投资策略周报（2024.03.15—2024.03.22）：图解本周A股估值风格变化

投资策略研究 图解本周A股估值风格变化 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年03月23日 ——投资策略周报（2024.03.15—2024.03.22） 上周A股主要指数估值有升有降。其中，仅中小板指上涨0.64%，科创指数下跌了2.4%，上证指数、沪深300和创业板指分别下跌0.20%、0.33%、0.87%。3月22日，全部A股的市盈率从13.88倍下降到13.87 倍，市净率从1.56倍上升到1.57倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从 19.61倍上升到19.62倍，市净率维持2.17倍不变。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.19、17.97、9.88和26.32，市净率分别为1.34、1.85、1.19和4.03。 港股、美股及A股重要指数估值位置。港股各指数均有不同程度的上涨，其中恒生科技市盈率周涨幅最大，从15.27倍上升到18.94倍，涨幅 24.02%，最新历史分位值为37.10%；其次是恒生指数，市盈率从8.08 倍上升到8.66倍，涨幅7.18%，最新历史分位值为15.70%。恒生大、中、 小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.35倍、6.66倍、7.13倍和11.09倍，分别上涨6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。从市盈率历史分位看，恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为19.60%、4.60%、19.00%、22.00%，较上周分别上涨10.60%、1.00%、0.80%、9.20%。 美股标普500的市盈率从24.45倍上涨到25.08倍，涨幅2.58%；道琼斯工 业指数的市盈率从27.04倍上涨到27.53倍，涨幅1.79%；纳斯达克指数的 市盈率从29.05倍上升到29.79倍，涨幅2.55%。从市盈率历史分位看，标 普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.90%，较上周上涨2.00%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高点，历史分位值为99.90%，较上周上涨0.50%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为63.90%，较上周上涨4.50%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周上涨0.40%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为37.60%和26.80%，下跌1.10%和下跌1.70%；创业板指市盈率历史分位值为3.60%，下跌0.60%；中小板指市盈率历史分位值为4.60%，上涨0.50%。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大中小盘成长股相对价值股估值有所下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.54倍 上升到1.56倍，市净率比值从1.94倍上升到2.12倍。本周大盘成长和大盘 价值的市盈率比值从2.20倍下降到2.19倍，中盘成长和中盘价值的市盈率 比值从1.30倍下降到1.29倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.47 倍不变。 行业风格切换：稳定类行业市盈率上升，涨幅为0.5%，其余各行业市盈率均有所下降，其中金融类、消费类行业降幅居前，为0.7%左右，周期类、成长类行业降幅为0.3%左右。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五， 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《新能源汽车的前路——出海系列之三》2024-03 22 2、《AI投资中场——寻找性价比与确定性》2024-03 20 3、《业绩显微镜系列二：哪些细分领域业绩亮眼？》 2024-03-19 金融板块市盈率6.57倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.09倍标准 差；市净率0.56倍，比中位数低2.14倍标准差。周期板块市盈率18.24 倍，比中位数低0.04倍标准差；市净率1.57倍，比中位数低0.22倍标准 差。消费板块市盈率29.90倍，比中位数低0.35倍标准差；市净率3.10 倍，比中位数低0.85倍标准差。成长板块市盈率36.51倍，比中位数低1.11 倍标准差；市净率2.57倍，比中位数低1.00倍标准差。稳定板块市盈率 15.75倍，比中位数高0.63倍标准差；市净率1.24倍，比中位数高0.50倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等8个行业估值高于历史中位数，房地产、商贸零 售、电力设备、银行等20个行业低于历史中位数。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价：2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.86、2.01和2.15，和前一个月相比分别上升5.97bp、下降1.82bp和下降1.69bp。3月以来10年期国债利率均值为2.31，和前一个月相比下降9.76bp，1年期和2年期国债利率分别下降7.63bp、6.53bp，5年 期国债利率下降4.39bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.21，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.91%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.79%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.79%，低于历史ERP正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：创业板指数市盈率4 图表5：中证500指数市盈率5 图表6：上证50指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置（%）5 图表8：美股主要指数估值位置（%）5 图表9：A股主要指数估值位置（%）6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值7 图表11：大小盘风格切换（月度）7 图表12：大盘成长与大盘价值比较（月度）7 图表13：中盘成长与中盘价值比较（月度）8 图表14：小盘成长与小盘价值比较（月度）8 图表15：金融板块市盈率和市净率（标准化）8 图表16：周期板块市盈率和市净率（标准化）8 图表17：消费板块市盈率和市净率（标准化）9 图表18：成长板块市盈率和市净率（标准化）9 图表19：稳定板块市盈率和市净率（标准化）9 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 图表21：行业估值偏离度10 图表22：货币市场回购利率走势11 图表23：债券市场国债利率曲线（%）11 图表24：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表25：股权风险溢价走势（%）11 1.指数估值变换 3月22日，全部A股的市盈率从13.88倍下降到13.87倍，市净率从1.56倍上升到1.57倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.61倍上升到19.62倍，市净率2.17倍不变。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.19、17.97、9.88和26.32，市净率分别为1.34、1.85、1.19和4.03。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 22 20 18 13.87 16 14 12 10 31 29 27 25 23 21 19.62 19 17 15 PE_沪深A股 负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化 负一倍标准差 正一倍标准差均值 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表3：沪深300指数市盈率图表4：创业板指数市盈率 17 15 11.19 13 11 9 7 5 80 70 60 26.32 50 40 30 20 PE_沪深300负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 PE_创业板负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表5：中证500指数市盈率图表6：上证50指数市盈率 30 17.97 25 20 15 10 5 17 15 9.88 13 11 9 7 5 PE_中证500负一倍标准差 正一倍标准差均值 PE_上证50负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股恒生指数的市盈率从8.08倍上升到8.66倍，涨幅7.18%；恒生科技的市盈率从15.27倍上升到18.94倍，涨幅24.02%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.35倍、6.66倍、7.13倍和11.09倍，分别上涨6.75%、0.97%、0.50%和 13.88%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为15.70%、19.60%、4.60%、19.00%、3.40%、22.00%、37.10%，较上周分别上涨9.60%、10.60%、1.00%、0.80%、1.70%、9.20%、9.30%。 美股标普500的市盈率从24.45倍上涨到25.08倍，涨幅2.58%；道琼斯工业指数的市盈率从27.04倍上涨到27.53倍，涨幅1.79%；纳斯达克指数的市盈率从29.05倍上升到 29.79倍，涨幅2.55%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.90%，较上周上涨2.00%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高点，历史分位值为99.90%，较上周上涨0.50%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为63.90%，较上周上涨4.50%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周上涨0.40%； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为37.60%和26.80%，下跌1.10%和下跌 1.70%；创业板指市盈率历史分位值为3.60%，下跌0.60%；中小板指市盈率历史分位值为4.60%，上涨0.50%。 图表7：港股主要指数估值位置（%）图表8：美股主要指数估值位置（%） 70.000070.0000 60.000060.0000 50.000050.0000 40.000040.0000 30.000030.0000 20.0000 20.0000 10.0000 10.0000 0.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 中位数最大值最小值现值 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表9：A股主要指数估值位置（%） 80.0000 70.0000 60.0000 中位数 50.0000 40.0000 最大