投资策略周报：图解本周A股估值风格变化

投资策略研究 图解本周A股估值风格变化 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年03月02日 ——投资策略周报（2024.02.24—2024.03.02） 上周A股主要指数估值有不同程度上升。其中，科创50指上涨6.8%，创业板指上涨3.6%，上证50指下跌1.5%，中证500指上涨3.2%，全部A股估值上涨1.2%，沪深300指上涨0.1%。3月1日，全部A股的市盈率 从13.51倍上升到13.68倍，市净率从1.52倍上升到1.54倍，全A(除金融, 石油石化)的市盈率从18.72倍上升到19.14倍，市净率从2.07倍上升到2.12倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.17倍、17.86倍、9.99倍和25.74倍，市净率分别为1.34倍、1.85倍、1.20倍 和3.95倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置。港股恒生指数的市盈率从8.32倍下降到8.13倍，跌幅2.32%；恒生科技的市盈率从17.53倍下降到16.37倍，跌 幅6.65%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.66倍、7.13倍、6.80倍和10.35倍，分别下跌2.12%、下跌0.60%、上涨1.85%和上涨0.72%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为5.80%、6.30%、10.30%、12.50%和10.80%，较上周分别下跌2.90pp、下跌2.20pp、下跌1.00pp、上涨2.20pp和下跌4.70pp。 美股标普500的市盈率从24.49倍下跌到24.34倍，跌幅0.64%；道琼斯工 业指数的市盈率从25.21倍上涨到27.33倍，涨幅8.42%；纳斯达克指数的市 盈率从28.84倍上涨到29.07倍，涨幅0.77%。从市盈率历史分位看，标普 500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为90.60%，较上周下跌0.70pp；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为99.90%，较上周上涨5.20pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为59.60%，较上周上涨2.30pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为 17.10%，较上周上涨5.30pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为36.00%和26.10%，分别上涨0.20pp和0.40pp；创业板指市盈率历史分位值为2.50%，上涨0.80pp；中小板指市盈率历史分位值为3.00%，上涨1.50pp。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有下降，大中小盘成长股相对价值股估值有所上升。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.66倍上 升到1.72倍，市净率比值从1.56倍上升到2.13倍。本周大盘成长和大盘价 值的市盈率比值从2.04倍上升到2.12倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《2024两会前瞻暨市场研判》2024-03-01 2、《中证红利精选策略》2024-02-28 3、《长城策略*月度金股‖2024年3月》2024-02-2 从1.27倍上升到1.30倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.42倍上升 到1.44倍。 行业风格切换：各行业市盈率较上周有不同程度上升。其中成长类行业市盈率上升幅度最大，为4.9%；其次是周期类行业，上升1.1%；稳定类行业市盈率下降2.1%，金融类行业市盈率下降1.5%，消费类行业市盈率上升 0.8%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。消费、 稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率6.75倍， 比2011年以来的中位数（下同），低0.91倍标准差；市净率0.57倍，比中 位数低2.09倍标准差。周期板块市盈率17.68倍，比中位数低0.12倍标准差； 市净率1.52倍，比中位数低0.45倍标准差。消费板块市盈率29.43倍，比中 位数高0.27倍标准差；市净率3.05倍，比中位数低0.94倍标准差。成长板 块市盈率35.44倍，比中位数低1.23倍标准差；市净率2.48倍，比中位数低 1.14倍标准差。稳定板块市盈率15.52倍，比中位数高0.57倍标准差；市净率1.23倍，比中位数高0.44倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从2月初至上周五，大部分行业 低于历史中位数，以电力设备、医药生物、银行、通信等为首的18个行业估 值低于历史中位数，仅房地产、商贸零售、汽车、计算机等10业估值高于历史中位数。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价：2月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.82、1.99和2.00，和前一个月相比分别上升2.55bp、下降3.93bp和 下降16.49bp。2月以来10年期国债利率均值为2.37，和前一个月相比下降4.02bp，1年期、2年期和5年期国债利率分别下降7.36bp、2.38bp和0.84bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.31，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.94%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.23，计算风险溢价为2.86%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4 月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：创业板指数市盈率4 图表5：中证500指数市盈率5 图表6：上证50指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置5 图表8：美股主要指数估值位置5 图表9：A股主要指数估值位置6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值6 图表11：大小盘风格切换（月度）7 图表12：大盘成长与大盘价值比较（月度）7 图表13：中盘成长与中盘价值比较（月度）8 图表14：小盘成长与小盘价值比较（月度）8 图表15：金融板块市盈率和市净率（标准化）8 图表16：周期板块市盈率和市净率（标准化）8 图表17：消费板块市盈率和市净率（标准化）9 图表18：成长板块市盈率和市净率（标准化）9 图表19：稳定板块市盈率和市净率（标准化）9 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 图表21：行业估值偏离度10 图表22：货币市场回购利率走势11 图表23：债券市场国债利率曲线11 图表24：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表25：股权风险溢价走势11 1.指数估值变换 3月1日，全部A股的市盈率从13.51倍上升到13.68倍，市净率从1.52倍上升到1.54倍， 全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.72倍上升到19.14倍，市净率从2.07倍上升到2.12 倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.17倍、17.86倍、 9.99倍和25.74倍，市净率分别为1.34倍、1.85倍、1.20倍和3.95倍。图中，蓝色虚线为 6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 22 20 18 13.68 16 14 12 10 35 30 19.14 25 20 15 PE_沪深A股负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化负一倍标准差 正一倍标准差均值 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表3：沪深300指数市盈率图表4：创业板指数市盈率 17 11.17 15 13 11 9 7 5 80 70 60 25.74 50 40 30 20 PE_沪深300负一倍标准差PE_创业板 负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表5：中证500指数市盈率图表6：上证50指数市盈率 30 17.86 25 20 15 10 5 17 15 9.99 13 11 9 7 5 PE_中证500负一倍标准差 正一倍标准差均值 PE_上证50负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股恒生指数的市盈率从8.32倍下降到8.13倍，跌幅2.32%；恒生科技的市盈率从17.53倍下降到16.37倍，跌幅6.65%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.66倍、7.13倍、6.80倍和10.35倍，分别下跌2.12%、下跌0.60%、上涨1.85% 和上涨0.72%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为5.80%、6.30%、10.30%、12.50%和10.80%，较上周分别下跌2.90pp、下跌2.20pp、下跌1.00pp、上涨2.20pp和下跌4.70pp。 美股标普500的市盈率从24.49倍下跌到24.34倍，跌幅0.64%；道琼斯工业指数的市盈率从25.21倍上涨到27.33倍，涨幅8.42%；纳斯达克指数的市盈率从28.84倍上涨到29.07 倍，涨幅0.77%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为90.60%，较上周下跌0.70pp；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为99.90%，较上周上涨5.20pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为59.60%，较上周上涨2.30pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为17.10%，较上周上涨5.30pp； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为36.00%和26.10%，分别上涨0.20pp和0.40pp；创业板指市盈率历史分位值为2.50%，上涨0.80pp；中小板指市盈率历史分位值为3.00%，上涨1.50pp。 图表7：港股主要指数估值位置图表8：美股主要指数估值位置 70.000070.0000 60.0000 60.0000 50.0000 50.0000 40.0000 40.0000 30.0000 30.0000 20.0000 20.0000 10.0000 10.0000 0.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值中位数最大值最小值现值 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 图表9：A股主要指数估值位置 8