投资策略周报（2024.04.12-2024.04.19）：图解本周A股估值风格变化

投资策略研究 图解本周A股估值风格变化 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年04月20日 ——投资策略周报（2024.04.12-2024.04.19） 上周A股主要指数中，中小扳指和创业扳指估值有所下跌，其余指数均有所上升。其中，中小板指和创业板指下跌0.8%左右，上证50上涨3.5%，涨幅最大，沪深300、中证500和科创50分别上涨2.9%、2.3%、1.4%。4月19日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到14.00倍，市净率 从1.54倍上升到1.55倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.46倍上升 到19.56倍，市净率从2.12倍下降到2.11倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.53、18.46、10.27和24.89，市净率分别为1.38、1.85、1.24和3.80。 港股、美股及A股重要指数估值位置。港股各指数均有不同程度的下跌，其中恒生科技的市盈率从19.68倍下降到18.87倍，跌幅4.12%；恒生指数的 市盈率从8.64倍下降到8.50倍，跌幅1.62%。恒生大、中、小型股指数以 及恒生香港35指数的市盈率分别为8.16倍、7.92倍、7.84倍和10.30倍，分别下跌1.29%、0.54%、1.61%和3.96%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为33.30%、16.10%、26.00%、27.70%、0.00%、20.80%、12.00%，较上周分别下跌 3.60%、2.30%、0.70%、1.20%、0.40%、1.50%、9.60%。 美股标普500的市盈率从24.50倍下跌到23.97倍，跌幅2.15%；道琼斯工 业指数的市盈率从26.93倍下跌到26.24倍，跌幅2.58%；纳斯达克指数的 市盈率从29.49倍下降到28.54倍，跌幅3.22%。从市盈率历史分位看，标 普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.10%，与 上周保持稳定；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年以来最高数，历史分位值为99.60%，较上周上涨0.20%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为64.90%，较上周上涨2.10%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.20%，较上周上升1.60%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为50.00%和39.40%，上升11.40%和12.50%；创业板指市盈率历史分位值为1.80%，下跌0.20%；中小板指市盈率历史分位值为6.30%，下跌0.60%。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值有所下降，大小盘成长股相对价值股有所下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.60倍下降到 1.54倍，市净率比值从1.90倍上升到2.07倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.22倍下降到2.14倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值保持在1.24倍上下，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44倍下降到1.43倍。 行业风格切换：各行业市盈率有升有降，其中金融类行业涨幅最大，为4.1%，周期类、稳定类行业涨幅分别为1.8%和0.9%，成长类、消费类行业有所下跌，跌幅为1.3%、0.6%。金融、周期、成长类行业市盈率和 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《春雨润物：重视本轮存量更新带来的机会》2024 04-17 2、《图解本周A股估值风格变化—投资策略周 （2024.04.5-2024.04.12）》2024-04-16 3、《短期地缘风险落地不改中长期看多黄金--长城策略周论市场（0408-0414）》2024-04-16 市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率6.68倍，比2011年以来的中位数（下同），低 0.97倍标准差；市净率0.64倍，比中位数低1.77倍标准差。周期板块市盈率18.93倍，比中位数高0.05倍标准差；市净率1.65倍，比中位数高0.16倍标准差。消费板块市盈率27.69倍，比中位数低0.07倍标准差；市净率 3.01倍，比中位数低1.01倍标准差。成长板块市盈率34.06倍，比中位数低 1.40倍标准差；市净率2.35倍，比中位数低1.33倍标准差。稳定板块市盈率16.05倍，比中位数高0.68倍标准差；市净率1.38倍，比中位数高1.10倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、农林牧渔、建筑材料、计算机等10个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设 备、综合、医药生物、通信等18个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最大，为9.46%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价：2024年4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.81%、1.95%和2.01%，和前一个月相比分别下降7.07bp、 16.44bp和20.79bp。4月以来10年期国债利率均值为2.28%，和前一个月相比下降2.73bp，1年期、2年期和5年期国债利率分别下降6.57bp、15.68bp和7.78bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.14%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.89%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.11%，计算风险溢价为2.86%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.89%，低于历史ERP正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：创业板指数市盈率4 图表5：中证500指数市盈率5 图表6：上证50指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置（%）6 图表8：美股主要指数估值位置（%）6 图表9：A股主要指数估值位置（%）6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值7 图表11：大小盘风格切换（月度）7 图表12：大盘成长与大盘价值比较（月度）7 图表13：中盘成长与中盘价值比较（月度）8 图表14：小盘成长与小盘价值比较（月度）8 图表15：金融板块市盈率和市净率（标准化）8 图表16：周期板块市盈率和市净率（标准化）8 图表17：消费板块市盈率和市净率（标准化）9 图表18：成长板块市盈率和市净率（标准化）9 图表19：稳定板块市盈率和市净率（标准化）9 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 图表21：行业估值偏离度10 图表22：货币市场回购利率走势11 图表23：债券市场国债利率曲线（%）11 图表24：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表25：股权风险溢价走势（%）11 1.指数估值变换 4月19日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到14.00倍，市净率从1.54倍上升到1.55 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.46倍上升到19.56倍，市净率从2.12倍下降到 2.11倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.53、18.46、 10.27和24.89，市净率分别为1.38、1.85、1.24和3.80。图中，蓝色虚线为6个月（约 120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 22 20 18 14.00 16 14 12 10 31 29 27 25 23 21 19 17 15 19.56 PE_沪深A股 负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化 负一倍标准差 正一倍标准差均值 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表3：沪深300指数市盈率图表4：创业板指数市盈率 17 11.53 15 13 11 9 7 5 80 70 60 50 24.89 40 30 20 PE_沪深300负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 PE_创业板负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表5：中证500指数市盈率图表6：上证50指数市盈率 30 18.46 25 20 15 10 5 17 15 10.27 13 11 9 7 5 PE_中证500负一倍标准差 正一倍标准差均值 PE_上证50负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股恒生指数的市盈率从8.64倍下降到8.50倍，跌幅1.62%；恒生科技的市盈率从19.68 倍下降到18.87倍，跌幅4.12%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.16倍、7.92倍、7.84倍和10.30倍，分别下跌1.29%、0.54%、1.61%和3.96%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为12.00%、16.10%、26.00%、27.70%、0.00%、20.80%、33.30%，较上周分别下跌3.60%、 2.30%、0.70%、1.20%、0.40%、1.50%、9.60%。 美股标普500的市盈率从24.50倍下跌到23.97倍，跌幅2.15%；道琼斯工业指数的市盈率从26.93倍下跌到26.24倍，跌幅2.58%；纳斯达克指数的市盈率从29.49倍下降到 28.54倍，跌幅3.22%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.10%，与上周保持稳定；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年以来最高数，历史分位值为99.60%，较上周上涨0.20%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为64.90%，较上周上涨2.10%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.20%，较上周上升1.60%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为50.00%和39.40%，上升11.40% 和12.50%；创业板指市盈率历史分位值为1.80%，下跌0.20%；中小板指市盈率历史分位值为6.30%，下跌0.60%。 图表7：港股主要指数估值位置（%）图表8：美股主要指数估值位置（%） 70.000070.0000 60.000060.0000 50.000050.0000 40.000040.0000 30.000030.0000 20.000020.0000 10.000010.0000 0.0000 0.0000 中位数最大值最小值现