为2.95%、1.65%和1.11%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，其中黑色和能化板块较前周升波明显。 资金方面，全市场上周转为净流入，各板块规模均有所增长，其中有色板块增长幅度最大。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 2.01% 2.00% 1.44% 1.56% 1.08% 3.50% 3.51% 3.00% 2.50% 涨 跌2.00% 幅 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 18.12% 17.01% 13.51% 11.81% 0.25 0.2 0.15 0.1 23.05% 0.05 0 -0.05 -2.28% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 周收盘周最高周最低 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 镍纯豆 PVC 棕甲天铜菜锡聚乙白硅纸聚铁豆淀苹菜豆螺玻铝热生 PTA 黄不锌苯棉玉鸡焦沥原燃焦白 碱油榈醇然 油丙二银铁浆乙矿粕粉果粕一纹璃卷猪金锈 乙花米蛋炭青油料煤糖 油橡烯醇烯石钢钢烯油 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 天 然橡 胶焦 煤焦 5% 炭 甲淀锈生纸玉菜豆乙 不 月差率 醇粉钢猪浆米油油二 螺 棕 醇 纹黄 钢金锡镍铜锌铁银油 硅白榈 0% 铝聚热豆聚棉苯原玻 丙卷一乙花乙油璃沥豆 -5% 烯烯 烯 青粕苹铁鸡菜 果矿蛋粕白燃 石 -10% 糖料纯油碱 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 24/5/4 -50% 200000 022222 2 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 4.00% 3.00% 2.76% 1.29% 0.37% 0.32% 2.00% 周1.00% 涨跌 幅0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -0.55%-0.85%-0.91% -2.10% 轻工制造农林牧渔钢铁沪深300基础化工石油石化有色金属煤炭 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/26 2021/5/31 2021/7/1 2021/8/2 2021/9/1 2021/10/12 2021/11/11 2021/12/13 2022/1/13 2022/2/21 2022/3/23 2022/4/26 2022/5/31 2022/7/1 2022/8/2 2022/9/1 2022/10/11 2022/11/10 2022/12/12 2023/1/12 2023/2/20 2023/3/22 2023/4/24 2023/5/29 2023/6/30 2023/8/1 2023/8/31 2023/10/10 3-11-09 3-12-11 4-01-11 4-02-20 4-03-21 4-04-24 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 铜 镍豆甲纯白聚 粕醇碱银丙豆乙 聚 天 烯油烯铝猪热菜纹 生 螺铁 棕 卷油钢锡石油 矿原 榈硅白菜橡玻 然 油铁糖粕胶璃沥纸黄玉 青浆金米 淀豆不焦苹鸡燃 粉一锈炭果蛋料 乙棉锌苯 钢 油 二花醇 焦 乙 煤 烯 40 周30 度沉 淀20 资 PVC 变 金10 动 （0 PTA 亿 元 ）-10 -20 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 3.0 锡 2.5原 成2.0 交 油天 菜然 油橡纯白硅不棕 镍锌胶碱银铁锈榈纸燃 持1.5 仓 比1.0 0.5 钢油浆玻 璃 苯 PVC 料乙鸡油烯蛋 甲焦白聚菜 醇煤糖丙粕豆螺聚沥焦黄豆苹淀乙铝铁棉 PTA 烯油纹乙青炭金一果粉二矿花铜豆 玉生热 0.0 钢烯醇石 粕米猪卷 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/4/172020/4/172021/4/172022/4/172023/4/172024/4/17 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/4/172020/4/172021/4/172022/4/172023/4/172024/4/17 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/4/172020/4/172021/4/172022/4/172023/4/172024/4/17 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/5/13 2022/6/13 2022/7/13 2022/8/13 2022/9/13 2022/10/13 2022/11/13 2022/12/13 2023/1/13 2023/2/13 2023/3/13 2023/4/13 2023/5/13 2023/6/13 2023/7/13 2023/8/13 2023/9/13 2023/10/13 2023/11/13 2023/12/13 2024/1/13 2024/2/13 2024/3/13 2024/4/13 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/5/13 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/2/4 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2020/4/4 2020/6/4 2020/8/4 2022/09/05 2020/10/4 2020/12/4 2021/2/4 2022/12/05 2021/4/4 2021/6/4 2021/8/4 2023/03/05 2021/10/4 农工比 2021/12/4 2022/2/4 2023/06/05 2022/4/4 2022/6/4 2022/8/4 2023/09/05 2022/10/4 2022/12/4 2023/2/4 2023/12/05 2023/4/4 2023/6/4 2023/8/4 2024/03/05 2023/10/4 2023/12/4 2024/2/4 2024/4/4 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.4117 0.90% 197.91 0.00% 233,681,770 -23.06% Au99.99 天弘上海金ETF 5.2751 0.83% 1.48 -4.11% 895,300 -66.