投资策略周报（2024.03.22-2024.03.29）：图解本周A股估值风格变化

投资策略研究 图解本周A股估值风格变化 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年03月30日 ——投资策略周报（2024.03.22-2024.03.29） 上周A股主要指数估值有升有降。其中，中小板指上涨3.7%，涨幅最大，沪深300和上证50均上涨了1.3%；创业板指下跌了2.5%，跌幅最大，科创50和中证500下跌了1%左右。3月29日，全部A股的市盈率从 13.85倍上升到13.88倍，市净率从1.57倍下降到1.56倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.57倍上升到19.59倍，市净率从2.17倍下降到2.15倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.32、17.80、9.99和25.67，市净率分别为1.35、1.85、1.20和3.93。 港股、美股及A股重要指数估值位置。除恒生中型股指数保持稳定外，港股各指数均有不同程度的下降，其中恒生指数的市盈率从8.70倍下降到8.55 倍，跌幅1.71%，最新历史分位值为13.00%；恒生科技的市盈率从19.34倍下降到19.22倍，跌幅0.59%，最新历史分位值为38.30%。恒生大、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.23倍、7.23倍和10.89倍，分别下跌1.83%、3.53%和2.90%，小型股跌幅最大。从市盈率历史分位看，恒生大、小型股指数、恒生35指数及恒生中国企业指数市盈率低于 2006年以来中位数，最新历史分位值分别为17.20%、19.50%、0.10%、 20.40%，较上周分别下跌3.10%、4.30%、1.60%、2.80%。 美股标普500的市盈率从25.06倍上涨到25.09倍，涨幅0.15%；道琼斯工 业指数的市盈率从27.50倍下降到27.39倍，跌幅0.41%；纳斯达克指数的 市盈率从29.76倍下降到29.67倍，跌幅0.30%。从市盈率历史分位看，标 普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为93.00%，较上周上涨0.20%。；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高数，历史分位值为99.90%，与上周维持不变；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为63.40%，较上周下跌0.40%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.50%，较上周上升0.10%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为40.00%和31.40%，上涨3.00%和5.20%；创业板指市盈率历史分位值为2.60%，下跌1.40%；中小板指市盈率历史分位值为7.30%，上涨2.60%。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大盘成长股相对价值股估值有所上升，中小盘成长股相对价值股有所下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.56倍上升到1.60倍，市净率比值从1.96倍上升 到2.11倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.17倍上升到2.21 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.29倍下降到1.27倍，小盘成长 和小盘价值的市盈率比值从1.47倍下降到1.45倍。 行业风格切换：除稳定类行业保持稳定外，其余各行业市盈率均有所下降，其中消费行业降幅最大，为3.0%，成长类、金融类、周期类行业降幅分别为1.2%、0.6%和0.3%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五，金 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《汇率之惑：稳汇率和降息一定是矛盾的吗？ 2024-03-28 2、《2024年二季度资本市场投资策略》2024-03-27 3、《图解本周A股估值风格变化—投资策略周 （2024.03.15—2024.03.22）》2024-03-24 融板块市盈率6.53倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.13倍标准 差；市净率0.62倍，比中位数低1.84倍标准差。周期板块市盈率18.18 倍，比中位数低0.05倍标准差；市净率1.59倍，比中位数低0.11倍标准 差。消费板块市盈率29.01倍，比中位数高0.18倍标准差；市净率3.09 倍，比中位数低0.86倍标准差。成长板块市盈率36.07倍，比中位数低1.16 倍标准差；市净率2.51倍，比中位数低1.09倍标准差。稳定板块市盈率 15.75倍，比中位数高0.61倍标准差；市净率1.33倍，比中位数高0.91倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等7个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设 备、商贸零售、银行等21个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最大，为 9.74%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价：2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.88、2.11和2.22，和前一个月相比分别上升8.29bp、8.48bp和5.53bp。3月以来10年期国债利率均值为2.31，和前一个月相比下降9.94bp，1年期和2年期国债利率分别下降8.09bp和9.27bp，5年期 国债利率下降4.76bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.21，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.92%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.81%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.82%，低于历史ERP正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：创业板指数市盈率4 图表5：中证500指数市盈率5 图表6：上证50指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置（%）6 图表8：美股主要指数估值位置（%）6 图表9：A股主要指数估值位置（%）6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值7 图表11：大小盘风格切换（月度）7 图表12：大盘成长与大盘价值比较（月度）7 图表13：中盘成长与中盘价值比较（月度）8 图表14：小盘成长与小盘价值比较（月度）8 图表15：金融板块市盈率和市净率（标准化）8 图表16：周期板块市盈率和市净率（标准化）8 图表17：消费板块市盈率和市净率（标准化）9 图表18：成长板块市盈率和市净率（标准化）9 图表19：稳定板块市盈率和市净率（标准化）9 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 图表21：行业估值偏离度10 图表22：货币市场回购利率走势11 图表23：债券市场国债利率曲线（%）11 图表24：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表25：股权风险溢价走势（%）11 1.指数估值变换 3月29日，全部A股的市盈率从13.85倍上升到13.88倍，市净率从1.57倍下降到1.56 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.57倍上升到19.59倍，市净率从2.17倍下降到 2.15倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.32、17.80、 9.99和25.67，市净率分别为1.35、1.85、1.20和3.93。图中，蓝色虚线为6个月（约 120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 22 20 18 13.88 16 14 12 10 31 29 27 25 19.59 23 21 19 17 15 PE_沪深A股 负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化 负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表3：沪深300指数市盈率图表4：创业板指数市盈率 17 15 11.32 13 11 9 7 5 80 70 60 25.67 50 40 30 20 PE_沪深300负一倍标准差PE_创业板负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表5：中证500指数市盈率图表6：上证50指数市盈率 30 17.80 25 20 15 10 5 17 15 9.99 13 11 9 7 5 PE_中证500负一倍标准差 正一倍标准差均值 PE_上证50负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股恒生指数的市盈率从8.70倍下降到8.55倍，跌幅1.71%；恒生科技的市盈率从19.34倍下降到19.22倍，跌幅0.59%。恒生大、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.23倍、7.23倍和10.89倍，分别下跌1.83%、3.53%和2.90%，恒生中型股指数保持 稳定。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、小型股指数、恒生35指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为13.00%、17.20%、19.50%、0.10%、20.40%、38.30%，较上周分别下跌3.60%、 3.10%、4.30%、1.60%、2.80%、0.50%，恒生中型股指数保持保持稳定。 美股标普500的市盈率从25.06倍上涨到25.09倍，涨幅0.15%；道琼斯工业指数的市盈率从27.50倍下降到27.39倍，跌幅0.41%；纳斯达克指数的市盈率从29.76倍下降到 29.67倍，跌幅0.30%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为93.00%，较上周上涨0.20%。；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高数，历史分位值为99.90%，与上周维持不变；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为63.40%，较上周下跌0.40%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.50%，较上周上升0.10%； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为40.00%和31.40%，上涨3.00%和5.20%；创业板指市盈率历史分位值为2.60%，下跌1.40%；中小板指市盈率历史分位值为7.30%，上涨2.60%。 图表7：港股主要指数估值位置（%）图表8：美股主要指数估值位置（%） 70.000070.0000 60.000060.0000 50.0000 50.0000 40.0000 40.0000 30.0000 30.0000 20.0000 20.0000 10.0000 10.0000 0.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 中位数最大值最小值现值 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFi