投资策略周报（2024.05.10-2024.05.17）：图解本周A股估值风格变化

投资策略研究 图解本周A股估值风格变化 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年05月19日 ——投资策略周报（2024.05.10-2024.05.17） 上周A股主要指数估值有升有降。其中，科创50市盈率下跌2.2%，跌幅最大，中证500和创业板指市盈率下跌0.7%左右，上证50市盈率上涨0.4%，其余指数变动不大。5月17日，全部A股的市盈率从14.60倍下降 到14.58倍，市净率维持在1.60倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从 20.65倍下降到20.53倍，市净率从2.20倍下降到2.19倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.81、19.88、10.64和26.49，市净率分别为1.40、1.85、1.25和4.04。 港股、美股及A股重要指数估值位置。港股各指数均有不同程度的上涨，恒生指数的市盈率从9.53倍上升到10.10倍，涨幅6.04%；恒生科技的市盈率 从22.43倍上升到23.88倍，涨幅6.44%。恒生大、中、小型股指数以及恒 生香港35指数的市盈率分别为9.67倍、9.11倍、8.74倍和12.13倍，分别上涨6.36%、5.85%、4.12%和4.46%。从市盈率历史分位看，恒生科技指数市盈率超过2006年以来中位数，最新历史分位值为69.30%，较上周上涨 6.60%，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数以及恒生中国企业指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为45.70%、36.80%、41.50%、32.10%、7.50%、51.50%，较上周分别上涨8.60%、4.30%、3.70%、0.60%、2.60%、11.60%。 美股标普500的市盈率从24.65倍上涨到25.00倍，涨幅1.41%；道琼斯工 业指数的市盈率从26.68倍上涨到26.96倍，涨幅1.06%；纳斯达克指数的市盈率从28.90倍上升到29.90倍，涨幅3.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.60%，较上周上涨1.50%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高数，历史分位值为99.00%，较上周上涨0.60%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为65.30%，较上周上涨7.20%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为44.30%，较上周下降1.70%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为60.90%和48.90%，下跌0.30%和上涨0.10%；创业板指市盈率历史分位值为5.60%，下跌0.50%；中小板指市盈率历史分位值为18.70%，下跌0.10%。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值有所下降，大盘和中盘成长股相对价值股略有下降，小盘成长股相对价值股保持稳定。上周中小板和 沪深300的市盈率比值从1.71倍下降到1.70倍，市净率比值从1.91倍上升 到2.04倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.45倍下降到2.41 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.30倍下降到1.29倍，小盘成长 和小盘价值的市盈率比值维持在1.56倍。 行业风格切换：除金融类行业有所上升外，其余各行业市盈率均有所下降，其中周期、消费、成长行业下降了0.7%左右，稳定类行业下降了0.3%。金融、周期、成长类行业市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《去库存再起，坚定看好地产链修复空间》2024 05-17 2、《北向资金回流暨外资对A股的配置偏好--长城策略周论市场（0506-0512）》2024-05-13 3、《五月或为A股配置窗口期》2024-05-08 率高于历史中位数。 截至上周五，金融板块市盈率7.37倍，比2011年以来的中位数（下同），低 0.21倍标准差；市净率0.68倍，比中位数低1.56倍标准差。周期板块市盈率19.15倍，比中位数高0.07倍标准差；市净率1.67倍，比中位数高0.22倍标准差。消费板块市盈率29.55倍，比中位数高0.27倍标准差；市净率 3.17倍，比中位数低0.70倍标准差。成长板块市盈率44.43倍，比中位数低 0.22倍标准差；市净率2.47倍，比中位数低1.16倍标准差。稳定板块市盈率14.95倍，比中位数高0.30倍标准差；市净率1.37倍，比中位数高1.07倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅计算机、建筑材料、基础化工、汽车等9个行业估值高于历史中位数，农林牧渔、房地 产、电力设备、纺织服饰等19个行业低于历史中位数，其中农林牧渔跌幅最大，为6.53%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价：2024年5月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.79%、1.86%和1.91%，和前一个月相比分别下降4.39bp、9.67bp和11.41bp。