大宗商品周报：国内需求预期偏暖 商品短期或震荡整固

大宗商品周度报告 2024年5月13日 国内需求预期偏暖商品短期或震荡整固 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场震荡收跌0.4%。其中贵金属领涨3.31%，农产品和有色分别上涨1.24%和0.35%，黑色和能化分别下跌0.5%和1.54%。 商品市场20日平均波动率中枢近期持续抬升，上周仅贵金属板块以降波为主。资金方面，上周全市场资金流出，农产品、有色和能化板块规模均有所缩减。 ●展望：上周美联储释放偏鹰言论，抑制金融条件修复，不过随后公布的劳 动力数据降温使得降息预期反复，美元指数回落，商品市场反弹。国内来看，尽管金融数据偏弱，不过进出口数据均超预期，反映内外需的韧性延续，且部分市场取消限购提振地产需求，支撑工业品需求预期。短期来看，国内需求预期偏暖，商品市场或震荡整固。 贵金属方面，近期美国经济数据走弱令降息预期有所回归，不过美联储强调通胀进展缓慢，降息预期仍有反复。中东与俄乌仍存在地缘扰动的风险，板块从长期角度看仍有上行空间。 有色方面，上周前周受美元指数偏强影响，板块有所承压，不过随后宏观情绪转暖，另外多数品种供应端维持偏紧，因此后半周板块整体反弹。其中锌和铝由于基本面预期偏强反弹幅度较大，不过锌的现实层面偏弱，而铝存在海外库存突然积压的风险，短期板块或震荡调整。 黑色方面，临近高温多雨天气，需求环比承压，近期螺纹钢表需稍弱于预期，去库放缓。铁水继续增加，不过下游承接能力不足，吨钢利润持续下滑，后续铁水增产空间进一步缩窄，原料端基本面边际转弱。需求旺季已经基本结束，而目前看5月高炉复产产能高于检修产能，当前钢价支撑不强，产业链正反馈预期降温，短期板块或继续震荡调整。 能化方面，上周油价补跌后震荡运行，EIA数据显示美国上周原油库存小幅回落，汽柴油库存小幅走高。当前油价主要受OPEC+减产支撑，虽然旺季去库预期暂时不能证伪，不过当前季节性去库并不顺畅，中美炼厂开工率均偏低。因此若供给端没有进一步驱动，油价短期或震荡偏弱。 化工方面，烯烃品种压力集中在需求端，由于原料价格较高挤压成品利润，下游订单相对不足，短期或承压运行。聚酯方面，美汽油裂差走弱，短期供需及芳烃偏弱，下游需求有季节性回落预期，整体或承压运行。 农产品方面，根据5月数据报告，巴西和阿根廷大豆产量下调低于市场预期，大豆基本面继续宽松，不过大豆跟随谷物市场有所走强。棕榈油报告较市场预期偏空，油脂有所回调。美豆油方面，美国对中国UCO的进口或缩减，对美豆油需求端有提振预期。整体来看，短期油脂油料继续围绕天气变化震荡运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场震荡收跌0.4%。其中贵金属领涨3.31%，农产品和有色分别上涨1.24%和0.35%，黑色和能化分别下跌0.5%和1.54%。 具体品种收盘价来看，上周涨幅居前的品种为白银、玻璃和生猪，涨幅分别为5.75%、5.28%和4.18%；跌幅较大的品种为焦炭、原油和焦煤，跌幅分别为3.65%、3.28%和2.91%。 商品市场20日平均波动率中枢近期持续抬升，上周仅贵金属板块以降波为主。资金方面，上周全市场资金流出，农产品、有色和能化板块规模均有所缩减。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 3.31% 1.24% 0.35% -0.40% -0.50% 3.00% 2.00% 涨 跌1.00% 幅 0.00% -1.00% -2.00% -1.54% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.15 5.06% -4.36% -6.15% -7.18% 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 10.14% -0.25 -21.55% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 周收盘周最高周最低 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 白玻生鸡豆锡白玉菜淀菜黄硅镍 PVC 锌铝天螺不热铁纯甲聚豆棕聚豆苯铜 PTA 燃乙沥纸苹棉焦原焦 银璃猪蛋粕 糖米粕粉油金铁 然纹锈卷矿碱醇乙油榈丙一乙 料二青浆果花煤油炭 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 橡钢钢石 烯油烯烯油醇 胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 天 然橡 胶 焦 5% 煤焦炭 甲乙 醇二淀锈豆生纸菜玉 不 螺 月差率 醇粉钢油猪浆油米 硅纹黄 棕 铁钢金铜锡锌镍油银铝 榈白 0% 豆热聚聚原棉苯沥 -5% 一卷丙乙油花乙青玻豆 烯烯 烯 璃粕铁鸡苹 矿蛋石 果粕料糖纯 菜燃白 油 碱 -10% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 24/5/4 -50% 200000 022222 2 