投资策略周报（2024.02.24—2024.03.15）：图解本周A股估值风格变化

投资策略研究 图解本周A股估值风格变化 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年03月16日 ——投资策略周报（2024.02.24—2024.03.15） 上周A股主要指数估值有升有降。其中，创业板指和中小板综涨幅最大，分别上涨4.3%和2.3%，科创50、上证50和中证500分别下跌2.3%、1.5%和0.8%。3月15日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到13.88 倍，市净率从1.55倍上升到1.56倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从 19.33倍上升到19.62倍，市净率从2.13倍上升到2.17倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.23、18.12、9.94和26.53，市净率分别为1.35、1.85、1.19和4.07。 港股、美股及A股重要指数估值位置。恒生指数的市盈率从8.04倍上升到 8.13倍，涨幅1.07%，最新历史分位值为6.20%；恒生科技的市盈率从 15.29倍上升到15.79倍，涨幅3.29%，最新历史分位值为25.4%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.83倍、6.45倍、7.11倍和9.72倍，分别上涨1.61%、下跌6.07%、上涨1.89%和 7.60%，低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为9.20%、1.00%、 18.50%、13.40%，较上周分别上涨2.20pp、下跌4.00pp、上涨2.50pp和上涨3.20pp。 美股标普500的市盈率从24.41倍上涨到24.62倍，涨幅0.86%；道琼斯工 业指数的市盈率从26.84倍上涨到27.32倍，涨幅1.79%；纳斯达克指数的 市盈率从29.07倍上涨到29.36倍，涨幅0.99%。从市盈率历史分位看，标 普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为91.60%，接 近历史最高位，较上周下跌0.70pp。；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为99.90%，较上周上涨0.60pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为61.60%，较上周下跌2.00pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周上升1.00pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为38.80%和28.60%，下跌4.20pp和下跌4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为4.00%，下跌0.30pp；中小板指市盈率历史分位值为4.20%，上升0.20pp。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大中小盘成长股相对价值股估值有所上升。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.50倍 上升到1.54倍，市净率比值从1.88倍上升到2.12倍。本周大盘成长和大盘 价值的市盈率比值从2.08倍上升到2.20倍，中盘成长和中盘价值的市盈率 比值从1.28倍上升到1.30倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.42倍 上升到1.47倍。 行业风格切换：各行业市盈率较上周有升有降。其中消费类行业市盈率上升幅度最大，为3.3%；其次是成长类行业，上升2.2%；周期类行业市盈率上升0.9%，金融类行业市盈率下降1.1%，稳定类行业市盈率下降2.4%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。消 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《印度股市上涨成因分析》2024-03-14 2、《业绩显微镜系列一：上游行业哪些细分领域业绩突出？》2024-03-07 3、《2024政府工作报告中的政策解读和投资机会挖掘》2024-03-05 费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率6.63 倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.03倍标准差；市净率0.56倍， 比中位数低2.14倍标准差。周期板块市盈率18.27倍，比中位数低0.04倍 标准差；市净率1.57倍，比中位数低0.23倍标准差。消费板块市盈率30.11 倍，比中位数高0.39倍标准差；市净率3.12倍，比中位数低0.81倍标准 差。成长板块市盈率36.62倍，比中位数低1.10倍标准差；市净率2.56 倍，比中位数低1.01倍标准差。稳定板块市盈率15.68倍，比中位数高0.61 倍标准差；市净率1.24倍，比中位数高0.49倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅商贸零售、汽车、计算机、农林牧渔等9个行业估值高于历史中位数，电力设备、银行、医药生物、通信等19个行业低于历史中位数，房地产下跌了6.86，本 期低于历史中位数。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价：2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.84、2.00和2.09，和前一个月相比分别上升4.63bp、下降2.85bp和下降7.77bp。11月以来10年期国债利率均值为2.32，和前一个月相比下降8.91bp，1年期和2年期国债利率分别下降7.16bp、4.13bp，5年期国债利率下降3.72bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.20，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.88%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.78%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：创业板指数市盈率4 图表5：中证500指数市盈率5 图表6：上证50指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置（%）5 图表8：美股主要指数估值位置（%）5 图表9：A股主要指数估值位置（%）6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值7 图表11：大小盘风格切换（月度）7 图表12：大盘成长与大盘价值比较（月度）7 图表13：中盘成长与中盘价值比较（月度）8 图表14：小盘成长与小盘价值比较（月度）8 图表15：金融板块市盈率和市净率（标准化）8 图表16：周期板块市盈率和市净率（标准化）8 图表17：消费板块市盈率和市净率（标准化）9 图表18：成长板块市盈率和市净率（标准化）9 图表19：稳定板块市盈率和市净率（标准化）9 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 图表21：行业估值偏离度10 图表22：货币市场回购利率走势11 图表23：债券市场国债利率曲线（%）11 图表24：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表25：股权风险溢价走势（%）11 1.指数估值变换 3月15日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到13.88倍，市净率从1.55倍上升到1.56 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.33倍上升到19.62倍，市净率从2.13倍上升到 2.17倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.23、18.12、 9.94和26.53，市净率分别为1.35、1.85、1.19和4.07。图中，蓝色虚线为6个月（约 120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 22 20 18 13.88 16 14 12 10 31 29 27 19.62 25 23 21 19 17 15 PE_沪深A股 负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化 负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表3：沪深300指数市盈率图表4：创业板指数市盈率 17 15 11.23 13 11 9 7 5 80 70 60 26.53 50 40 30 20 PE_沪深300负一倍标准差 PE_创业板 负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表5：中证500指数市盈率图表6：上证50指数市盈率 30 18.12 25 20 15 10 5 17 15 9.94 13 11 9 7 5 PE_中证500负一倍标准差 正一倍标准差均值 PE_上证50负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股恒生指数的市盈率从8.04倍上升到8.13倍，涨幅1.07%；恒生科技的市盈率从15.29倍上升到15.79倍，涨幅3.29%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.83倍、6.45倍、7.11倍和9.72倍，分别上涨1.61%、下跌6.07%、上涨1.89% 和7.60%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为6.20%、9.20%、1.00%、 18.50%、13.40%，较上周分别上涨1.20pp、上涨2.20pp、下跌4.00pp、上涨2.50pp和上涨3.20pp。 美股标普500的市盈率从24.41倍上涨到24.62倍，涨幅0.86%；道琼斯工业指数的市盈率从26.84倍下跌到27.32倍，跌幅1.79%；纳斯达克指数的市盈率从29.07倍上涨到 29.36倍，涨幅0.99%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为91.60%，较上周下跌0.70pp。；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为99.90%，较上周上涨0.60pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为61.60%，较上周下跌2.00pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周下降1.00pp； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为38.80%和28.60%，下跌4.20pp和下跌4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为4.00%，下跌0.30pp；中小板指市盈率历史分位值为4.20%，下跌0.20pp。 图表7：港股主要指数估值位置（%）图表8：美股主要指数估值位置（%） 70.000070.0000 60.000060.0000 50.000050.0000 40.000040.0000 30.0000 30.0000 20.0000 20.0000 10.0000 10.0000 0.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 中位数最大值最小值现值 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表9