5月以来10年期国债利率均值为2.31%，和前一个月相 比上升2.32bp，1年期、2年期和5年期国债利率分别下降3.18bp、0.39bp 和2.37bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为6.86%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.55%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.87%，计算风险溢价为2.56%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.54%，低于历史ERP正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示12 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：创业板指数市盈率4 图表5：中证500指数市盈率5 图表6：上证50指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置（%）6 图表8：美股主要指数估值位置（%）6 图表9：A股主要指数估值位置（%）6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值7 图表11：大小盘风格切换（月度）7 图表12：大盘成长与大盘价值比较（月度）7 图表13：中盘成长与中盘价值比较（月度）8 图表14：小盘成长与小盘价值比较（月度）8 图表15：金融板块市盈率和市净率（标准化）8 图表16：周期板块市盈率和市净率（标准化）8 图表17：消费板块市盈率和市净率（标准化）9 图表18：成长板块市盈率和市净率（标准化）9 图表19：稳定板块市盈率和市净率（标准化）9 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 图表21：行业估值偏离度10 图表22：货币市场回购利率走势11 图表23：债券市场国债利率曲线（%）11 图表24：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表25：月度股权风险溢价走势（%）11 1.指数估值变换 5月17日，全部A股的市盈率从14.60倍下降到14.58倍，市净率维持在1.60倍，全 A(除金融,石油石化)的市盈率从20.65倍下降到20.53倍，市净率从2.20倍下降到2.19倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.81、19.88、10.64和26.49，市净率分别为1.40、1.85、1.25和4.04。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 2231 14.58 20.53 2029 27 18 25 1623 1421 19 12 17 1015 PE_沪深A股 负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化 负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表3：沪深300指数市盈率图表4：创业板指数市盈率 11.81 26.49 1780 1570 1360 1150 940 730 520 PE_沪深300负一倍标准差 PE_创业板 负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 19.88 15 10.64 13 11 9 7 5 图表5：中证500指数市盈率图表6：上证50指数市盈率 3017 25 20 15 10 5 PE_中证500负一倍标准差 正一倍标准差均值 PE_上证50负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股恒生指数的市盈率从9.53倍上升到10.10倍，涨幅6.04%；恒生科技的市盈率从 22.43倍上升到23.88倍，涨幅6.44%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为9.67倍、9.11倍、8.74倍和12.13倍，分别上涨6.36%、5.85%、4.12%和 4.46%。从市盈率历史分位看，恒生科技指数市盈率超过2006年以来中位数，最新历史分位值为69.30%，较上周上涨6.60%，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数以及恒生中国企业指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为45.70%、36.80%、41.50%、32.10%、7.50%、51.50%，较上周分别上涨8.60%、4.30%、3.70%、0.60%、2.60%、11.60%。 美股标普500的市盈率从24.65倍上涨到25.00倍，涨幅1.41%；道琼斯工业指数的市盈率从26.68倍上涨到26.96倍，涨幅1.06%；纳斯达克指数的市盈率从28.90倍上升到 29.90倍，涨幅3.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.60%，较上周上涨1.50%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高数，历史分位值为99.00%，较上周上涨0.60%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为65.30%，较上周上涨7.20%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史 中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为44.30%，较上周下降1.70%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为60.90%和48.90%，下跌0.30%和上涨 0.10%；创业板指市盈率历史分位值为5.60%，下跌0.50%；中小板指市盈率历史分位值为18.70%，下跌0.10%。 图表7：港股主要指数估值位置（%）图表8：美股主要指数估值位置（%） 70.0000 70.0000 60.0000 60.0000 50.0000 50.0000 40.0000 40.0000 30.0000 30.0000 20.0000 20.0000 10.0000 10.0000 0.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 最小值现值 中位数最大值 资料来