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 6.00% 5.70% 4.17% 4.17% 4.02% 3.69% 1.72% 1.14% 0.73% 5.00% 4.00% 周 涨3.00% 跌 幅 2.00% 1.00% 0.00% 农林牧渔煤炭有色金属基础化工轻工制造沪深300钢铁石油石化 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/26 2021/5/31 2021/7/1 2021/8/2 2021/9/1 2021/10/12 2021/11/11 2021/12/13 2022/1/13 2022/2/21 2022/3/23 2022/4/26 2022/5/31 2022/7/1 2022/8/2 2022/9/1 2022/10/11 2022/11/10 2022/12/12 2023/1/12 2023/2/20 2023/3/22 2023/4/24 2023/5/29 2023/6/30 2023/8/1 2023/8/31 2023/10/10 3-11-09 3-12-11 4-01-11 4-02-20 4-03-21 4-04-24 300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 白黄铁银金矿 石生苹玻纯 猪果璃碱锡镍铁焦 硅 炭 豆甲燃淀苯乙沥原不焦锌聚纸棕铝菜鸡 一醇料粉乙二青油锈煤 油烯醇 钢 丙浆榈油蛋 烯 油 菜粕 聚热天白棉玉 乙卷然糖花米豆豆螺 烯 橡胶 油粕纹 钢 铜 40 周20 度沉 淀0 PVC PTA 资 变 金-20 动 （-40 亿元 ）-60 -80 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 2.5 2.0 成1.5 原油 锡鸡 蛋菜纯 油碱玻 天然 硅橡棕不燃 交璃锌铁胶榈 纸白锈料 持 仓1.0 比 0.5 油镍浆银钢油 菜苯粕乙 烯 白豆聚沥豆焦苹甲聚焦 PTA PVC 烯花生玉 糖一丙青粕煤果醇乙炭棉乙螺黄淀豆铁 烯二纹金粉油矿猪米铝热铜 0.0 醇钢石卷 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信 0 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/9/132021/9/132022/9/132023/9/13 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/5/6 2022/6/6 2022/7/6 2022/8/6 2022/9/6 2022/10/6 2022/11/6 2022/12/6 2023/1/6 2023/2/6 2023/3/6 2023/4/6 2023/5/6 2023/6/6 2023/7/6 2023/8/6 2023/9/6 2023/10/6 2023/11/6 2023/12/6 2024/1/6 2024/2/6 2024/3/6 2024/4/6 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/5/6 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/5/6 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2020/7/6 2020/9/6 2020/11/6 2022/09/05 2021/1/6 2021/3/6 2021/5/6 2022/12/05 2021/7/6 2021/9/6 2021/11/6 农工比 2023/03/05 2022/1/6 2022/3/6 2023/06/05 2022/5/6 2022/7/6 2022/9/6 2023/09/05 2022/11/6 2023/1/6 2023/3/6 2023/12/05 2023/5/6 2023/7/6 2023/9/6 2024/03/05 2023/11/6 2024/1/6 2024/3/6 2024/5/6 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.3632 1.90% 192.87 -2.38% 303,713,600 58.11% Au99.99 天弘上海金ETF 5.2318 1.69% 1.53 38.37% 2,642,100 66.01% 上海金 嘉实上海金ETF 5.4418 1.69% 0.66 0.00% 3,368,000 92.59% 上海金 南方上海金ETF 5.6112 1.70% 1.04 1.65% 2,322,153 200.27% 上海金 易方达黄金ETF 5.3142 1.92% 88.43 -0.02% 82,584,100 64.50% Au99.99 博时黄金ETF 5.3677 1.90% 122.13 0.94% 62,566,100 10.13% Au99.99 广发上海金ETF 5.3011